東協股市在2026年上半年經歷了充滿挑戰的時期，主要受到中東能源衝擊、美國聯準會（Fed）鷹派言論後美元走強，以及地緣政治不確定性加劇的影響。然而，隨著油價回落、通膨趨緩以及區域政策不確定性降低，經濟情勢正逐漸改善，有助於提升2026年下半年投資人情緒。

美國與以色列和伊朗衝突的升級，推升石油、液化天然氣和貨運成本，擾亂了東協的經濟前景。由於大多數東南亞經濟體是能源淨進口國，大宗商品價格飆升導致經常帳赤字擴大、通膨上升，並透過提高燃料補貼增加了財政壓力。這些發展，加上市場預期美國貨幣政策將趨於緊縮，共同對區域貨幣造成壓力，並導致外國投資人謹慎看待東協資產。

此後，情況已顯著改善。臨時停火以及荷姆茲海峽的重新開放，已消除了原油價格中大部分的地緣政治風險溢價，布蘭特原油價格回到衝突前水準。能源價格下跌有助於緩解通膨壓力，改善外部收支，進而支持該區域消費者購買力與企業獲利的復甦。

儘管停火仍舊脆弱且地緣政治風險依然存在，但星展集團的基本假設是，石油供應中斷將保持在可控範圍內。除非發生嚴重升級，威脅到能源基礎設施或通過荷姆茲海峽的航運，否則能源價格很可能將遠低於衝突期間的峰值。

區域貨幣在油價高漲和美元走強期間表現弱勢，預期未來將趨於穩定。能源進口成本降低、經常帳改善，以及多家央行採取的積極外匯管理措施，應能有效減輕貨幣貶值壓力。歷史經驗顯示，貨幣穩定性一直是吸引外國投資組合資金流入東協的重要催化劑，尤其當投資者對於外部脆弱性正在消退抱持更大信心時，此效應將更為顯著。

同時，東協的結構性成長故事持續強化。全球AI資本支出維持強勁，支撐東協的電子產品出口、半導體製造、工業自動化及資料中心投資。東協經濟體不再是直接在AI模型開發競爭，而是日益成為全球AI生態系統中關鍵的製造和基礎設施合作夥伴。

各國觀點

新加坡。新加坡持續作為東協地區最高品質的防禦性市場。穩定的通貨膨脹、具韌性的GDP成長，以及對先進製造、半導體生產和批發貿易服務的強勁需求，令新加坡能夠直接受惠於全球AI投資週期，同時維持經濟穩定。星展集團上調新加坡今年GDP成長預測至4.3%。

監管機構對於提升新加坡股市廣度與深度的日益重視，已支持新加坡海峽時報指數（STI）在2026年屢創新高。儘管目前前瞻本益比已高於均值1個標準差，但由於監管改革和全球結構性趨勢所帶來的市場流動性改善和成長前景，本益比仍有進一步上調空間。股市發展計畫（Equity Market Development Programme，EQDP）和強化的新加坡股市發展補助計畫（Grant for Equity Market Singapore，GEMS）的推動，凸顯對市場擴展及中小企業發展的重新關注。此外，新加坡相對於亞洲不含日本股市的評價面折價也有望進一步收窄。

新加坡股市提供了區域內最高的股息收益率，平均約為4%，主要來自於新加坡不動產投資信託（S-REITs）和銀行業。這兩個產業持續提供實質資產曝險和具吸引力收益率的完美結合，分別高於新加坡公債收益率3%和2%。目前，S-REITs本淨比為0.9倍，並提供穩健的5.5%股息收益率。

印尼。儘管美國利率上揚持續影響資本流動，但印尼透過下游工業化和關鍵礦物開發實現的長期結構性成長題材依然穩固。隨著能源價格正常化和外部收支改善，投資人焦點可能重新回到印尼有利的國內成長前景。

星展集團認為，印尼的衰退風險被過度誇大。印尼綜合指數（JCI）近期走勢主要仍受市場情緒和印尼盾走勢的影響。投資人認為印尼央行（BI）缺乏可靠的防禦措施，外匯存底降至近兩年低點1,440億美元。儘管目前總體經濟環境仍不明朗，但星展集團認為最壞情況已大致已反映在股價當中，市場已計入印尼被降級為邊境市場、失去投資級評級以及印尼盾年底前兌美元貶值至18,000的風險。JCI的本淨比目前處於約均值的負2個標準差，甚至低於疫情期間的低點。星展集團認為，市場已消化了新出口計畫公告後印尼失去投資級、指數供應商可能將其降級為邊境市場以及美元兌印尼盾長期徘徊於18,000的影響。衰退風險似乎也已反映在目前的評價面當中。

部份銀行股目前的評價面暗示經濟衰退程度將比疫情期間更嚴重，然而星展集團認為不太可能發生。

泰國。泰國的復甦仍然依賴國內政策執行。財政刺激、政治穩定以及透過新自由貿易協定實現貿易多元化的進展，將決定獲利復甦的速度。儘管如此，較低的油價也顯著舒緩東協最大能源進口國之一泰國的壓力。

星展集團維持2026年底泰國SET指數目標為1,650點。泰國央行將2026年GDP年增率預測上調至2.3%，反映更強勁的出口和投資動能以及對中東相關干擾的韌性。短期波動可能因對Fed焦慮以及美伊情勢仍對區域風險偏好造成壓力而持續，但星展集團認為這些疲軟點是考慮重新佈局觀光業反彈、醫療保健產業重估、基礎設施建設持續以及對AI和電信相關類股的機會。

馬來西亞。受惠於穩健的電子產品出口、不斷擴大的半導體投資以及外國直接投資的持續流入，馬來西亞股市仍是東協市場的首選之一。儘管面臨暫時的補貼相關壓力，財政整頓仍在軌道上，強化了長期政策可信度。馬來西亞的本淨比折價似乎反映企業較高的現金部位和效率偏低的資本配置。由財政部於2024年8月發起的GEAR-uP計畫和2026年第2季的MY Value Up計畫主導，政策動能正在醞釀。星展集團認為，GEAR-uP計畫提供更強大的潛在利多；馬來西亞的六家核心政府相關投資公司（GLICs）目標在五年內提升其被投資公司的市值1,000億馬幣，並實現至少7.5%的年度股東報酬。相較之下，MY Value Up仍是自願性且以資訊披露為主導，強制採用可能自2027年底開始，限制了短期的影響。星展集團認為，下一階段的改革必須從意圖轉向實現可衡量的成果，如同在日本所看到的，包括更明確的價值創造目標、更嚴格的資本回報紀律以及有效的資產負債表管理，藉以縮小馬來西亞評價面的差距。

油價上漲透過多重相互強化的壓力對市場造成影響：加速通膨、披索走弱、政策不確定性、利潤壓縮和評價面下調。隨著能源衝擊開始消退，這些壓力應會逐漸緩解，為對菲律賓股市採取更正面的看法創造空間。星展集團的重點是選擇那些能夠承受近期總經損害，同時仍保有足夠貝他值（beta）藉以參與回升機會的公司。

越南。越南仍是東協地區最強勁的長期結構性成長市場，主要受惠於製造業持續遷徙、出口多元化以及逐漸融入全球科技供應鏈。儘管未能達到政府今年超過10%的雄心勃勃目標，但越南的經濟成長表現仍然突出。繼2026年第1季GDP年增率上修至7.9%後，第2季加速至8.4%，因為經濟挺過了荷姆茲海峽的干擾。以電子產品動能為基礎的出口導向型製造業仍是2026年第2季的主要成長動力；外國直接投資強勁，且國內需求穩健。

星展集團預期這些成長動能在未來數月可望持續，因此將2026年GDP成長率預測從6.5%上調至8.0%。美伊緊張局勢的受控降級和荷姆茲海峽航運流量的恢復，降低了投入成本上升、嚴重供應鏈中斷和外部需求顯著減弱的風險。隨著通膨上升風險消退，越南央行（SBV）得以維持支持性貨幣政策以維持成長，同時對貨幣穩定保持警惕。

樂觀的前景，加上納入國際基準指數，應為2026年下半年的更強勁表現奠定基礎。越南被富時羅素（FTSE）晉升為次級新興市場（EM）地位。重新分類將在2026年9月（10%）、2027年3月（20%）、2027年6月（35%）和2027年9月（35%）的審查中分四批實施。

根據富時羅素的指示性列表，有23家公司符合富時羅素全球全市場指數的資格。指數供應商此前估計，重新分類可能為越南帶來60億美元的資金流入，佔胡志明指數目前市值的1.8%。

投資結論。整體而言，東協股市的投資情勢正在改善。通膨趨緩、油價走弱、貨幣穩定以及政策利率可能已達高峰的結合，外資可望逐漸恢復信心。隨著總體經濟風險消退，資金可能回流到一個股市評價面相對於歷史平均水準和其他主要亞洲市場仍具吸引力的地區。加上AI相關投資和國內需求改善所支持的穩健獲利，東協為尋求週期性復甦和長期結構性成長的投資人提供引人注目的機會。