股市：擔憂利率將維持在高點更長一段時間，全球股市上週震盪收低

市場訊息混雜，類股輪動。由於經濟數據好壞參半，上週市場表現依然低迷，美國標普500指數和那斯達克指數分別下跌0.8%和2.1%。美國第2季GDP季增年率為2.8%，高於市場預期的2%，而首次申請失業救濟金人數和持續申請失業救濟金人數降幅均高於預期。房市數據也表現疲軟，新屋銷售61.7萬套，低於市場預期的64萬套，而7月製造業採購經理人指數也自12月以來首次回落至收縮區域。歐洲方面，市場聚焦財報公佈，道瓊歐洲600指數和富時100指數分別上漲0.5%和1.6%。由於科技股面臨壓力，日圓快速升值衝擊出口商，日本股市出現較大跌幅；日經225指數上週下跌6.0%。儘管中國人民銀行連續降息，但由於投資人對經濟復甦前景仍不具信心，上證綜指和恆生指數上週分別下跌3.1%和2.3%。

市場焦點：新加坡不動產投資信託（S-REITs） – 將受益於降息。美國聯準會（Fed）近期聲明偏鴿派基調，加上通膨數據低於市場預期，提振市場信心並帶動資金重新配置S-REITs。目前市場預期，至2024年12月Fed降息次數已從一到兩次轉變為兩次以上。在政策利率和債券收益率下降的環境下，將降低REITs的借貸成本，提高其獲利能力和現金流。S-REITs是降息的受惠者，提供一致性且可靠的股息收益率，平均為6%。

投資人可配置S-REITs，為槓鈴式投資組合策略中收益型資產的一部分，同時配置投資等級債券為核心收益來源。星展集團選擇性看好高息股票，關注具有彈性的藍籌S-REITs，相較廣泛性股票，基於具吸引力的股息收益率。

固定收益：選舉對收益率的影響可能有限

在短短一個月 – 在市場預期美國聯準會（Fed）降息的環境下 – 債券市場經歷了法國突發選舉、英國選舉以及近期美國總統選舉的不確定性導致的焦慮。尤其是美國總統選舉，隨著川普在民調中領先，拜登讓位給賀錦麗競選總統，這引發了對收益率上揚的擔憂。美國公債收益率曲線一度趨於陡峭，“川普交易”再度受到市場關注。星展集團分析過去共和黨執政期間收益率曲線的變化，重新審視由川普領導的收益率飆升的情境。

圖2顯示，過去共和黨和民主黨執政期間，美國10年期公債收益率在選前一年和選後一年的平均變化。過去在共和黨執政期間，10年期公債收益率僅在選舉後的前四個月略微上揚，並在選舉後的一年趨於較低的範圍。在目前的情況下，星展集團認為任何收益率曲線變陡的情境都可能會被川普的關稅政策所抵消，因為在他的第一個任期時，這提高了貿易緊張局勢並導致收益率下滑。考慮到企業減稅可能導致赤字失控和長天期收益率上揚的擔憂也需要重新檢視，因為稅率已經處於85年來的最低水準，且川普第一個任期的減稅效果不佳。由於選舉對收益率的影響可能有限，且美國聯準會（Fed）即將降息，星展集團認為投資人可將閒置資金佈局高品質的固定收益資產，並採用槓鈴式存續期間策略。

外匯：多重因素引發外匯市場波動

外匯市場受多重因素影響，美元指數（DXY）上週介於104.1至104.6的狹幅震盪。儘管期貨市場反應美國聯準會（Fed）9月降息的可能性超過100%，但美元前景因美國總統選舉的局勢變化和日圓套利交易的平倉而變得模糊。此外，在科技股遭受賣壓的情況下，日圓和瑞郎成為避險貨幣。

Fed即將在7月30日至31日舉行聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，Fed應該會對降息保持開放態度，但也避免承諾市場對於9月降息的預期。美國8月2日將公佈失業率，8月14日將公佈消費者物價指數（CPI）。利率前景可能會在8月24日至26日於堪薩斯城聯邦銀行Jackson Hole全球央行年會上宣佈。

截至7月25日的兩週內，美元兌日圓從162貶至152。美元遭到拋售的原因是美國CPI連續第三個月呈現下滑，引發了市場對Fed可能在9月降息的預期、日本官方干預匯市和美國共和黨總統候選人川普譴責日圓大幅疲軟。

FOMC和日本央行（BOJ）將於7月31日舉行利率會議，可能會扭轉日圓疲軟趨勢。自民黨認為，日圓的數十年低點導致岸田內閣的支持率下降，原物料和能源價格上漲也損害中小企業，以及加劇消費者的生活成本危機。上週末，日本成功推動G20聯合公報納入反對匯率過度波動的承諾。由於Fed可能採取鴿派立場，BOJ將採納自民黨秘書長茂木敏充的呼籲，明確決心實現貨幣政策正常化。星展集團預期BOJ將每月日本公債購買量減半至3兆日圓，但市場則是開始預期BOJ今年第二度升息。

繼7月4日工黨在英國提前大選中大獲全勝後，英鎊兌美元從7月17日的1.2760反彈至1.3009。然而，由於全球日圓套利交易平倉，英鎊兌美元在過去兩週貶值0.9%至1.2867。7月26日，英鎊兌日圓連續第三週走貶2.7%，至197.83，為6月4日以來的最低水平，市場預期英國央行（BOE）將在8月1日的利率會議上降息25個基點。上週由於加拿大央行意外降息以及紐西蘭央行在中國經濟疲軟的情況下表現出鴿派傾向，日圓套利交易平倉令大宗商品貨幣承壓。

美元利率：等待美國聯準會（Fed）降息訊號

市場參與者可能會根據Fed的暗示，直到本週晚些時候才會採取行動。美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議結果將於台灣時間8月1日凌晨2點宣佈，而7月非農就業數據/失業率則是在8月2日公佈。由於目前至FOMC會議前都沒有重大數據公佈，Fed將參考金髮姑娘經濟情勢（過去三個月第2季GDP成長穩健且通膨數據降溫）。市場或許擔心申請失業救濟金人數呈現上升，但近期數據並未顯示出勞動市場出現疲軟趨勢。因此，Fed可能會開始重新調整校准式寬鬆訊號（從9月開始降息，但尚不預先承諾降息步伐）。

勞動市場數據可能會改變說法，但細微差別很重要。市場認為非農就業數據可能更接近均衡水平，由於移民增加，非農就業人口增加到25萬至27.5萬人。這也可以解釋為什麼儘管非農就業數據強勁（今年平均每月增加23.2萬人），但失業率卻仍在上升。星展集團認為這兩項數據均值得重視；如果新增非農數據在18萬人左右且失業率維持在4.1%左右，則市場反應將趨於中立。差距則將導致投資人重新思考。

最後，市場情緒很重要。上週的套利平倉恐慌情緒似乎已經結束。如果市場情緒保持穩定，由於利率已反應Fed的鴿派立場，長天期公債收益率應不會出現避險性買盤，或預期Fed將更積極降息。星展集團維持公債收益率曲線趨於峭化的觀點，目前長天期利率看起來仍然相對較低。

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