資產配置脈動

來自原油市場的挑戰：能源價格反彈，債券收益率攀升。這一切吵雜與憤怒，終究毫無意義。儘管美國財政部長貝森特在首輪債券回購中將購買規模擴大至60億美元展現其強硬作風，但並未舒緩市場疑慮，反而推升各天期債券收益率全面走高。原本市場預期貝森特將宣佈一項規模在100億美元及以上的重大回購計劃，結果卻令投資人大失所望。此外，債券收益率回升正值美伊緊張局勢重燃，以及荷姆茲海峽遭受攻擊，導致能源價格飆升之際。

貝森特試圖透過債券回購來壓低收益率的舉措充其量僅是表面功夫，此類金融操作手段的實際效用仍有待觀察。星展集團認為，此時此刻對投資人而言，更重要的是針對債務削減的具體解決方案，而非止痛藥式的短期做法。技術面部份，隨著美國10年期公債收益率突破壓力，走勢明顯偏向走升，5%的關卡已成為極有可能實現的目標。由於高利率對長天期資產的負面影響，若收益率突破5%，應審慎看待部份成長股。

把握良機，佈局能源股和大宗商品。美伊緊張局勢再升級，布蘭特原油價格自7月以來首次突破每桶100美元。儘管透過外交突破以重新開放荷姆茲海峽可能緩解地緣政治溢價對能源價格的影響，但星展集團認為此結果發生的機率偏低，因為兩國達成全面和平協議仍遙不可及。

在能源價格高漲的背景下，一項長期相關性研究顯示，全球能源股和大宗商品將成為主要受惠者。2010年以來，布蘭特原油與全球能源股的相關性為0.7（全球股票的相關性為0.3），而大宗商品的相關性則高達0.8。星展集團仍然看好大型能源企業，因為它們能夠掌握油價上漲帶來的好處，這將轉化為利潤率的擴張與更強勁的營收成長。

市場焦點

多國央行態度傾向鷹派。美國8月整體通膨年增3.4%，月增0.4%，符合市場預期；核心通膨率年增2.4%，符合市場預期，然而月增率達0.3%，則是高於市場預期的0.2%。數據也強化了近期緊縮貨幣政策的必要性，導致市場對9月美國聯準會（Fed）升息機率的預估從前一日的約72%升至約85%。同時，歐洲央行（ECB）於9月10日如市場預期，升息25個基點，將指標利率調升至2.50%。ECB強硬的語調，加上對GDP成長與通膨預測的向上修正，強化市場對10月與12月會議將再各升息1至2次的預期。日本部份，近期公告的數據，包括第2季GDP成長率維持趨勢水準，以及7月薪資數據意外走強，均強烈支持升息的理由。星展集團預期日本央行（BOJ）將採取鷹派立場，升息25個基點，並針對未來會議的升息步調釋出彈性調整的訊號。

預防性注入資本，藉以支持經濟成長。中國針對八家金融機構的3,600億人民幣資本補充計畫，標誌著繼2025年為四家國有銀行增資5,200億人民幣後，國家對該產業進行的第二輪資金挹注。此項行動主要由財政部出資，旨在強化金融業支撐經濟成長及扶持中國戰略性產業的能力。此舉也進一步鞏固產業原本穩健的資產負債表，在本次挹注前，第一類資本充足率（CET1 ratio）為10.7%，遠高於9%的監管最低要求。儘管公告後市場對稀釋效應的擔憂一度影響股價表現，但星展集團預期此舉對產業投資吸引力的影響有限，因為強韌的獲利成長前景，加上近期提高的股利發放率，可望抵銷增資對每股股利造成的直接影響。

GPT-6 Astra奠定AI基礎設施的投資機會。OpenAI發佈的GPT-6 Astra，標誌著前端AI領域的結構性轉折。OpenAI將其描述為該公司對齊（alignment）程度最高的模型，在理解使用者意圖與模型行為方面有顯著提升。Astra 能夠自主處理各項任務，包括填寫線上表單、更新客戶紀錄，以及執行軟體安裝與測試。儘管目前僅開放給少數組織使用，OpenAI計畫將其普及至ChatGPT Plus、Pro、Business與Enterprise版本。此項發佈強化星展集團對AI基礎設施的正面觀點；輝達執行長黃仁勳強調，Astra是在約100,000個NVIDIA Grace Blackwell NVLink72上完成訓練。這顯示前端AI模型的持續進展將不斷帶動運算需求強度，進而支撐晶片、數據中心與電力需求的持續成長。

美伊關係進入新一波緊張期。外交途徑逐漸封閉，衝突已達到全面強烈的程度。近期的報復性行動，從拉拉克島（Larak Island）附近的事件，到針對美國海軍資產發射彈道飛彈後所導致的油輪毀損，顯示脫離了先前外交斡旋下偶發性衝突的型態。布蘭特原油價格升至每桶110美元附近，重燃市場對全球通膨的擔憂，並迫使市場重新調整2026年與2027年的長期能源風險。在星展集團的2026年第3季大宗商品展望中，能源版圖已發生結構性轉變。目前的價格飆升反映的是實體市場的供需緊繃，而非投機活動，這也證實地緣政治風險仍是持續影響能源成本及整體市場波動的關鍵因素。

晶圓廠設備（WFE）的下一個成長階段。ASML近期獲得三星與台積電關於高數值孔徑極紫外光（High-NA EUV）微影設備的採購承諾，強化AI投資週期正擴大為半導體製造產能多年期擴張趨勢的觀點，同時來自其他晶圓代工廠與晶片製造商的需求亦持續增加。次世代微影技術的確認採用，提升了先進製程晶圓開工量、高頻寬記憶體（HBM）相關記憶體投資，以及先進節點所需製程控制強度提升的可見度。與此同時，超大雲端業者（Hyperscaler）的持續支出，在戰略合作夥伴關係、長期供應協議及日益靈活的融資結構支持下，有助於維持並提前帶動AI矽晶片需求。高通近期與亞馬遜針對客製化AI推論矽晶片及1.6T光連接技術的跨世代合作，便是一個明確的實例。在強勁需求與技術轉移的可見度支持下，整體生態系統的獲利前景保持穩健，進一步強化星展集團對涵蓋微影、蝕刻/沉積、量測與先進封裝設備等晶圓廠設備產業的建設性觀點。

關鍵問答

問題：新加坡銀行類股是否仍具吸引力？

CIO觀點：星展集團對新加坡銀行類股維持正面觀點。今年以來新加坡銀行類股上漲約40%，主要受惠於：1）新加坡金融管理局（MAS）股票市場發展計畫（EQDP）帶來的強勁流動性資金，帶動新加坡大型股（包括銀行股）的表現；2）優於市場預期的獲利表現；主要受惠於手續費收入成長，淨利差壓縮與信用成本在強勁經濟成長與利率維持高檔環境下，表現較預期更具韌性。約4至5%的股息收益率對收益型投資人依然具有吸引力，並支撐股價。

星展集團看好新加坡銀行類股後續的表現。MAS的EQDP中25.5億新幣資金尚未完全配置，且銀行類股的股利發放與庫藏股計畫應能提供額外的流動性支持。儘管優質貸款與存款的競爭依然激烈，但美國聯準會（Fed）的升息措施若能帶動新幣利率走高，將有助於支撐2027財年的獲利與股東權益報酬率（ROE）。MAS吸引資金流入新加坡的相關措施，亦將有利於銀行的財富管理業務。儘管股價淨值比（P/B）令市場擔憂，但星展集團認為，偏高的ROE與具吸引力的股息收益率提供足夠的支撐。

問題：南韓股市在經歷7月的拋售後能否持續回升？

CIO觀點：南韓股市正從7月的劇烈拋售中回升，星展集團認為後續仍有評價提升（re-rating）的空間。以12個月前瞻本益比僅6倍的歷史低點而言，評價面更具吸引力，且強勁的2026年第２季財報證實獲利動能依然穩健。企業改革正變得更加具體，包括庫藏股增加與股東回報增強。重要的是，針對單一股票槓桿ETF的嚴格監管，已降低了槓桿驅動的波動風險。

星展集團對記憶體龍頭企業維持建設性看法。2026年第２季強勁的財報以及晶片製造商與大型雲端業者持續的AI資本支出，化解了導致7月產業修正的悲觀論調。此外，南韓的機會正從狹隘的記憶體週期交易，演變為多元化的AI基礎設施與工業化題材。星展集團看好在複雜工程、採購與營造（EPC）、電力基礎設施及戰略製造領域具備實力的公司，特別是那些能將國內AI投資與美國大型雲端業者需求轉換為可見訂單與持久獲利成長的企業。南韓在造船與國防等工業領域的既有優勢，亦使其在主要開發中國家重新調整供應鏈並尋求盟友供應時，處於有利地位。

星展集團對南韓股市維持中立立場，原因在於南韓央行（BOK）升息及油價上漲帶來的短期風險。星展集團選擇性看好記憶體、工業與金融類股。AI價值鏈的強大定價能力與工業產品的結構性需求，應有助於緩解匯率波動對獲利的負面影響。與此同時，銀行類股極可能受惠於利率處於高點更長一段時間的環境。

本週關鍵經濟數據

本週將召開FOMC會議。美國8月整體通膨年增3.4%，月增0.4%，符合市場預期；核心通膨率年增2.4%，符合市場預期，然而月增率達0.3%，則是高於市場預期的0.2%。數據也強化了近期緊縮貨幣政策的必要性，導致市場對9月美國聯準會（Fed）升息機率的預估從前一日的約72%升至約85%。

日本部份，BOJ於9月會議升息幾乎已成定局。近期數據強烈支持升息的理由。2026年第2季GDP最終值證實，日本經濟在第2季持續以1.4%的季增年率，或0.9%的年增率趨勢成長。7月薪資數據亦表現亮眼，總薪資與基本薪資分別年增4.7%與4.1%。同時，包括排除生鮮食品、能源與制度性因素後的消費者物價指數（CPI），以及調整平均CPI在內的潛在通膨指標，已在7月分別升至2.2%與2.0%，向2%的通膨目標靠攏。最可能的結果是，BOJ鷹派升息25個基點，並對未來會議的升息步調釋出彈性調整的訊號。

中國部份，星展集團預期8月工業生產成長率將由7月的4.5%改善至5.0%，主要受到強勁出口的支撐。在AI相關電子產品需求強勁的帶動下，8月出口年增率由7月的23.9% 小幅回升至25.0%。然而，在內需方面，星展集團預期8月零售銷售年增率將保持疲軟，維持在0.4%，部分原因在於去年家電以舊換新補貼政策帶來的高基期效應。高額預防性儲蓄與下跌的房價持續壓抑消費，同時疲弱的不動產市場預計將持續對家庭財富造成壓力。投資方面，星展集團預期8月固定資產投資年增率將進一步由7月的負6.7%下滑至負7.0%。企業投資在持續的反內捲措施下仍保持謹慎，而不動產市場的低迷持續成為主要的拖累因素。