股票策略
中國/香港股市：選擇至關重要

出口表現強勁，通貨再膨脹。繼上次報告（中國/香港股市：轉機訊號乍現）後，中國經濟基本面持續穩定成長，主要受惠於出口表現強勁以及初步的再通膨跡象。出口成長保持穩健，其中高科技和新能源產品的出貨量有助於抵銷尚未恢復的內需。工業生產也已出現觸底跡象，而部份物價指標則顯示通貨緊縮壓力正逐漸緩解。儘管不動產仍是拖累因素，但在支持消費和穩定預期的政策措施已成功避免了經濟動能更劇烈的下滑。結果是成長前景更加平衡，儘管仍然較為溫和。

高科技優勢，地緣政治利多。同時，市場正逐步重新評估中國在高科技製造領域根深蒂固的實力。在地緣政治日益碎片化和供應鏈多元化的環境下，中國在電子、新能源和先進零組件領域的整合生態系統已變得具有策略價值。這些能力正獲得認可，因為全球參與者正尋求降低集中風險，這為中國的對外定位增添了結構性優勢。

政策支持高科技產業。這樣的轉變透過針對性的政策支持而強化。官方已將發展“高品質新型生產力”列為優先事項，並採取措施推動人工智慧（AI）、半導體先進製造和機器人技術的發展。近期措施包括監管改革，引導資本流向實質創新；支持大規模資料中心和AI基礎設施投資；同時，加強對外投資監管，藉以保障技術進步。這些政策旨在增強自主能力，並在全球格局分化的格局下，提升中國在戰略領域的競爭力。

硬體/工業領域與首次公開募股（IPO）前景有利於境內股市。這項政策和主題背景在A股市場體現得更為明顯。境內市場在半導體高科技硬體、零組件和設備方面佔有較大比重，這與當前優先順序直接吻合。這些領域的高品質IPO，尤其是在半導體設備、先進製造和AI相關零組件方面，也更集中於科創板，並受到強大的監管支持和國內投資者青睞。光學模組、半導體設備、電力電子和先進製造領域的公司正獲得獲利支撐和投資者關注，尤其是在AI相關資本支出和政府在高科技領域的投入不斷增加的情況下。

平台公司拖累香港H股表現。相較之下，H股當中平台、消費及電子商務科技股的成份較高。相關類股持續面臨來自國內競爭與不均衡消費趨勢的獲利壓力。儘管香港受惠的產業當中也有IPO案件，但考量當地納入標準，這些新上市公司需時間才能被納入H股。其他結構性因素，包括Fed再度升息的可能性，以及國內資金流向A股的趨勢，也加劇了H股相對落後的表現。

AI基礎建設建置週期有利於中國境內股市。展望未來，AI硬體與基礎建設的動能將持續有利於A股表現。大型雲端業者支出增加，加上技術自主政策支持，有助於關鍵零組件與設備相關公司。這種主題性的一致性應能為這些領域的高品質公司創造更具建設性的環境。

境外市場更需選擇性。H股在指數層面的表現不佳，但仍有表現較佳的機會。擁有差異化技術或具實質供應鏈的高品質公司展現較高的韌性。近期半導體設備、精密零組件及先進製造領域的高科技IPO也顯示，即使大盤表現不佳，精心挑選的上市案仍能帶來可觀的上市後表現。中國大型科技股儘管可能並非目前投資主題的直接受惠者，因此迄今表現落後，但隨著AI應用加速，憑藉龐大的電子商務與數位支付系統，仍有潛力逐漸縮小與美國科技股的差距。

有必要採取主題性策略。儘管性質有所不同，A股與H股均需選擇性佈局。境內股市明確代表政策與AI的受惠者，且因高品質、高科技IPO的高度集中而得到強化，這暗示了指數層面的相對優勢。儘管面臨諸多不利因素，H股仍有一些優質股，評價面能夠提供下檔保護，且基本面仍受惠於中國經濟環境的穩定。