這是一次令人震驚的反擊。對民主黨而言，這注定是一個歷史性的夜晚；民主黨同時奪回眾議院和參議院的控制權。這不僅是民主黨壓倒性的勝利，也反映選民對美國總統川普及過去兩年政策的強烈否定，包括極不受歡迎的伊朗問題、全球關稅戰，以及美國的生活成本危機。

民主黨乘著選民不滿的浪潮，並在非裔及拉丁裔選民重新支持的帶動下，取得多項歷史性勝利。其中最引人注目的是James Talarico贏得德州參議員席次，達成該黨三十多年來未能實現的突破。其他重要勝利還包括在堪薩斯州、愛荷華州、俄亥俄州及南卡羅來納州等共和黨深紅票倉勝出。

後續發展。川普在訪談中表示，他將接受選舉結果，也願意與民主黨合作，但是否如此仍有待觀察。現階段須留意的重點包括：

川普在一次訪談中表示，他將接受選舉結果，且願意與民主黨合作，這仍有待觀察。在此同時，需要密切關注的關鍵事項包括：

• 共和黨是否會在新一屆國會於1月就任前，於接下來的“跛腳鴨”會期中，試圖推動其尚未完成的政策議程？
• 民主黨將在多大程度上把對川普及其盟友的監督置於立法工作之上，特別是在生活負擔能力與人工智慧（AI）監管等相關議題上？
• 失去眾議院與參議院是否會轉化為未來幾年川普更大的不可預測性？

對金融市場的影響：歷史觀點。撰稿時，亞洲科技股承受賣壓，市場憂心民主黨大勝將加強對AI及數據中心建設的審查。然而，考量川普擁有否決權，民主黨議員能否推動這些改革仍有待觀察。

若以歷史為鑑，星展集團的分析顯示，在共和黨總統執政、民主黨控制參眾兩院的期間，風險性資產通常表現良好。二戰後的歷史數據共有七次此類情況，標普500指數在期中選舉後12個月的平均總報酬率約16%，且七個期間均呈現正報酬率。

分立政府可避免突如其來的立法變動。在此情境下，不會出現全面性的新稅制方案或大規模監管改革，因為沒有任何單一政黨擁有足夠票數，可單方面重塑政策。投資人偏好政策確定性，而國會僵局有助於維持這項確定性。

儘管歷史表現不必然代表未來結果，歷史紀錄顯示，政治僵局並非股市表現的結構性阻礙，且在某些情況下，可能為風險性資產提供更有利的政策背景。

股市展望

對美國科技產業的影響

問題在於供給受限，而非需求惡化。民主黨全面掌控國會，將為持續進行中的AI資本支出週期增添一些不確定性。更嚴格的監督，加上州與地方層級對電力成本及環境影響的反對，可能延緩數據中心的核准與建設。然而，這些阻力反映的是數據中心容量的供給限制，而非基礎需求轉弱的證據。考量川普的否決權，以及州層級許可與公用事業決策的優先地位，僅掌握國會控制權並不會直接導致全國性的限制。

很大一部分AI資本支出已事先承諾。擴充運算容量的長期結構性支出應維持韌性，因為其中相當比例已作出承諾。已簽署的設備訂單、已承諾的施工合約及多年期租約，均限制調整彈性。儘管市場揣測由上而下的政策可能改變，許多義務仍將持續有效，但部分義務取決於專案里程碑，而尚未簽約的專案則有較大的調整空間。因此，更可能的結果是部署時程與地點改變，而非支出突然崩跌。對AI基礎建設供應商而言，既有承諾與長期產能擴充提供基本面支撐，投資展望不太可能因此出現根本性改變。解決關鍵瓶頸，尤其是發電與電網接入問題的供應商，可能比部份半導體代工製造商更有優勢，因為後者的訂單更可能被推遲。

既有運算資源的稀缺價值提高。同時，大型雲端業者可望受惠於隨之而來的運算資源稀缺。當新供給放緩、而新增需求穩定時，既有數據中心容量將更具價值，並在合約續約時支撐利用率與定價。擴張速度放緩也可能降低新增AI資本支出，減少發行股票或債券的需求，並緩解市場一直憂心的自由現金流壓力。然而，依賴未來數據中心交付的高槓桿新雲端業者，可能面臨較大的不確定性：延誤可能推遲收入，但融資成本仍持續累積。因此，星展集團仍看好已具備通電容量、且資產負債表較穩健的業者。

優質業者具投資吸引力。科技類股近期修正，使評價回到更具吸引力的水準。當評價下修幅度似乎超過獲利前景的實際惡化程度時，投資機會開始浮現，尤其是在資金來源穩固、且未履行訂單可確實執行的公司。選擇優質標的，而非全面退出，仍是較適當的策略。政治阻力更可能重塑AI投資報酬的時程與分配，而非消除其根本機會。

投資觀點：持續投資，但謹慎選擇

1. 謹慎選股並保留核心配置：避免在科技價值鏈上不加區分地佈局，需區別由評價主導的修正或實際基本面的惡化。
2. 優先選擇具備可信變現途徑的優質大型雲端業者：看好可在未來2至3年，將付費AI採用及商業雲端服務轉化為現金流創造能力改善的業者。
3. 持續佈局能源供應鏈：維持對相關公司的配置，這些公司提供大型雲端業者擴張及數據中心營運所需的電力基礎建設與能源資源。
4. 維持對關鍵半導體業者的配置：聚焦供應先進晶片、關鍵元件及晶片設計軟體的公司。
5. 降低對規模較小且負債偏高的新興雲端業者的配置：對尚未展現可信獲利途徑的企業保持審慎。

對亞洲不含日本股市的影響

川普可能改變與區域內貿易夥伴雙邊關係的立場，帶來不確定性。北亞部份，台灣及韓國上游科技生態系相關類股，可能因美國大型雲端業者調整數據中心建設計畫，而面臨短期評價與市場情緒壓力。儘管如此，整體而言，核心半導體供應商的獲利走勢，似乎比市場最初反應所暗示的更具韌性，主要支撐來自難以撤回的多年期承諾，以及已全數售出的產能。

固定收益展望

收益率走高的情況暫告段落。民主黨在2026年期中選舉掀起的“藍色浪潮”對固定收益市場具有多項意涵。過去民主黨的政策議程重點在擴大醫療照護與所得保障等社會支出。然而，如今選民已承受疫情後刺激措施、川普時期關稅及赤字政策留下的通膨影響，這是新當選國會議員必須處理的截然不同問題。民主黨獲得的民意授權，可能轉向財政整頓、審查支出、反對赤字進一步擴張，以及重建處理生活成本問題的公信力。當微弱多數或兩院分屬不同政黨使立法企圖受限時，國會僵局會從結構上強化這個結果。

財政約束對利率的中期影響偏鴿派。赤字支出減少，意味著美國公債發行量將低於市場目前反映的水準。提高企業稅率是民主黨偏好的政策，可能抑制企業投資。民間部門資本支出放緩，加上金融業可能受到更嚴格監管，將壓抑總需求，最終影響成長與通膨預期。這就是藍色浪潮可能促成較低利率環境的傳導途徑。影響不會立即出現，但隨著支出的成長動能消退、稅負的拖累逐漸累積，聯準會的政策反應函數將轉向寬鬆。

產業分歧擴大，選擇性看好公司債。對信用債市場而言，藍色浪潮的結果可能使各產業利差表現的分歧持續擴大，而這項分歧在2026年已處於較高水準。雖然監管加強的環境普遍提高資金成本，星展集團認為金融業可能面臨更嚴格審查，而能源及工業產類則會在更積極的環境監管立場下，承擔更高法遵成本。相較之下，擁有明確政策利好因素的行業，例如清潔能源、基礎設施和醫療保健，可能受惠於定向財政支持，這可以抑制這些垂直領域中處於有利地位的發行人的利差。

看好BBB/BB評級優質標的，維持5至7年存續期間的配置。投資人應密切留意美國國會新組成下的政策優先順序，因為可能對收益率與利差產生重大影響。在產業分歧持續的環境下，應選擇性佈局公司債。信用利差普遍溫和的環境可能已成過去，因此須採取更有選擇性的策略。透過主動選券，BBB/BB級仍是最佳配置區間。考量中期財政動能可能減弱、進而限制成長，債券的上漲空間可能來自聯準會目前鷹派政策路徑趨於溫和。不過，星展集團對收益率曲線中段仍最有信心。5至7年存續期間區間最具吸引力，可能受惠於政策轉向寬鬆，同時避免長天期波動風險。儘管目前債務負擔沈重，但財政整頓仍是難以通過的議程。

外匯展望

美元大部分弱勢可能已反映在價格當中。歷史上，民主黨大勝與美元走弱存在關聯。確實，隨著選舉結果出爐，美元指數（DXY）走弱。然而，最近幾週民調持續指向此結果，期中選舉前美元已明顯走弱，這意味著選後反應可能相對溫和。

影響匯市的關係因素並不取決於期中選舉結果。星展集團今年的外匯觀點，主要依據聯準會利率路徑與利差交易動態。次要因素包括美伊衝突帶來的關稅與能源價格影響，以及美國財政永續性／美元貶值交易不時再起。期中選舉結果不會顯著改變主要匯市驅動因素。

只要聯準會維持獨立性，期中選舉結果對貨幣政策的影響應是有限度的。國會擁有財政政策管轄權。民主黨全面勝選，可能加劇預算及債務上限的爭議。這可能使聯準會的貨幣政策考量更複雜，但不應改變政策方向。持續的預算與債務上限爭議，可能引發市場對美國財政可持續性的疑慮。然而，市場早已習慣這類討論，任何對美元的負面影響都可能稍縱即逝。

外交與貿易政策的主要決策權在總統，而非國會。因此，不應預期美伊衝突或關稅環境會在近期出現重大轉向。同樣地，利差交易動態取決於全球總體經濟動態，而非美國內政。即使美國公債收益率呈現下滑，美元仍是主要貨幣中收益率偏高的貨幣之一。這將維持收益率差距，使利差交易動態持續發揮作用。

美元與美國科技產業的關係。一項潛在疑慮，是美國科技產業表現與美元之間的正向關聯。AI科技產業情緒惡化，削弱了美國例外論，並為美元帶來負面基調。民主黨候選人Gina Hinojosa在德州州長選舉中意外勝出，可能為該州的AI數據中心熱潮增添阻力。反對不受約束的AI基礎建設擴張，是她競選政見的重要支柱。這可能進一步加劇科技產業周遭的負面情緒，並對美元形成更大壓力。

維持美元區間震盪的觀點。整體而言，星展集團的基本假設是，任何由期中選舉引發的美元利空都將是短暫的。美元可能很快回復區間震盪走勢，DXY將介於100.00至103.00之間波動。

黃金與大宗商品展望

黃金 – 溫和利多。民主黨全面勝選對黃金構成溫和利多，因為可能：（i）限制進一步的財政刺激措施；以及（ii）加大解決美伊衝突的壓力，進而可能緩解利率上升的壓力。 就（i）而言，持續的財政赤字與不斷增加的主權債務，有利黃金作為貨幣貶值避險工具的長期投資論述；但因為美國公債收益率飆升，已損及黃金的短期展望。現在民主黨控制國會兩院，市場預期未來財政約束將加強，收益率可能下降。這有助緩解今年大部分時間困擾黃金的利率壓力。 就（ii）而言，美國選民已明確表達對長期戰爭的不滿，這對川普形成壓力，並可望促使與中東達成協議。民主黨控制的國會，也將限制現任政府持續或擴大長期軍事行動的能力。因此，在其他條件不變下，未來數季透過談判達成和解的可能性已經提高。這對能源價格、通膨及貨幣政策具有正面意涵，而這些因素均可能有助改善黃金的短期負面情緒。 然而，一項重要但書是，川普可能在近期升高軍事壓力，藉以爭取較有利的談判條件，導致展望在改善前進一步惡化。

原油 – 風險溢價降低的可能性提高。若民主黨勝選帶來的壓力，確實促成伊朗局勢達成持久性的和解，油價將面臨三項下滑壓力：

1. 地緣政治風險溢價降低：買方為防範再次供應中斷而支付的成本將減少。
2. 波斯灣出口更可靠：航運更安全，將使既有產量更穩定地運抵客戶。
3. 恢復停產產量：隨著出口路線及基礎設施條件許可，生產商可逐步恢復產量。

然而，這個情境仍存在一些風險。首先，已減少的庫存緩衝可能限制風險溢價回落的幅度。隨恐懼消退，價格可能先行下跌，但若要進一步走低，則是須要持續的出口復甦及庫存重建。第二，若川普為取得和解談判籌碼而升高衝突，油價可能在短期先飆升。整體而言，星展集團認為中期原油價格有下滑的可能，但短期仍可能呈現震盪。