中國:預期將推出更多寬鬆措施


重點摘要
Chief Investment Office10 Sep 2019
  • 最新的降準措施將釋放約9000億人民幣的資金,部分抵消9月中旬的繳稅需求
  • 降準可望使信貸成長些微回升
  • 星展集團不認為本次降准會對人民幣帶來直接影響
  • 星展集團預期在岸利率將持穩
圖片來源:法新社照片


中國人民銀行(PBOC)於9月6日宣佈下調銀行存款準備金率(RRR)50個基點,從9月16日起生效。PBOC還將部分城市商業銀行的RRR下調100個基點,分別於10月15日和11月15日兩個階段生效。本次調整符合星展集團的預期,而釋放的9000億人民幣資金為目前寬鬆週期中最大的規模。

次降準將部分抵消9月中旬繳稅需求以及4季地方政府專項債前發行所造成的資金截至8月,地方政府已經動用了2019年新債券配額的90%以上資金。對於明年需要發行債券額度的早期評估已經開始,較往常提前三個月。上週總理李克強主持的國務院會議中,將部分配額提前配置以確保2020年初有可用資金。由於商業銀行為地方政府債的主要買家,本次降准可望提升流動性。

次降也是官方對經濟活動持續疲軟的回應。7月工業生產年增率明顯下滑至4.8%,為2002年2月以來最低,基建投資也隨著住房投資減少。由於消費者的謹慎程度提升,使零售銷售維持疲弱,尤其是汽車銷售和房地產相關支出的下滑最為明顯(圖1)。而且銀行貸款低於預期,生產者層面出現通縮。預期受到貿易戰的壓力,今年的展望可能會進一步惡化。

回應之前的降準措施人行的舉動主要過引導信貸流向小規模企業藉以因應相關信貸需求。在本次調整之前,PBOC從2018年初以來已降準七次,為市場淨注入超過3.6兆人民幣的流動性。但實體經濟的融資成本未能下降,過去三個季度加權平均貸款利率大致不變(2019年第2季為5.66%,第1季5.69%,2018年第4季為5.64%)。而7月M2貨幣成長減緩至8.1%,為2018年12月以來最低。

 

儘管近期調整的貸款市場報價利率(LRP)機制有助於降低融資成本,但預期短期的影響較有限。LRP定價僅適用於新增貸款以最小化銀行淨息差所面臨的壓力,而不適用於未償貸款。LPR的影響範圍將逐步擴大;銀行至9月底前新增貸款以LPR定價的佔比為30%,12月底前將達到50%,2020年3月前達80%。

中國銀保監會近期的措施是檢查銀行的房地產貸款情況,因為對房地產企業的貸款仍占整體信貸的大部分。由於對槓桿和房地產泡沫的擔憂無法消除,PBOC還指引貸款機構控制抵押貸款的成長。由於美國總統川普於9月1日實施新的關稅,而且威脅從10月和12月起將採取更多措施,星展集團PBOC會在4季再次降准50-100個基點。

星展集團不認為次降准會對人民幣帶來直接影響。在過去4-5個月的關稅戰中,美元兌人民幣已經從6.70升值至7.20。9月1日開始,美國實際對總計5500億美元的所有中國商品加徵關稅,而為報復中國對750億美元的美國商品加徵關稅,川普計劃從10月1日起再上調5%的關稅。本次降準主要為了緩衝中美貿易摩擦再度升溫對中國經濟帶來的影響。

7月底在上海舉行的第一輪談判以互相指責告終,隨後8月人民幣貶值,美元兌人民幣升破7的整數關卡。儘管貿易談判尚未破裂舒緩市場的緊張氛圍,但是出現任何重大突破達成一項貿易協定的預期依然較低。無論如何,市場都歡迎任何能使關稅戰停火的進展。

星展集團認為次降不會對在岸貨幣市場利率或政府殖利率帶來實質影響。截至目前為止,市場對美國關稅措施和疲軟經濟展望所進行的大部分調整都是透過貨幣(圖3)。利率通常相當穩定,星展集團預期此狀況會持續。PBOC似乎不願實施大規模寬鬆政策的關鍵因素之一(圖4),是擔心會增強股市和房市的槓桿率。因此,寬鬆措施一直較為謹慎,且著重於特定產業。值得注意的是,PBOC並未跟隨聯準會下調政策利率(1年期貸款利率),但選擇藉調整LPR機制逐步降低企業借款成本。

中國債(CGB殖利率會隨全球率下,但下幅度會小。即使中國公債在4月被納入國際指數,但今年外資流入仍低於2018年,利率下滑可能為導致此狀況的因素之一。雖然資本增值的空間不大,但CGB因相對較高的殖利率而具有吸引力。目前,外匯避險和未避險的10年期CGB殖利率高出相同天期美國公債殖利率約100-150個基點。

本資訊是由星展銀行集團公司(公司註冊號: 196800306E)(以下簡稱“星展銀行”)發佈僅供參考。其所依據的資訊或意見搜集自據信可靠之來源,但未經星展銀行、其關係企業、關聯公司及聯屬公司(統稱“星展集團”獨立核實,在法律允許的最大範圍內,星展集團針對本資訊的準確性、完整性、時效性或者正確性不作任何聲明或保證(含明示或暗示)。本資訊所含的意見和預期內容可能隨時更改,恕不另行通知。本資訊的發佈和散佈不構成也不意味著星展集團對資訊中出現的任何個人、實體、服務或產品表示任何形式的認可。以往的任何業績、推斷、預測或結果模擬並不必然代表任何投資或證券的未來或可能實現的業績。外匯交易蘊含風險。您應該瞭解外匯匯率的波動可能會給您帶來損失。必要或適當時,您應該徵求自己的獨立的財務、稅務或法律顧問的意見或進行此類獨立調查。

本資訊的發佈不是也不構成任何認購或達成任何交易之要約、推薦、邀請或招攬的一部分;在以下情況下,本資訊亦非邀請公眾認購或達成任何交易,也不允許向公眾提出認購或達成任何交易之要約,也不應被如此看待:例如在所在司法轄區或國家/地區,此類要約、推薦、邀請或招攬係未經授權;向目標物件進行此類要約、推薦、邀請或招攬係不合法;進行此類要約、推薦、邀請或招攬係違反法律法規;或在此類司法轄區或國家/地區星展集團需要滿足任何註冊規定。本資訊、資訊中描述或出現的服務或產品不專門用於或專門針對任何特定司法轄區的公眾。

本資訊是星展銀行的財產,受適用的相關智慧財產權法保護。本資訊不允許以任何方式(包括電子、印刷或者現在已知或以後開發的其他媒介)進行複製、傳輸、出售、散佈、出版、廣播、傳閱、修改、傳播或商業開發。

星展集團及其相關的董事、管理人員和/或員工可能對所提及證券擁有部位或其他利益,也可能進行交易,且可能向其中所提及的任何個人或實體提供或尋求提供經紀、投資銀行和其他銀行或金融服務。

在法律允許的最大範圍內,星展集團不對因任何依賴和/或使用本資訊(包括任何錯誤、遺漏或錯誤陳述、疏忽或其他問題)或進一步溝通產生的任何種類的任何損失或損害(包括直接、特殊、間接、後果性、附帶或利潤損失)承擔責任,即使星展集團已被告知存在損失可能性也是如此。

若散佈或使用本資訊違反任何司法轄區或國家/地區的法律或法規,則本資訊不得為任何人或實體在該司法轄區或國家/地區散佈或使用。本資訊由 (a) 星展銀行集團公司在新加坡;(b) 星展銀行(中國)有限公司在中國大陸;(c) 星展銀行(香港)有限責任公司在中國香港[DBS CY1] ;(d) 星展(台灣)商業銀行股份有限公司在台灣;(e) PT DBS Indonesia 在印尼;以及 (f) DBS Bank Ltd, Mumbai Branch 在印度散佈。