如何因應通膨的不確定性?


重點摘要
投資總監辦公室13 Jan 2021
  • 民主黨掌控總統、參議院和眾議院,為更大規模的財政支出鋪路。
  • 預期強勁的財政刺激措施將帶動利率上揚,同時也增加通膨壓力。
  • 過去在利率上升的情況下,信貸利差變動方向分岐。星展認為,今年經濟復甦的預期將支持利差和信貸市場表現。
  • 在信貸市場中挑選優質標的,規避利率風險。
圖片來源:法新社照片


如何因應通膨的不確定性?

民主黨在喬治亞州選舉的勝利帶來了“藍色浪潮”情境,原本就是市場最初預期的2020年大選,儘管結果略有延遲。現在重要的是,民主黨掌控總統、參議院和眾議院,為更大規模的財政支出鋪路,這也推升了美國公債殖利率,因為市場預期強勁的財政刺激措施會推升通膨。

暴露“無風險”公債的風險星展在2021年第1季投資洞察信貸展望中強調了全球公債市場中的若干風險,認為投資人應重新評估在平衡的投資組合中配置公債以確保安全的傳統“智慧”。目前“藍色浪潮”的結果較不利公債,其他通膨升溫和高殖利率的現象包括:

大宗商品價格上漲 – 自2020年第2季以來,食品、能源和工業金屬價格一直處於上升趨勢;大宗商品價格在供應端扮演要角,推動消費者物價上揚。
美元前景疲弱 – 至少對於美國而言,美元疲軟削弱購買力,導致商品和服務價格上漲。
運費上漲 – 近幾個月來,國際貨物的運輸成本也急劇上升,並有可能推升進口價格。
低基期效應 – 2020年經濟衰退,通膨的基期較低。

對信貸市場的影響。儘管在公債殖利率上升的環境,投資擔心信貸市場的表現;但星展比較過去十年殖利率顯著上升的前幾個時期,以便為信貸投資策略得出更深思熟慮的結論。

殖利率上揚未必不利信貸市場。在2010年代前十年的擴張中,有3個情境使10年期公債殖利率顯著上升(在12個月內約上升100個基點)–(a)2013年“緊縮恐慌”,(b)2016年川普當選總統與“紅色浪潮”和(c)聯準會2018年利率正常化過度緊縮政策。

然而,上述三種情況中有兩個情況導致2013年和2018年的金融情勢趨緊和信貸利差擴大,但都涉及到政策溝通或執行的錯誤計算。2013年,美國聯準會宣布開始縮減資產購買規模,令市場措手不及。而在2018年,聯準會利率正常化,導致其隨後不得不降息。

重覆2016年情境。當年,川普勝選後的利率上揚,但信貸利差呈現緊縮,因為市場正確地反應了減稅措施將帶動更高的經濟成長預期,風險性資產表現強勁。星展集團認為,在藍色浪潮推動的刺激性支出和全球疫苗主導的危機復甦的推動下,2021年增長預期的環境與2016年類似。在此環境下,信貸利差應有收斂的空間。

暫時的通貨膨脹壓力對抗結構性通貨緊縮的力量。此外,由於主要的結構性通貨緊縮力量仍然存在,我們對通膨和殖利率失控的預測持懷疑態度,即(1)高全球債務(因肺炎疫情危機而加劇)將抑制公債殖利率過度上漲,以免出現系統性失衡的擔憂;以及(2)成熟市場中人口老化阻礙了生產力的增長。

美國聯準會主席鮑威爾在12月的聯邦公開市場操作委員會(FOMC)會議上指出,減輕通貨緊縮的壓力將“花費一些時間”。從某種意義上說,聯準會轉向平均通膨目標的框架以適應通貨膨脹的波動性,就是暗示可以忍受暫時的通貨膨脹上升,無需即刻升息。

在信貸市場中挑選優質標的;規避利率風險。在危機後的反彈,對信貸市場投資人而言仍可找到合適標的。近期利率的上升,2020831日發行的CIO投資總監觀點聯準會新通膨目標政策將使高收益債(HY)的表現優於投資等級債(IG,我們對IG保持謹慎,因利差一直保持在歷史緊縮水平。儘管如此,亞洲IG和HY仍提供可觀的利差優勢,並吸引追求收益型資產的資金青睞。

投資人可以透過繼續投資於此類信貸市場來享受收益的好處,同時避開潛在的利率波動風險。利差收斂優勢可抵銷潛在的利率不確定性。 

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