股市：美國就業數據趨緩和聯準會鴿派言論帶動全球股市走揚

預期，降息的可能性仍然存在，美國股市收高。4月招聘規模的縮減導致就業人數增幅為六個月來最小，失業率也呈現上揚。美國聯準會（Fed）主席鮑威爾排除進一步升息的可能性，加上大型科技企業的獲利優於市場預期，進一步提振市場情緒。標普500指數上週上漲0.6%，那斯達克指數上漲1.4%。

歐洲企業財報影響股市表現，道瓊歐洲600指數上週下跌 0.5%。英國富時100指數上漲0.9%，日經225指數上漲0.8%。香港科技類股動能強勁，支撐港股進入多頭市場，恆生指數上週上漲4.7%，連續九個交易日上漲。強勁的資金流入、中國政府承諾加大經濟支持以及勞動節假期的正面數據支撐港股表現。

焦點主題：美國股市 – 漲勢擴大。星展集團看好科技相關產業的觀點獲得印證。儘管去年底以來科技股表現強勁，但由於獲利動能強勁和高現金部位，星展集團仍然看好科技類股。第2季的類股觀點部份，將能源類股調升至看好。能源股的股東權益報酬率（ROE）改善，可望受惠於美股漲勢的擴大。能源類股ROE開始回升，已從2021年4月的負20.8%升至2024年2月的19.3%。儘管ROE回升，但本淨比卻仍處於2.2倍的低點（與2005年至2008年期間不同）。此外，機構投資人的組合大幅低配能源類股也顯示投資人的期望偏低，因為股價多已反應負面因素。

星展集團也上調原物料類股至中立。由於美國經濟具韌性，在經濟活動持續回升的背景下，原物料類股在未來數月可望逐漸改善；原物料類股與ISM製造業指數呈現密切相關，經濟動能增長也有利於原物料類股的前景。此外，目前美股投資組合對原物料類股的低配幅度達到27%。這顯示投資人持有部位偏低且預期也偏低。

信貸市場：留意投資等級債券佈局的機會

收益率再次呈現下滑。儘管強勁的美國GDP數據和持續的通膨壓力在過去數週令債券市場感到不安，但美國4月新增非農就業人口數僅17.5萬，低於市場預期的24萬，導致美國公債收益率再次下滑。美國聯準會（Fed）主席鮑威爾排除升息的選項安撫了市場，並表示在通膨回落至目標水準取得進展前將維持利率不變。正如星展集團所預期，由於貨幣緊縮和財政擴張的不穩定，利率的波動仍將偏高。

除了每個月通膨數據的不確定性，星展集團認為，相較於歷史經驗，目前固定收益的投資人更關注債券的佈局機會。2008年以來，高政府債務、低利率和非常規政策成為常態；目前實質（經通膨調整後）收益率僅約2%。然而，事實上，大部分的時間，實質收益率均處於負值。儘管全世界都在爭論未來十年通膨率可望回到2%或3%，但信貸投資人不應忽視目前的投資等級（IG）債券收益率高於5%的情況。

外匯：強勢美元動能減弱

今年支持強勢美元動能的因素逐漸减弱。過去三週，美元指數（DXY）未能突破106.50後，上週回落至105。美元走強趨勢可能逆轉的其他迹象包括亞洲最弱的貨幣之一日圓和人民幣的快速反彈。例如，美元兌離岸人民幣（CNH）匯率現在低於境內的美元兌人民幣（CNY）。美元兌日圓在4月29日觸及160，為自1990年以來的首見，隨後受日本官方干預匯率和上週美國聯準會（Fed）維持鴿派立場而貶至153。

美國經濟不再過熱。第1季GDP季增年率僅1.6%，是2022年上半年技術性衰退以來表現最差的季度。4月ISM服務業和製造業指數均低於50的榮枯值，顯示2024年第2季經濟可能放緩。美國4月消費者信心指數連續第三個月呈現下滑，達97，為2022年7月以來的最低水準。其中只有11.7%的受訪者預期未來六個月會有更多的工作機會，為2011年底以來的最低水準。

美國勞動市場較不緊峭。4月新增非農就業人口從3月的31.5萬下滑至17.5萬，為過去五個月來首次低於20萬。4月平均時薪年增率連續第三個月放緩至3.9%，為2021年6月以來首次低於4%。4月ISM服務業就業指數則是下滑至45.9，連續第三個月低於50。上週五就業數據也帶動美國10年期公債收益率下滑至4.60%之下，收在4.51%，為4月9日以來的最低水準，利率期貨再次反應聯準會9月降息的預期。

美國通膨減緩的趨勢雖停滯，仍不足以讓聯準會放棄鴿派立場。在5月1日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會後記者會上，主席鮑威爾表示，下一次政策利率調整不太可能是升息。3月核心PCE年增2.8%，已自2022年2月5.6%的高點回落，接近聯準會對2024年第４季預估的2.6%，這是3月利率點陣圖中預估三次降息的主要假設。因此，兩項通膨數據可能壓抑下週DXY回落至50日移動平均線之下（約104.56）。5月13日將公佈的４月紐約聯邦銀行的一年通膨預期可能會回到3%之下，為2022年11月以來的首次低於3%的月份。市場普遍預期，5月15日將公佈的消費者物價指數（CPI）年增率可能會再度降至3.7%，為三年來低點。

DXY下跌需要最大的成份（歐元）的反彈。歐盟委員會可能會在本週調高其預測。歐元區2024年第1季實質GDP季增0.3%，市場預期為零成長，擺脫2023年下半年的技術性衰退。歐洲央行不願意承諾在6月以外的更多降息預期。5月10日將公佈的英國GDP數據可能確認英國經濟已經擺脫技術性衰退，將影響英鎊表現。英國央行在5月9日將進行貨幣政策會議，可能表示對通膨下滑更有信心，但短期對降息看法仍存在分歧。如果澳洲央行在5月7日的利率會議中對升息持開放態度，在其貨幣政策聲明中對預測值更加樂觀，澳幣兌美元可能會升至0.6650以上（過去兩個月的壓力價位）。

利率：經濟軟著陸希望再起

美國非農就業人口在連續四個月高於20萬人之後，上週公佈的4月非農就業人口下滑至17.5萬人。美元利率在盤中波動較大，2年期和10年期公債收益率曾短暫分別觸及4.70%和4.45%。然而，公債收益率大幅波動的現象最終大多被逆轉。儘管4月非農就業人口大幅低於預期的24萬人，然而，這並不足以導致利率預期發生如此顯著的波動。隨著經濟處於充分就業階段，每月新增約18萬個就業機會已足够。非農就業數據持續超過20萬人所代表的是經濟可能過熱，這是在過去數個月投資人一直擔憂的問題。相反的，應該考慮數據的整體性。上週五公佈的就業數據顯示溫和的疲軟現象，包括失業率上升（3.9%）和平均時薪增幅低於市場預期（實際：月增0.2%，預期：月增0.3%）。然而，這些並不足以支持即將大幅度降息的結論。

就業相關數據公佈後，市場對經濟過熱的擔憂應該已經消退。但如果通膨放緩，市場可能會再次反映“金髮姑娘”的經濟情勢。從利率的角度而言，降息的時間和幅度應不會改變。在2024年下半年降息1至2次應該是合理的，美國聯準會可能需要些通膨降溫的數據，藉以支持降息的信心。同時，長天期收益率也回落，部分原因是隨著油價下跌，對於通膨預期緩和。星展集團預期，美國10年期公債收益率可能會介於4.40%至4.50%穩定波動，直到出現新的影響因素。無論如何，風險情緒保持樂觀，可能會抑制美國公債收益率的下滑空間。

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