股市：中東緊張局勢加劇拖累美股下跌

中東緊張局勢升溫，美股下跌。上週四（4月4日），以色列與哈馬斯衝突可能升級的擔憂導致油價飆升至每桶90美元以上，拖累美國股市收低。標普500指數、道瓊工業指數和那斯達克指數上週分別下跌1.0%、2.3%和0.8%。本週將公佈的美國消費者物價指數（CPI）數據可能會主導本週市場情緒，投資人將評估其對聯準會降息決策的影響。

另一方面，隨著數據顯示經濟復甦跡象，中國股市上週上漲。3月財新製造業指數上升至52.7，連續第五個月呈現擴張。此外，國家統計局官方製造業PMI指數來到50.8，高於預期的49.1，為自2023年9月以來首次進入擴張區間。這些強勁數據增強了市場對中國經濟復甦的預期。上證綜指和滬深 300指數上週均上漲0.9%。

焦點主題：印度投資機會。印度股市表現良好，預計將維持其強勁表現。為了應對股市評價面的上升，同時利用有吸引力的成長前景，可考慮佈局中小型基金。這些基金可參與以名目GDP計算世界第五大經濟體所帶來的機遇，同時還具有顯著的成長潛力。這些基金對流動性充足的國內投資者特別有吸引力。此外，最近針對此類基金的謹慎監管預計將加強風險管理。

中小型股帶動成長的關鍵產業包括科技、消費品和服務。印度的金融部門，包括銀行和非銀行金融機構，在支持經濟活動方面發揮著至關重要的作用。我們發掘了全方位的金融機構以及該領域創新的金融科技公司的亮點。在數位化轉型時代，參與工程和研發（ER&D）的公司以及受益於人工智慧和數位化科技支出的公司應該會表現良好。印度不斷壯大的中產階級和日益增長的城市化趨勢促進了消費品和服務業的成長。

信貸市場：持續看好存續期間介於3至5年的投資等級公司債

儘管一年來市場論點轉向降息，但自2024年初以來，公債收益率仍上升。美國經濟持續強勁成長，尤其是上週公佈的非農就業人口增加30.3萬人，使得市場對聯準會在年底降息的預期趨於溫和。儘管美國經濟強勁，但赤字支出仍不受限制地增長；潛在的供需失衡可能導致收益率曲線更加陡峭。（請參閱：投資總監觀點 - 固定收益策略：日本升息，美國債務上升，應如何佈局債市？）

財政部間接影響了貨幣政策，影響市場對存續期間的敏感性。傳統上，美國財政部藉由發行約20%的短天期票據籌集赤字資金，其餘資金則藉由發行長天期票據和債券來籌集。然而，2023年以來，財政部的票據發行總量超出了正常水準 – 考慮到收益率曲線倒掛意味著短天期票據比長天期債券和票據成本更高，這是一個奇怪的結果。因此，藉由發行公債降低的存續期間風險抵消了QT所增加的存續期間風險。由於短天期票據在債務總額中所占比例接近高點，這種做法不太可能繼續。在財政占主導地位的制度下，看好存續期間介於3至5年的IG公司債，因應收益率波動和收益率曲線陡峭的環境。

外匯：美元動能趨緩

儘管市場對美元指數（DXY）情緒樂觀，但DXY仍下跌0.2%至104.3，為四週來首次下跌。上週五，DYX從104.2升至104.7，因美國3月非農業就業人數意外升至 30.3萬人；市場預計將從2月的27人萬下降至21.4萬（前期修正值為27萬人）。然而，DXY上週五收盤時回到了104.3，忽略了美國10年期公債收益率升至4.40%（為去年11月底的最高水準）的影響。DXY繼去年12月底觸底 100.6之後，今年在102-105區間盤整。

聯準會理事Michelle Bowman表示，如果通膨降溫進展停滯，可能就要進一步升息，但DXY仍下跌。然而，利率期貨並沒有完全消除聯準會6月降息的預期；上週五降息機率由前一天的60.4%降至48.8%。儘管Michelle Bowman看到了強勁的就業數據帶來的通膨上行風險，但她的觀點仍然是通膨下降，因為美國經濟惡化的警告改變了降息的觀點。雖然3月失業率從2月的3.9%降至3.8%，平均時薪年增率放緩至4.1%，為2021年6月以來的最低水準。市場普遍預期4月10日將公佈的美國3月通膨CPI和核心CPI月增率將自2月的0.4%放緩至0.3%。同時週三也會公佈聯準會會議紀錄，聯準會將維持今年三次降息的預測。

DXY下跌也可能歸因於歐元的韌性，歐元是DXY中最重要的組成部分。歐元兌美元在4月初未能跌破1.08，因低於預期的CPI通膨提升了歐洲央行將領先聯準會提早降息的預期。歷經三週的賣壓後，歐元兌美元上週上漲0.4%至1.0840。隨著歐盟CPI通膨年率連續第四個月回落，從12月的2.9%降至3月的2.4%，歐洲央行應在本週四的利率會議中為6月降息提供彈性空間。除此之外，歐洲央行總裁拉加德表示她不願意承諾進一步降息。

在4月10日的加拿大利率央行會議上，美元兌加幣能否持續升至1.36以上仍有待確定。自3月以來，加幣未能守住1.36上方後短暫回到1.35下方。儘管加拿大2月CPI通膨年增減緩至2.8%，但核心通膨年率為3.2%，高於1-3% 目標的中間值。雖然加拿大3月裁員2,200個，但2024年第一季平均增加了25,300個工作，而2023年第四季為18,400個工作。市場預計加拿大央行將在9月晚些時候而不是在6月降息。

過去兩週，美元兌新加坡幣波動區間為1.3450-1.3550。4月12日，預期新加坡金融管理局（MAS）將維持新幣 NEER政策區間的三個參數不變。新加坡2月整體通膨率從2.9%升至3.4%，核心通膨率從3.1%升至3.6%，接近官方預測2.5-3.5%的上緣。市場預期4月12日將公佈的2024年第一季GDP將從上季的1.2%減半至0.6%，但由於基期效應，年增率將從2.2%上升至3.1%。

美元利率：經濟可能朝向不著陸情境

因美國非農就業人口高於預期（實際：30.3萬，預期：21.4萬），上週五（4月5日）美國公債收益率再次上揚，接近星展集團對第二季10年期公債收益率4.50%的預測。 有趣的是，家庭調查數據已重新調整非農就業數據，顯示就業人數增加35.2萬個。在過去的三個月以來，家庭調查顯示，與就業數據相比，失業人數大幅減少，也因此引發了哪一組數據更能代表美國經濟狀況的爭論。但至少，這兩組數據現在都顯示美國勞動市場具有韌性。同時，失業率也小幅下降至3.8%。

數據強化了星展集團的觀點，隨著經濟可能朝向不著陸的情境，即將到來的寬鬆週期可能會更加精確調整。在沒有明確跡象顯示經濟正在轉弱的情況下，很難有充分理由進行積極降息。此外，美國勞動市場數據意外上升再次警告市場參與者預期美國經濟衰退的風險。在過去兩年中，市場曾四次試圖提前預測聯準會的寬鬆政策，但當數據保持穩健時，則降低降息的預期。

除了觀察美國經濟數據外，同時也密切關注油價上漲。布蘭特原油價格現在已突破90美元/桶，今年來上漲約18%。從油價水平來看，油價似乎並不高。不過，油價上漲確實會拉升通膨預期。值得注意的是，各天期公債通膨平衡率已顯著上升，同時帶動名目公債收益率上揚。

因此，如果聯準會選擇放慢寬鬆步伐（可能每季降息25個基點），並且將降息週期停止在高於利率點陣圖中指引的水平（長期利率2.6%），利率可能會在更長時間內保持較高水平。星展集團認為聯準會的降息幅度可能低於目前的預測（到2025年降息200個基點）。

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