股市：美國大選後美股恢復漲勢，降息快於預期提振歐股上揚

美國經濟數據改善帶動美股上漲；降息預期提振歐股走揚。川普在美國大選中獲勝後，由於首次申請失業救濟人數下降和房市需求增長提振了市場情緒，美股恢復漲勢。道瓊工業指數、標準普爾500指數和那斯達克指數上週分別上漲2.0%、1.7%和1.7%。儘管俄羅斯和烏克蘭戰爭升級引發擔憂，但投資人並未過度擔心降息速度可能慢於預期。歐洲經濟數據不如預期，提升市場對加速降息的預期，歐洲股市呈現上漲，道瓊歐洲600指數上漲1.1%，富時100指數上漲2.5%。中國股市下跌，由於價格競爭加劇和需求疲軟，電子商務行業的獲利增長放緩，上海綜合指數下跌1.9%，恆生指數下跌1.0%。

市場焦點：歐洲股市前景黯淡。隨著時序接近年底，歐洲股市前景仍然悲觀。歐洲（特別是其最大經濟體德國）的經濟成長持續受到私人消費和建築活動疲軟的拖累。美國大選結束使情況進一步變得混亂，川普2.0伴隨著更廣泛的貿易戰的承諾，其中包括對所有進口商品徵收10-20%的全面關稅，並對從中國進口的商品徵收60 -100%的附加關稅。這些不確定性將繼續抑制歐洲企業的獲利前景，特別是那些嚴重依賴製造業的企業。

缺乏成長動力。道瓊歐洲600指數目前的前瞻本益比約為13.2倍，低於10年平均值14.1倍之下。由於目前宏觀經濟形勢疲弱以及對企業獲利可持續性的擔憂，帶動評價面上調的利多因素有限，預計短期內評價面將保持低迷。在企業獲利出現實質改善之前，預期歐洲股市不會快速反彈。雖然星展集團維持看淡歐洲股市觀點，但對安靜奢華、醫療保健、科技等長期結構性主題保持樂觀看法。

 

固定收益：儘管利差收緊，仍持續看好優質債券

儘管聯準會（Fed）和其他央行似乎堅持寬鬆貨幣政策，但他們對川普政策承諾帶來的成長和通膨不確定性以及與烏俄戰爭相關的地緣政治風險升級持謹慎態度。市場也反應如此。期貨市場對Fed於12月再次降息25個基點的可能性從80%大幅降低至近50%。同時，美國2年期公債收益率上漲3.4個基點至4.31%（為11月12日以來的最高水準），而美國10年期公債收益率也上漲70-80個基點至7月初的水準。面對宏觀經濟不確定性，固定收益投資人發現自己陷入了“評價面難題”，即利差收緊似乎並未充分反映潛在風險，引發了市場混亂和廣泛重新定價的擔憂。

星展集團對1993年以來信用利差的分析揭示了利差在長達五年的時間內收窄至100個基點以下的情況。或許與目前宏觀背景最相似的周期是1992-1998年，當時是降息環境且利差收緊，最終實現了高成長時代的經濟軟著陸。因此，星展集團認為，目前利差收緊趨勢已持續約10個月，可能會在未來幾季持續保持此趨勢。雖然持續佈局A/BBB評等公司債有助於抵禦市場波動，但投資人也可以考慮避險策略作為額外的保障。

 

外匯：感恩節前夕獲利了結

自9月30日以來，川普交易已帶動美元指數（DXY）上漲6.7%，本月上漲3.4%，10月上漲 3.2%。美國候任總統川普提名對中國鷹派人士擔任即將上任政府的關鍵職位，這增強了他在2025年1月20日就職後不久實施關稅的預期。在川普的總統競選期間，其提議對中國商品徵收60%的關稅，並對所有進口商品徵收10%的普遍關稅。由於市場普遍認為關稅會引發通膨上揚，期貨市場預計到2025年底，聯邦基金利率將下調至4%，低於9月預測的3%。 。本週將公告的個人消費支出（PCE）通膨數據應不會阻擾聯準會在12月18日將利率下調25個基點至4.25%-4.50%。

然而，部份市場參與者可能會在感恩節長假之前先行獲利了結。2016年川普主導的美元上漲期間，美元指數在2016年第三季底至感恩節期間飆升6.5%後，回檔1.6%。

上週末，川普提名避險基金經理人Scott Bessent 擔任財政部長，他主張對關稅採取謹慎的態度，將其多作為談判工具，而不是廣泛實施。Bessent 贊成透過削減支出來減少財政赤字，以支持延長川普2017年的減稅政策。Bessent也可能主張加強聯準會的監督和改革，使其與政府的目標一致。

美國參議院也表示，其對川普主義的容忍是有限度的。在Ｍatt Gaetz因聯邦政府對其不當行為和違反道德行為的指控進行調查而退出後，川普提名Pam Bondi擔任司法部長。川普的其他一些內閣提名可能會因缺乏經驗或在重大問題上有爭議的觀點和立場而在參議院確認過程中遭到否決。

市場越來越擔心烏克蘭與俄羅斯的戰爭升級，並涉及北約。莫斯科在降低使用核武的門檻後向烏克蘭部署了先進飛彈。它還威脅要針對英國和美國的軍事設施，因為它們向烏克蘭提供了襲擊俄羅斯的飛彈。

紐幣兌美元自9月底以來貶值8.1%，上週五收在0.5833。市場已充分反應11月27日紐西蘭央行召開今年最後一次會議時連續降息50個基點至4.25%的預期。紐西蘭CPI通膨率自2024 年第二季的3.3%下滑至2024年第三季的2.2%，接近官方1-3%目標區間的中間值。11月初時，紐西蘭央行警告稱，由於失業率上升對部份家庭造成財務困難，國內經濟疲軟。

由於需求疲軟和成本壓力導致企業獲利能力下降，企業也推遲了投資計畫。然而，如果紐西蘭央行在2025年2月的下次會議上推遲市場對第三次降息50個基點的預期，紐幣兌美元可能會在2023年10月的低點約0.58獲得支撐。紐西蘭央行報告指出，2024年第4季的2年期通膨預期自2024年第3季的2.03%升至2.12%，而1年期通膨預期自2.4%降至2.05%。紐西蘭央行官員指出，川普承諾對美國進口商品徵收普遍關稅可能會再次引發通膨，並降低聯準會降息的意願。

 

美元利率：選舉過後收益率曲線趨於平坦

美國總統選舉後美國公債收益率持續上升。2年期和10年期公債收益率分別上升21和12個基點。然而，收益率上升趨勢有些細微差別。首先，在經濟數據穩健的情況下，美國公債收益率在過去兩個月確實強勁上揚，儘管聯準會在本週期降息75個基點。在某些方面，市場參與者也在為川普可能贏得大選的可能性做好準備。其次，很難區分美元利率反應經濟走強，以及利率上揚多大程度上純粹是川普勝選的預期（寬鬆的財政支出）所推動的。而且，這兩者很可能同時影響。

在川普交易中最受歡迎的交易之一是收益率曲線變得陡峭。我們曾警告說，在選舉之前，收益率曲線已經顯著趨於陡峭。即使川普上台，川普交易也可能沒有進一步發展的空間。自11月4日以來，2年期和10年期公債收益率利差已趨於平緩至10個基點，目前利差接近價平。本週2年期、5年期公債拍賣的擔憂可能會加劇。無論如何，市場已經不再相信聯準會有必要在本週期大幅降息（到2025年底降息兩次）。由於初次申請失業救濟金人數保持在低點且通膨顯示出黏性，聯準會在12月再次降息後很可能會釋出觀望態度。星展集團認為，只要經濟保持彈性，且聯準會不會進一步積極降息的預期，2年期和10年期公債收益率利差可能會在負5至20個基點內波動。

 

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