投資長觀點:中國人行降準刺激貸款需求


重點摘要
Chief Investment Office09 Sep 2019
  • 中國人民銀行宣佈降準,為近八個月首次降準;大型銀行存準率將調降50個基點至13%
  • 預期降準將提升流動性,擴大銀行業的放款能力並提升貸款成長
  • 星展集團維持相對看好中國大型金融業的觀點;主要基於6%的股息殖利率和評價面都具有吸引力
圖片來源:法新社照片


發生什麼事?

中國人民銀行(PBOC)宣佈降準。PBOC於9月6日宣佈將從9月16日開始調降存款準備金率(RRR)50個基點,同時將額外對特定商業銀行下調RRR共100個基點,將分別於10月15日和11月15日降準50個基點。預估降準措施總共會釋放9000億人民幣的資金,約為中國2018年GDP的1%。中國大型銀行的RRR將從13.5%下降至13%。

由於RRR和存放比率(loan-to-deposit,LDR)之間呈現負相關,降準措施將會提升LDR(目前位於73%,圖1)。銀行業的淨息差(NIM)可能因先前新的貸款報價利率(LDR)機制而面臨下滑壓力,但新的降準措施將會藉由降低資金成本和提升貸款成長而擴大銀行的放款能力。提升銀行業資產負債表效用將支撐NIM(圖2)。

此次措施是市場預期已久,也是近八個月首次降準,同時顯示出官方刺激中小型企業(SME)貸款需求的決心。SME的借款成本與大型國企相比處於弱勢,而中國國內服務業的核心組成為SME,其中服務業佔中國GDP的52%。

由於貸款與經濟成長之間存在密切關係,寬鬆週期是官方防範經濟突然放緩的實際舉措。此為PBOC從2018年4月以來第六次下調存款準備金率,總計下調400個基點,以應對貿易緊張局勢對經濟成長前景和投資情緒帶來的影響。

有什麼含意?

銀行業對中國經濟相當重要。國有銀行的不良貸款率(NPL)在2016年達到高點後,一直持續改善,大型國有銀行的不良貸款率目前為1.4%,遠低於銀行業平均水平的1.8%(圖

3)。

中國銀行業有足夠的緩衝,因為貸款損失準備金幾乎是不良貸款總額的兩倍(圖4)。資產負債表健全,風險加權後的一級資本率維持穩定,接近12%(圖5)。此外,中國銀行業評價面與股息殖利率都具有吸引力(圖6和圖7)。

如何因應?

星展集團持續看好提供較佳股息殖利率的中國大型銀行。受到貿易緊張局勢和政策調整的影響,中國大型的國有銀行目前評價面偏低。本淨比(P / B)約介於0.5至0.6倍,而本益比(P / E)則為5至6倍。

星展集團仍然看好股息殖利率約為6%的中國銀行業,並將其納入星展集團槓鈴式投資策略的一環。

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