
美伊戰爭這隻「房間裡的大象」導致能源價格飆升,對全球經濟產生重大影響。隨著能源成本上升推高通膨壓力,也降低了降息的可能性。這種環境顛覆了金價與實質利率之間既有的負相關性,並使金價出現暫時性的脫鉤現象。黃金3月經歷了相當大的波動,下跌了約12%;這也是黃金近十年來最差的單月表現。
這是否意味黃金不再是避險資產?答案在很大程度取決於美伊戰爭的走向。如果衝突能夠盡快解決,荷姆茲海峽重新開放,那麼惡性通貨膨脹的風險就會降低,進而舒緩金價的下跌壓力。反之,若衝突持續,荷姆茲海峽仍然關閉,世界可能面臨「停滯性通膨」情境,屆時全球經濟成長和通膨風險將並存。然而,迅速解決衝突的機會似乎相對偏低。在這種情況下,黃金可能不會受益。儘管黃金與不斷上升的利率存在負相關性,但珠寶和製造業的需求依然強勁,且投資人購買黃金的機會成本仍然相對較低。
通膨對黃金的影響錯綜複雜。歷史上,當通膨率極高(大於8%)、貨幣穩定信心不足且實質利率處於低點甚至負值時,黃金表現良好 – 例如1970年代。然而,當通膨率處於中等偏高水準(4%至8%)且央行能夠有效收緊貨幣政策時,隨著實質收益率上揚,黃金表現通常較差(例如2013年的緊縮恐慌、2018年和2022年)。因此,黃金與通膨之間並非呈現簡單的線性關係,通膨上升並非必然推升金價上漲。更準確的結論是,當通膨處於高點且貨幣穩定信心不足時,黃金表現相對較佳。
星展集團維持正向看待黃金前景的觀點。儘管目前全球能源供應鏈中斷、通膨風險上升以及普遍的經濟前景不確定性,導致黃金價格波動性較高,但黃金仍是相對具吸引力的投資選擇。這主要受惠於黃金作為避險資產的傳統地位,以及央行和政府的需求持續增加。基於上述因素,星展集團已調整黃金價格預估:2026第3季為每盎司5,000美元,第4季為5,300美元,2027年第1季為5,600美元,2027年第2季為5,900美元。這些預測主要基於美元指數(DXY)2026年第3季96.6、第4季95.3、2027年第1季95.7和第2季96.0的預測,以及美國10年期公債收益率4.4%至4.6%的預期。此外,這些預測也假設央行和投資相關的需求合計每季約700噸。
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