核心觀點：

去美元化程度降低，兩極化加劇

儘管6月美國公開市場委員會（FOMC）會議後的外匯市場表現顯示美元結構性走升，但深入檢視總體經濟和地緣政治動態，反而預示著2026年剩餘時間將面臨更高的波動性和複雜因素。

美國聯準會（Fed）在6月FOMC會議上展現鷹派立場，19位與會委員中有9位預期今年稍晚至少會升息一次；然而這樣的觀點，正面臨減弱的風險。除了美伊和平協議使原油價格回落至美伊戰爭開始時的水準外，Fed主席華許和美國財長貝森特正在逐步取消前瞻性指引。如果Fed在11月3日美國期中選舉前兌現市場預期的升息，川普總統幾乎肯定會提出反對意見。

美國期中選舉將是一場動盪事件。市場預測共和黨將繼續控制參議院，但民主黨將可能掌控眾議院。川普的民調支持率跌至歷史新低，獨立選民普遍感到連任後的現實與承諾的穩定背道而馳，這令他的支持率雪上加霜。因此，選民將在國會山莊分裂，以憲法手段制衡他的行政議程。

川普在伊朗和委內瑞拉採取的積進地緣政治舉措，旨在恢復石油美元體系，並計劃在烏克蘭衝突解決後對俄羅斯採取類似策略。這些行動似乎正強行將金磚國家（BRICS+）替代支付體系重新納入美元體系。然而，這些舉措並不能從根本上保證阻止去美元化，也無法阻止川普放棄讓美國再次偉大（MAGA）的目標，建立一個更具競爭力的美元體系。

全球貿易環境正進入一個競爭激烈的階段，人民幣可能成為焦點。歐盟已開始積極應對被低估的人民幣，積極解決對中國貿易逆差問題。美國參議院已發起一項兩黨合作的行動，敦促美國財政部正式將中國列為

匯率操縱國。然而，由於2026年剩餘時間裡還會有三場川習會，加上歐盟國家之間存在深刻分歧，這些國家在試圖疏遠美國的同時不願疏遠中國，導致這種結構性阻力變得更加複雜。

因此，繼2005年第2季短暫的去美元化恐慌之後，一年後，全球市場正步入結構性貨幣兩極化的時代。美國結構性貿易逆差（由消費韌性和財政擴張推動）與中國不斷擴大的貿易順差（由國內通縮壓力和工業產出驅動）之間存在著不可調和的摩擦。夾在中間的歐洲，由於對美國數位經濟的依賴以及製造業對中國的依賴，經常帳盈餘正在萎縮，迫使歐盟轉向包括保護主義在內的經濟防禦手段。匯率將不再與全球經濟同步波動，而是日益分化，反映出各地區在這結構性三角關係中的具體處境。

歐洲貨幣

儘管美伊衝突持續，歐元兌美元仍堅守在川普2.0時期交易區間的上緣。

儘管歐元兌美元在2026年上半年貶值約3%至1.1385，但仍比2025年1月20日川普就職時的1.04升值9.3%。

就2022年烏克蘭危機期間觀察到的石油衝擊脆弱性，在美伊戰爭發生時已顯著降低。首先，歐盟以靈活的浮式儲存再氣化裝置（FSRU）網路取代對傳統管道的依賴，保障了全球液化天然氣（LNG）供應鏈。其次，嚴格的監管要求確保大陸天然氣儲存庫在季節性需求高峰前，始終保持至少90%的容量，吸收潛在的供應衝擊。第三，結構性優化已將工業天然氣需求減少了15%至18%，且未引發製造業的收縮。

全球原油價格回落至美伊戰爭前的水準，應可降低歐元面臨的兩大風險。首先，歐洲央行（ECB）行長拉加德表示，歐元區不再面臨經濟停滯的最壞情況，因為能源成本下跌正在抑制整體通膨，並提振國內消費者的購買力。隨著美國汽油價格與原油價格同步回落，市場對Fed在期中選舉前能否在不受到川普可能推動降息並重燃對央行獨立性擔憂的情況下升息的疑慮將會加深。

繼歐盟主權債務危機之後，歐盟已從一個內向且經濟分裂的貿易聯盟，演變為一個因外部威脅而更加團結的聯盟。債務危機暴露了成員國之間的內部結構性問題和金融分歧。ECB透過承諾“不惜一切代價”，並建立永久性紓困機制，維護了團結。

接下來，烏克蘭的全面入侵打破了歐洲後冷戰時期的安全假設，將歐盟的重心從內部財政治理轉向聯合外部防禦和地緣政治團結。近期，這一轉變已透過歐盟部署900億歐元的烏克蘭支持貸款、將其對難民的臨時保護指令延長至2028年，以及歐盟明確要求烏克蘭進入歐盟高級入盟談判階段。

在川普重返白宮後，其政府採取了激進的交易式外交，包括關稅威脅和要求歐洲在2027年前全面掌控北約，這迫使歐盟建立具體且統一的經濟和安全防禦機制。

如今，ECB正積極推動歐元在全球扮演更重要的角色，以此強化其經濟屏障。為了使歐元區免受外部武器化和外交政策衝擊的影響，ECB加快了數位歐元計畫的推進，以確保泛歐支付的自主性。在創紀錄的歐元計價債券發行的支持下，歐元目前仍佔全球貨幣使用量約20%，鞏固其作為地緣政治資產的地位。

然而，一個核心悖論已在歐元成為全球貨幣雄心中浮現。儘管歐元區和中國都在努力提升國際貨幣地位，但歐洲政治領導人卻透過低估人民幣（被低估約15至40%）作為針對歐元區貿易逆差的政治替罪羊，進一步加劇了歐元區的兩難局面。拉加德曾堅決拒絕美國總統、德國總理及其他歐盟政客提出的達成現代版廣場協議，藉以迫使人民幣大幅升值的呼籲，這暴露了歐盟咄咄逼人的政治言論與ECB務實的經濟外交之間存在的深刻裂痕。

英鎊兌美元將維持在2025年中以來的1.30至1.39區間

不要指望今年的工黨領袖競選會重演2022年保守黨競選後的迷你預算危機。雖然兩次轉型都繼承了脆弱的經濟環境，特徵是與戰爭相關的高通膨，但領導平台的基本經濟機制卻從根本上逆轉了。

前首相Liz Truss的2022年戰略藉由公共借貸大幅增加而引入完全無資金支持的減稅政策，引發了一場嚴重的英國公債市場危機，而2026年工黨框架則採用嚴格的收支匹配模式。此外，今天的領導者並沒有將預算責任辦公室（OBR）邊緣化並破壞機構信任，而是積極配合既定的財政規則，並將政策提案提交獨立審查。

透過優先進行有針對性的稅收調整來為結構性成本削減提供資金，例如運輸國有化、過度激進的需求側刺激，目前的轉型旨在與市場和獨立監管機構合作，有效地抵消突然和不穩定的機構衝擊的風險。

美元兌瑞郎仍維持在2025年中設定的0.76至0.82區間

除了1月拋售美國交易浪潮期間短暫貶至多年低點0.76之外，美元兌瑞郎過去一年的大部分時間都在0.78至0.82之間窄幅震盪。2月28日美伊戰爭以來，避險資金外流將美元兌瑞郎匯率壓抑在0.78至0.80的間內。6月17日，FOMC轉趨鷹派立場後，突破0.80的壓力，升至0.81附近，基於利率差擴大的前景。

儘管美元兌瑞郎匯率備受關注，但瑞士國家銀行（SNB）可能出於結構性和歷史原因，更關注歐元兌瑞郎匯率。歐盟是瑞士的主要貿易夥伴，對瑞士入境旅遊至關重要，尤其是來自德國的遊客。繼去年12月至今年2月期間歐元兌瑞郎從0.94大幅貶至0.90後，美伊衝突期間，歐元兌瑞郎在0.9100至0.9250呈現狹幅震盪。

展望未來，除非有不利因素，Fed升息仍是帶動美元兌瑞郎升到0.82至0.85區間的主要因素。首先，全球油價下跌正迅速削弱Fed鷹派立場的合理性，因為油價下跌已將整體通膨拉低至目標水準。其次，政治阻力巨大。川普一直公開表示希望降息而非升息。

大宗商品貨幣

澳幣兌美元在經歷了大幅升值走勢後進入盤整

澳幣兌美元去年11月至今年5月期間，從0.6420升至0.7380，升幅達13.4%，這個升勢可分為兩個階段。第一階段主要歸因於全球黃金價格的歷史性走揚以及人民幣的持續升值。澳洲是全球第二大黃金生產國，而中國則是最大的買家。第二階段的是澳洲央行（RBA）在2月至5月期間三次升息，使其政策利率成為G10國家中最高。

到了6月，澳幣的利多因素逐漸消退，隨著市場預期Fed今年可能升息1至2次，而RBA可能不再進一步升息，澳幣的升勢減弱。而金價則是下跌至7個月低點。然而，星展集團對目前的趨勢仍持謹慎態度。

RBA仍然擁有最高的政策利率。市場可能高估Fed升息的可能性，而低估了全球油價回至戰前水準的可能性，就像先前對RBA第三次升息的預期一樣。RBA維持高利率政策更長一段時間的立場與市場預期結束緊縮週期之間並不一致。世界黃金協會報告指出，中國實體黃金需求依然強勁。中國國有銀行已停止零售槓桿黃金帳戶，這可能會將部分槓桿紙黃金交易中的投機流動性直接轉移到實體黃金市場。

川普2.0時代，紐幣和加幣走勢一致

2025年，紐幣和加幣同向波動，並呈現低檔盤整。這種同步性在2025年末進一步加強，當時紐西蘭央行（RBNZ）和加拿大央行（BOC）的降息週期的終端利率均為2.25%。

儘管美伊戰爭對兩國經濟的影響截然不同，但紐幣和加幣在2026年依然維持同步。加拿大作為主要原油出口國的地位使其國內經濟免受能源價格上漲的影響，令BOC得以忽略能源驅動的整體通膨。BOC行長Tiff Macklem堅稱，核心通膨依然穩固，且國內經濟疲軟到足以維持長期的暫停升息。紐西蘭作為原油和成品油的淨進口國，受到隨之而來的全球能源衝擊的嚴重打擊。運輸和進口成本的飆升推高紐西蘭整體消費者物價指數（CPI）通膨率，使其遠超RBNZ官方設定的1至3%的目標區間，導致貨幣政策委員會意見分歧，並引發了激進的鷹派政策轉向並升息。

即便如此，市場預期RBNZ將在今年稍後升息兩次，而BOC也將升息一次，但這並未使加幣兌紐元突破1.20至1.27的區間，因為紐幣和加幣均被視為主要商品貨幣。然而，澳幣被視為例外，因為其經濟在美伊戰爭中展現出韌性，令RBA得以三次升息。

北亞貨幣

人工智慧持續支撐亞洲科技公司獲利，推動半導體需求的強勁成長，並推升價格。北亞地區尤其受惠，因為亞洲半導體出口佔比很高。亞洲5月的出口總額年增25%，其中南韓和台灣的成長動能強勁。強勁的外部需求可望支撐北亞貨幣。

人民幣市場情緒依然樂觀，主要受惠於川習會穩定了貿易關係，以及中國4至5月出口年增16%的穩健成長。儘管人民幣的低估程度有所收窄，但仍受到歐洲貿易夥伴的密切關注。德國總理呼籲就人民幣問題展開對話，並以上世紀80年代的廣場協議為例，探討解決貨幣問題的方案。儘管不太可能就人民幣問題進行多邊協調，但人民幣逐步升值的可能性仍然存在，這符合中國強大的外部實力及人民幣國際化的目標。

日圓持續疲軟引發官方干預，藉以遏制4月下旬至5月美元兌日圓的升勢。儘管如此，日圓空頭部位仍難以消除，即便日本央行（BOJ）在6月升息並暗示將進一步收緊貨幣政策。由於空頭部位持續擴大，美日兩國財長均表示支持採取大膽措施打擊投機行為。由於市場對日圓進一步疲軟的擔憂，以及日本基本財政狀況的顯著改善，日圓似乎已接近底部。

韓圜匯率相對於南韓強勁的出口表現而言似乎被低估。然而，國內資金流向海外股市以及外國股票投資者獲利了結等技術因素對其構成壓力。星展集團預期，隨著南韓央行（BOK）收緊貨幣政策以及國民年金公團（NPS）積極進行戰術性避險，韓圜可望出現反彈。

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