股市：2024年第1季美國股市表現強勁

美國股市在第1季結束時創下歷史新高。道瓊工業指數和標準普爾500指數上週分別上漲0.7%和0.4%，為2019年以來股市開年以來表現最佳的一季。標準普爾500指數（等權重）上漲1.9%，優於標準普爾500指數（市場加權）0.7%，顯示市場的漲勢擴大。3月密西根大學消費者信心指數也上調至兩年多來的最高水準，反映出消費者對經濟穩定的觀點，這可能是市場穩定的好現象。儘管德國經濟顯著放緩，英國經濟在2023年第4季陷入衰退，但道瓊歐洲50指數和德國DAX 指數上週分別上漲1.0%和1.6%。

亞洲股市方面，上證綜指上週下跌0.2%，反應中國不動產業持續低迷，打壓消費者信心。同時，日本市場的焦點為日圓貶值，儘管日本央行（BOJ）17年來首次將利率提高至正值，但日圓兌美元仍然走弱。日經225指數上週下跌1.3%。

焦點主題：美國股市－維持看好科技相關類股；調升能源類股至看好。儘管去年底以來科技類股表現強勁，但科技類股強勁動能可望持續，基於：

• 企業獲利動能強勁：市場預期科技類股今年獲利年增率為21%，高於大盤的10%。以紐約證交所FANG+指數為指標，大型科技企業的獲利動能更強勁，市場預期2024年將成長44%。
• 持有大量現金：大型科技企業現金部位充裕，使其能透過購併深化産品/服務提供，同時增強其“護城河”特性。

此外，星展集團也調升能源類股至看好，基於：（1）股東權益報酬率（ROE）改善，（2）高股息和高庫藏股買回收益率以及（3）投資組合低配。星展集團對美股資產配置觀點，減持金融股部位至中立，藉以增持能源類股部位。

美國公共債務上升的風險。2023年初以來，星展集團一直強調在美國公共債務供給增加的情況下，需求減少所帶來較高的存續期間風險。這些結構性轉變支撐著星展集團看好短天期債券的信心，與普遍的在降息循環採取佈局長天期債券的傾向不同。最近，日本退出負利率制度持續威脅著日本投資人對美國公債的需求 – 日本是美國公債的最大外國持有者。這個發展來得正是時候，因為美國公共債務供給持續增加。

隨著債務供給激增，人們可能會認為美國聯準會（Fed）的量化緊縮（QT）將迅速從系統中抽取流動性；然而，金融環境至今仍然保持著舒適。從聯邦儲備系統的資產負債表中（圖2），可以看到逆回購（RRP）是個“避震器”，保護著銀行體系的流動性，並支持國庫券市場的運作。然而，RRP將於2024年6月結束，這將使銀行儲備面臨QT的全面影響，並可能影響體系流動性。儘管Fed在最近的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上開始談論減緩縮減資產負債表措施，但在更多的美國公債供給，外國需求降低的風險，再加上有關QT的問題，期限溢酬可能上揚，且收益率曲線將趨於陡峭。這將導致長天期債面臨較大的風險。

外匯：等待美元的強勢趨緩

美元指數（DXY）經過兩週的走升後，上週幾乎沒有變化，收在104.5。本週，美國聯準會（Fed）主席鮑威爾和多位官員將發表經濟前景和貨幣政策談話。預期Fed官員將排除5月1日的會議上降息的可能性，但支持經濟預測摘要中重申的今年將降息3次。利率期貨持續顯示Fed將在六月進行首次降息。儘管2月PCE平減指數年增率從1月的2.4%升至2月的2.5%，但仍接近Fed對2024年第4季預測的2.4%。同時，2月核心PCE平減指數年增率從1月的2.9%下滑至2.8%，接近Fed2.6%的目標。

隨著通膨從數十年來的高點回落， Fed也在關注其雙重使命中實現就業最大化。由於市場近期傾向減少降息的預期，如果本週五公佈的美國就業報告令人失望，DXY可能會再次走軟。市場普遍預計3月美國非農業就業人口將增加20萬人，低於2月的27.5萬人。3月平均時薪年增率預計將從4.3%放緩至4.1%，失業率從3.9%下滑至3.8%。

歐元兌美元連續第三週貶值0.2%，收1.0790，上上週貶值0.7%後穩定在1.08附近。市場預期歐洲央行（ECB）在4月11日的會議應不會降息。4月3日，歐元區將公佈的2月通膨率將維持在2%官方目標之上，預期名目和核心通膨年增率分別為2.5%和3%。OIS市場預計今年6月、7月、9月和12月將有四次降息機會。然而，ECB總裁拉加德不願承諾6月降息的預期。ECB首席經濟學家Philip Lane表示，ECB需要對薪資成長正常化和通膨回到2%的目標更有信心，以扭轉過去的升息趨勢。

英鎊兌美元自3月21日至22日從1.28貶值後目前持穩在1.2570至1.2670區間。英國2月消費者物價指數（CPI）年增率從1月的4%驟降至3.4%，核心通膨年增率從5.1%降至4.5%。與一年前相比，英國央行（BOE）行長貝利對第二輪影響的擔憂減輕。OIS市場預計BOE今年將在6月、9月和11月降息三次。由於英國目前通膨率仍高於2%的目標，BOE鷹派官貝Jonathan Haskel認為降息“還有很長的路要走”，而Catherine Mann則認為市場消化了過多的降息預期。最後，BOE將於4月12日公佈前聯準會主席伯南克在存在重大不確定性的情況下對其預測和相關流程的獨立審查。

美元兌日圓在3月27日未能突破152後，目前在151.2至151.5區間盤整。日本政府官員認為日圓近期大幅貶值不尋常且不受歡迎，並加大了口頭干預力度，但不排除任何針對貨幣過度波動的操作選擇。3月東京CPI通膨年增率連續第二個月上升至2.6%，1月時通膨年率下滑至1.8%，低於2%目標。週一將公佈的日銀短觀報告也應該會支持日本貨幣政策進一步正常化的理由。

美元利率：美國聯準會降息的理由

美國聯準會（Fed）仍在尋找難以捉摸的降息理由。由於今年前兩個月通膨黏性較高，Fed可能需要觀察更多數據才能確定物價壓力獲得控制。同樣，目前勞動市場數字也顯示還沒有足夠的理由急於降息。公平地說，近幾個月來非農就業數據的表現遠不如最初公佈的那麼強勁。修訂後的數據顯示，平均每月新增23.1萬個就業機會。如果美國經濟實現充分就業，23.1萬仍然是一個強勁的數字，預計每月將創造近17萬至18萬個就業機會。在首次申請失業救濟金人數較低和薪資漲幅仍然較高的情況下，Fed官員延後降息時間或許並不意外。關注本週五將公佈的非農就業數據。

美元利率水平目前合理，但各天期表現仍有些細微差別。在短天期利率方面，市場反應略偏鷹派。目前，利率期貨市場反應2024年降息幅度不到3次，2025年的降息幅度總計不到6次（整體上比Fed的利率點陣圖更鷹派）。儘管市場確信Fed將在6月降息，但可能性已降至67%左右。同時，隨著對Fed降息的樂觀情緒消退，美國10年期公債收益率在第1季呈現上升。然而，最近，季度再平衡/月底延期可能會導致長天期收益率低於原本的水平。

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