市場焦點

美國消費者物價指數（CPI）低於市場預期。5月消費者物價指數（CPI）年增率達2.4%，低於市場預期的2.5%，核心消費者物價指數（CPI）年增率也較溫和，達2.8%（市場預期為2.9%）。雖然在部分商品價格中觀察到關稅的部分轉嫁效應，但能源和汽車價格下跌的影響力更大。值得注意的是，即使薪資成長強勁，但扣除租金的核心服務價格也呈現疲軟。5月良好的CPI數據確實增加9月Fed降息的可能性。然而，考量以色列與伊朗之間緊張局勢升溫，Fed可能保持謹慎態度，並等待幾個更溫和的CPI數據後，才會承諾9月的降息。美國6月密西根州消費者信心指數也反彈至60.5（5月為52.2），顯示消費者似乎已走出關稅和政策不確定性的衝擊。

美中貿易戰休戰。6月11日宣佈的美中貿易＂框架＂是朝著緩和局勢邁出的重要一步。根據這項協議，中國將＂預先＂恢復稀土礦物和磁鐵的出口，而美國將維持對中國商品的55%基本關稅，並允許中國學生入讀美國大學。中國也將維持對美國商品的10%關稅。然而，這些條款仍需川普和習近平兩國領導最終簽署確認，預計將在8月10日截止日期前完成。這為投資人，尤其是依賴稀土的產業（如汽車、國防和半導體）帶來短期利多。然而，高關稅將持續壓低企業獲利，並導致持續的通膨壓力，但星展集團持續提倡紀律嚴明且多元化的投資策略，同時密切關注在不確定性中不斷演變的地緣政治局勢。

瑞士央行（SNB）6月是否將利率降至負值？本週市場盛傳SNB可能令市場意外的鴿派，預期將大幅降息50個基點，使政策利率進入負值。這種預期來自兩個主要因素：1）瑞士法郎的強勢，以及2）CPI數據呈現負成長。然而，星展集團的基本情境預期仍為降息25個基點，因為瑞士第1季GDP表現優於市場預期。同時，SNB密切關注的歐元/瑞郎匯率確實走高，降低了透過更大幅度降息來壓低當地貨幣的迫切性。

美國30年期公債拍賣舒緩擔憂。在經歷數週的不確定性後，上週四的30年期公債拍賣結果優於市場預期，緩解了市場對長天期美元債券需求的擔憂。220億美元的拍賣以4.844%的收益率成交，低於拍賣截止日期附近的收益率，投標倍數為3.1倍。之前5月份20年期公債拍賣表現不佳，曾經導致30年期利率飆升至5.15%並引發股市和美元下跌。關稅導致的通膨壓力和政府財政赤字將持續推升遠期溢價和長天期債券的不確定性，除非經濟數據疲軟促使資金流入避險資產。

蓬勃發展的人工智慧（AI）。Meta投資150億美元，取得數據標註公司Scale AI 49%的股權，藉以加速Llama語言模型的開發進度，並與OpenAI、Gemini、Claude和DeepSeek競爭。大膽舉措突顯了Meta致力於投資AI創新並保持競爭力的決心。同時，市場對Snap最新推出的智慧眼鏡（最初於2024年第3季推出）的樂觀情緒較低。另一方面，蘋果公司在WWDC25上推出了Liquid Glass，這是一個統一作業系統和設備上的使用者體驗（UX）和圖形的全新介面。雖然有些人認為這項功能相對保守，但它強化了蘋果的生態系統和用戶留存率，讓公司能透過內容和應用程式整合，實現長期訂閱式營收成長。

 

關鍵問答

問題：以色列與伊朗衝突對市場有何影響？

CIO觀點：伊朗相關衝突導致油價走揚，推升避險資產需求，並對股市造成壓力，因此也強化了採取防禦性佈局的必要性。反應潛在的供應中斷風險，油價大幅走升。較高的能源價格將可能推升全球通膨，在經濟成長脆弱的情況下，使貨幣政策更為複雜。若衝突持續，且波及多方勢力，油價可能突破每桶100至150美元。在這樣的環境下，避險性資產（特別是黃金和短天期美國公債）通常會受惠，而較長天期債券則對通膨和財政狀況較為敏感。應持續看好黃金和2至5年期投資等級（IG）債券。日圓和瑞郎等傳統避險貨幣已走升。受惠於與原油相關的資金流入，加幣也走升，而美元則暫時獲得支撐，但長期仍面臨關稅和債務問題帶來的壓力。歐元在第3季可能持續升勢。隨著成本上升和通膨壓力侵蝕利潤空間，股市可能轉為避險情緒。短期內，應維持佈局亞洲和歐洲高息股的防禦性策略。長期而言，科技和AI相關類股仍具有結構性吸引力，而歐洲和日本的國防類股則將受惠於軍費支出增加。

問題：投資人需要注意第899條附加稅的哪些重點？

CIO觀點：在參議院對第899條款的豁免規定做出更明確的定義之前，投資人需要留意美元投資的風險。＂大而美法案＂中嵌入了第899條，該條款旨在對美國資本資產（包括股息、利息、版稅和租金）產生的固定、確定、年度或定期（FDAP）收入徵收遞增所得稅（上限為20%）。該條款將適用對象擴大到個人和公司，涵蓋合夥企業、信託和政府機構，預計十年內將產生約1,160億美元的收入。該法案並未說明美國公債和公司債息票是否會豁免這項附加稅，但由於公債已面臨需求壓力，星展集團認為這種沉默是立法者主要在豁免此類證券免除稅負，而不阻礙買家進入市場的一種手段。然而，美元投資的風險可能會持續存在。

問題：若美中達成貿易休戰協議，美國放寬晶片出口管制藉以換取中國稀土，這是否會為半導體產業帶來潛在的上漲空間？

CIO觀點：世界上兩個最大的經濟體達成貿易休戰框架，將提振市場情緒和科技產業。經過兩天激烈的談判，美中達成了一個可能平息貿易戰的框架。協議的關鍵是嚴格控制中國獲得先進半導體和設備的管道，同時中國限制稀土出口。儘管存在衝突，但為AI、雲端、數據中心、汽車和物聯網（IoT）相關的晶片需求依然強勁。儘管受到限制，科技產業仍然蓬勃發展，半導體和軟體引領數位革命。AI的蓬勃發展和高效能運算帶動了強勁的成長，使每月的晶片銷售額突破550億美元，突顯了該產業的韌性和重要作用。展望未來，放寬半導體晶片的出口管制以及中國取消對釹和鏑等關鍵材料的稀土禁令，將緩解供應瓶頸，穩定全球科技和電動車供應鏈，並提升全球市場情緒。星展集團仍然看好帶動全球數位轉型的主題。

問題：今年以來銀和鉑金表現強勁，是否意味應該調整黃金的配置？

CIO觀點：銀和鉑金確實有進一步上漲的空間，但星展集團不認為從投資組合的角度來看，從黃金轉移資產是合理的。貴金屬當中，黃金受工業需求的影響最小，且仍然是最純粹的避險資產表現形式。因此，它仍然是投資組合避險的首選。黃金仍是星展集團首選的投資組合風險分散工具，因為其保值的長期地位。這也反應在多國央行持有黃金作為儲備的一部分，而不是其他貴金屬。事實上，近年來央行購金的趨勢加速，過去三年淨購買量超過1000噸（高於2010年至2021年的平均473噸）。2024年黃金投資需求年增24%，進一步反應黃金作為風險分散工具的地位。考慮到貴金屬市場目前呈現看漲趨勢，且黃金與其他貴金屬價格有進一步正常化的空間，銀和鉑金等其他貴金屬確實具備從策略角度存在走升的可能性。

問題：隨著資金從美國流向世界其他地區，亞洲利率是否會像瑞士一樣進一步下滑？

CIO觀點：由於強勁的資本流入和對逐步升值的偏好，亞洲央行可能會讓當地利率維持在低點，直到投資人對美元資產的信心恢復。通常的情況下，美元流動性會透過美國貿易逆差從美國流向世界其他地區，並最終透過投資美元資產回流美國。然而，川普政府備受爭議的政策風格導致投資人對美元資產的信心下滑，令海外投資人將資金轉移到其他地區。儘管在中東緊張局勢加劇的情況下，美元獲得一些避險情緒的支撐，但美國在維持全球地緣政治穩定方面的領導地位日益下降，可能會進一步助長去美元化的長期趨勢。像瑞郎這樣的避險資產，以及一些評價面較低的亞洲資產，一直是從美國撤資的首選。面對強勁的資本流入，受惠國家需要在允許本國貨幣過度升值和放鬆貨幣政策或注入流動性之間做出選擇。在川普2.0下，全球不確定性升溫，瑞士央行（SNB）和亞洲央行（如新加坡金融管理局、香港金融管理局和中國人民銀行）可能會更傾向於管理貨幣升值的步伐。因此，星展集團預期部份亞洲國家的利率（已降至多年低點）可能會維持在低點，直到投資人對美元資產的信心恢復。

 

關鍵經濟數據

6月16日	中國5月零售銷售額及工業生產數據	6月19日	美國聯邦公開市場委員會（FOMC）利率決策
6月17日	日本央行利率決策

關注本週FOMC的利率決策，特別是在通膨數據低於市場預期以及川普近期呼籲降息100個基點之後。市場預計日本央行將維持利率不變，而瑞士央行將降息25個基點，使其政策利率降至零。中國的零售額和工業生產數據也值得關注，市場預計5月份年增率成長將低於4月份。

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