股票策略 – 美國股市:評估公債收益率上揚與市場高度集中風險
重點摘要
投資總監辦公室22 May 2026
  • 標普500指數的漲幅高度集中,由人工智慧(AI)帶動的大型股貢獻了大部分報酬,而更廣泛的市場參與度依然偏低
  • 此類狹隘的漲勢在歷史上通常預示著更高的波動度和低於平均水準的預期報酬,即使總體經濟背景具有支撐
  • 公債收益率和債券波動度上揚,對評價面高的成長和動能型股票造成不利影響
  • 公債收益率上升終將對“長存續期間”股票造成壓力,投資組合可考慮配置低波動度和防禦性類股
  • 投資人應均衡配置美國動能型和防禦型股票,藉以緩衝短期宏觀經濟動盪的影響
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圖片來源:Unsplash
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股票策略
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市場高度集中風險。標普500指數表現強勁,今年以來漲幅約8.5%,3月30日觸底以來更是上漲約16.4%。但這次漲勢卻是狹隘的,主要由大型科技企業和人工智慧(AI)基礎建設所推動。以谷哥(Google)為例,該公司市值約佔標普500指數6.5%,今年以來貢獻度約16.5%的報酬。目前,貢獻度前10大企業合計約貢獻了78%的漲幅,而表現中位數的企業目前則低於52週高點約13%。

因此,若排除前10大貢獻者,報酬率將會降至約1.8%,這些都清楚地顯示目前美國市場普遍存在極高的集中風險。然而,儘管市場高度集中並不一定意味著上漲行情的結束,但它確實值得密切關注,因為此類狹隘的漲勢在歷史上通常預示著更高的波動性和低於平均水準的預期報酬(即使總體經濟面具有支撐)。

不利因素:公債收益率和債券波動度上揚。美國公債收益率已升至多年來的新高,10年期公債收益率突破4.6%,30年期公債收益率接近5.2%。在這樣的水準下,市場預期利率將處於高檔更長一段時間,因為通膨黏性、勞動市場韌性以及財政狀況惡化。無風險利率上升意味著本益比收縮,這使得本益比較高的成長股容易面臨獲利了結賣壓。

除了公債收益率上升之外,波動度上揚也是風險資產的利空因素。衡量美國公債隱含波動度的MOVE指數已急劇上升,而此時標普500指數與債券波動度之間的負相關性正處於2020年以來的極端水準。若債券波動度進一步飆升,股市大幅下跌的可能性將會增加。

風格投資:動能型股票股承壓。AI相關公司的漲勢,導致美國市場中動能型股票與低波動度股票之間的表現顯著分歧。然而,公債收益率上升終將對“長存續期間”股票造成壓力,並促使投資組合轉向低波動度及市場中更具防禦性的類股。在這種情況下,星展集團的觀點如下:

  • 美國科技類股的基本面獲利前景依然穩健,主要由AI基礎設施支出所帶來的強勁增長所驅動。最佳策略並非賣出美國科技股,而是採取選擇性的由下而上選股策略。
  • 配置美國動能型股票的同時,也應配置低波動度、防禦型股票。歷史經驗顯示,標普500動能型股票走弱時,低波動度股票相對表現優異。投資組合納人這種風格的股票有助於緩衝短期總體經濟動盪的影響,同時確保投資組合的長期韌性。

 

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