股市：市場持續擔憂利率將處於高點更長時間

美國聯準會（Fed）主席鮑威爾略偏鷹派言論壓抑全球股市 表現。鮑威爾在華盛頓論壇的評論，導致上週市場的震盪。鮑威爾有關通膨「缺乏進展」以及美國經濟穩健成長和勞動市場強勁的言論，減弱市場對Fed降息的預期。標準普爾500指數和那斯達克指數上週分別下跌3.0%和5.5%。

除了市場調整對Fed降息的預期外，中東緊張局勢升級也影響投資氛圍。歐洲和亞洲股市上週也走弱。道瓊歐洲600指數下跌0.7%，富時指數下跌1.2%。日經225指數和香港恆生指數分別下跌6.2%和3.0%。中國第1季GDP成長5.3%，高於市場預期，提振市場樂觀情緒，上證綜指上週逆勢上漲1.5%。

焦點主題：日本股市 – 面臨挑戰，但仍具韌性。儘管股市回檔整理，但年初以來，日經225指數和東證一部指數分別上漲10.8%和11.0%，日本股市仍是表現較為強勁的國家之一。日股的漲勢主要是受惠於東京證券交易所發佈企業改革以提高日本企業的評價面值和股東權益報酬率。此外，由於對人工智慧（AI）相關科技（例如晶片、零組件和設備等）的需求不斷增加，潛在的出口復甦也提振了樂觀情緒。

雖然日本股市第1季表現強勁，但星展集團預期日股將面臨貨幣政策正常化、日圓套利交易可能平倉以及美國大選和美國貨幣政策路徑等挑戰。面對這些不確定性，星展集團對日股持中立觀點，但相對看好半導體產業的前景。日本企業在半導體材料和製造領域的領導地位，在光罩、光阻劑和矽晶圓等關鍵材料擁有超過50%的市占率，將使該行業良好地應對AI相關半導體的蓬勃發展。

信貸市場：以閒置資金佈局目前異常偏高的投資等級公司債收益率

數十年來最高的收益率。儘管利率處於高檔震盪、不斷變化的政策溝通和地緣政治緊張局勢為目前的投資環境蒙上陰影，但投資人不能忽視一個明顯的事實，也就是目前的債券收益率已達到數十年來最高的水準，這對固定收益資產而言，是一個非常良好的佈局機會。儘管違約率處於歷史低點，然而近期利率市場的變化確推升投資等級（IG）公司債收益率至歷史高點附近。目前超過5%的IG公司債收益率是自全球金融海嘯後低收益率環境很少見的水準，這為投資人將閒置資金佈局投資等級公司債提供了一個難得且有吸引力的機會。事實上，2008年全球金融海嘯後實施量化寬鬆以來，只有12%的時間IG公司債收益率高於5%的水準。

隨著全球主要央行表示貨幣政策即將轉向，有關收益率將逐漸降低的爭論不是是否會發生的問題，而是何時發生的問題。儘管目前現金收益率很高，但若是開始進入降息循環，這種具吸引力的現金利率可能會消失的比想像更快。當貨幣政策達到轉捩點時，現金持有者將面臨巨大的再投資風險。投資人掌握這個黃金機會，將閒置資金佈局IG債券，藉以鎖定未來幾年較高的收益率。

外匯：美元的強勢面臨壓力

美元可能承壓。美元指數（DXY）指數持穩於106之上，可能挑戰去年10月的高點107.3。美國聯準會（Fed）將於5月1日進行聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，本週進入緘默期。美國本週將公佈的經濟數據可能會強化Fed對降息具有耐心；因為通膨具黏性，且美國經濟保持穩健。市場預期，4月25日將公佈的美國2024年第1季GDP季增年率將從去年第4季的3.4%降至2.5%。4月26日將公佈的3月整體和核心PCE平減指數將連續第二個月月增0.3%。因此，Fed可能會在6月FOMC會議上調整今年降息三碼的預期。三月時，19位Fed官員有9位在經濟展望總結中投票支持今年降息兩次或更少。儘管美元走強態勢明顯，但美元仍可能面臨阻力，因歐洲央行（ECB）可能將降息預期延緩至6月之後，以及美元兌日圓在已接近155，存在官方可能進行干預的風險。

歐元兌英鎊可能走升。在上週出現去年12月底來最佳表現後，歐元兌英鎊可能繼續走升至0.8650-0.8700。上週歐元兌英鎊升值約0.8%，收於0.8614，為2024年初以來的最高收盤價。自Fed在2023年7月底暫停升息週期以來，歐元兌英鎊一直未貶值至0.85以下。根據隔夜利率交換（OIS），市場預期英國央行（BOE）將在6月隨ECB領先Fed降息的機率由上週的40%增加到50%以上。BOE副行長Dave Ramsden指出，英國通膨率低於美國，並逐漸趨於歐盟水準。市場預期英國通膨率在2024年第2季和第3季將略低於2%目標，並認真評估BOE行長貝利有關通膨急劇下降的言論。

日圓維持疲軟。美元兌日圓上週雖然曾一度貶至153.6（反應以色列與伊朗緊張局勢升級），但未偏離155太多。在上週的首次三方會議上，美國、日本和韓國的財政部長發表了一份聯合聲明，即日圓和韓圜可能因美元強勢而出現失序和過度貶值。日本負責國際事務的副財務長神田正人（Masato Kanda）表示，如果需要採取適當行動來解決日圓過度波動的問題，不排除任何選項。因此，4月26日將召開的日本央行（BOJ）會議至關重要。考量到BOJ並沒有看到3月結束負利率政策和收益率曲線控制框架造成任何干擾，因此不能排除BOJ總裁植田和男可能採取鷹派語氣或暗示今年稍後再次升息的可能性。

利率：中東緊張局勢引發的市場波動是雜訊或是訊號

市場對中東緊張局勢的反應敏感。上週五中東緊張局勢升級導致風險性資產走弱，進而推升避險性資產的需求，美國10年期公債收益率一度跌破4.50%。有必要了解並分析眾多訊息中雜訊和訊號。在評估對美國公債收益率的影響時，有兩個因素：首先，風險趨避提高對美國公債的需求是不可避免的。這種情況在上週發生了，也發生在2022年俄烏戰爭的初期。其次，作為一個主要的原油生產國，美國不再像以往那樣容易受到外部供給震盪的影響。當然，如果油價飆升，可能對消費物價指數（CPI）產生上揚的壓力，但對經濟成長的負面影響則是有待觀察。因此，若中東衝突對美國經濟不構成顯著的風險，也没有強烈的因素支持美國公債收益率長時間保持在低點。

美國經濟主要決定因素。如果上述觀點正確，美元利率走勢將重新回到美國聯準會（Fed）利率態度以及美國經濟發展如何影響利率走勢。目前為止，沒有明顯的跡象顯示經濟正在趨緩。4月26日將公佈的PCE平減指數將是市場關注重點。然而，考慮到住房在PCE平減指數中的比重較低，因此PCE數據可能較為溫和（市場預期月增0.3%）。然而，由於CPI呈現出不同的情況，Fed很難主張即刻降息。4月25日將公佈的第1季GDP數據亦是關注的重點。星展集團認為，中東局勢對美國公債的影響多為雜訊，除非經濟數據不如預期，否則美元利率將普遍呈現上揚。

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