央行的寬鬆潮可能無法提振所有債券


Group Research06 Sep 2019
    圖片來源:法新社照片


    外匯:最佳狀況是較為中性的美國就業報告和有利貿易協商的人民幣匯率

    美元指數(DXY)從9月3日的近28個月高點99下滑。風險偏好因地緣政治風險趨緩、更多貨幣和財政刺激措施的預期以及中美將於10月初重啟經貿會談而改善。週四,美股主要指數上漲1.3%-1.7%,美國10年期公債殖利率則從週二的1.46%低點回升至1.56%,為8月26日以來首次超過1.50%。

    因此,對於將於週五公佈的8月新增非農就業人數,若出現較為中性的狀態(市場預期為16萬,7月數據為16.4萬),為較有利投資人的結果。ADP私人新增非農就業人數達19.5萬(7月為14.2萬),顯示新增非農就業數據可能高於市場預期。ISM就業指標部份,8月ISM製造業就業指數從51.7降至47.4,非製造業就業指數從56.2降至53.1。

    相對強勁的美國經濟數據反而不利經貿談判,因為較強的經濟數據可能使美國總統川普態度強硬,且可能降低市場對聯準會的降息預期。人民幣的走向也可能會影響中美經貿談判。美元兌人民幣在過去五個月從6.70升至7.15後,美元兌人民幣匯價具有回落的空間。過去一週的中間價持穩在7.085附近,有助於透過引導離岸12個月無本金交割遠期外匯(NDF)至7.20以下,以減輕人民幣的貶值壓力。

    利率:央行的寬鬆潮可能無法提振所有債券

    隨著外部環境惡化,星展集團對於新興亞洲主權債市場未來表現的信心也下降。星展集團認為,目前的形勢需要審慎選擇優質債券,即能在困難環境下(如全球經濟低迷、中美長期敵對、競爭性貨幣貶值等)保持韌性的債券。觀察新興亞洲債券8月以來的表現可以發現,上個月中美宣佈新的關稅措施以及人民幣更大幅度的波動都對亞洲市場帶來壓力。

    首先,儘管市場反應更多央行將採取寬鬆立場,新興亞洲債券的表現卻落後全球核心債券(美國公債、德國公債、日本公債)。第二,新興亞洲債券的固定收益表現良好,但總報酬可能被貨幣貶值抵消。

    注意到這些風險,星展集團認為需要以挑選優質債券為重點。尋找能夠在中美摩擦進一步升溫的情況可能反彈的債券(以本幣計價),同時透過美元避險或轉換為投資人的基礎貨幣進行避險。星展集團認為此策略在中期內將持續有效。同時,星展集團不認為聯準會、歐洲央行以及日本央行的寬鬆措施能夠提振所有的債券,尤其是亞洲債券。由於近幾週市場波動度提升,新興市場高貝塔值的債券將面臨較大的風險,較高的收益率優勢可能不足以彌補避險情緒提升時表現落後的幅度。

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