資產配置脈動

風險資產的表現顯示，對能源價格飆漲的利空，市場反應已經鈍化。從風險資產的表現來看，伊朗危機似乎“並未發生”，原因如下：在能源市場，由於川普選擇維持對伊朗的封鎖，以期在伊朗同意放棄核能之前對其造成最大的經濟打擊，布蘭特原油價格已飆升至每桶125美元以上。但此舉的有效性尚不明朗，原因有二：

1）伊朗將這場戰爭視為生死存亡的危機；伊朗承受痛苦的能力很強，因此準備打一場持久戰

2）烏克蘭戰爭的經驗顯示，在軍事實力至上的新世界秩序中，核武能力是最終的威懾力量；這降低了伊朗放棄其鈾儲備的可能性

除了地緣政治因素外，在美國，聯邦公開市場委員會（FOMC）在4月的會議上也表現出更鷹派的立場，對通膨前景的擔憂加劇。此外，鮑威爾也表示，在沃許宣誓就職後他將繼續留任，這意味著米蘭將不得不卸任。

總而言之，能源價格的回升和聯準會的鷹派立場構成了相當大的不利因素。然而，由於企業獲利樂觀情緒持續支撐著投資人的信心，風險資產整體上依然保持韌性。股市與油價同步走高，台灣和韓國股市（3月底以來）的強勁反彈尤其引人注目，投資人紛紛湧入科技股。

市場廣度受限：在高油價環境下尋求投資機會的同時，應加強多元化投資。3月底以來的強勁上漲主要由科技股帶動，並已將全球股市推至新高。基本面來看，由於此輪上漲伴隨著獲利預期的大幅上調，目前約18.6倍的前瞻本益比仍然合理。但上漲速度過快，加上能源價格再次走高，投資人將重新評估其投資組合的部位和風險報酬，加劇股市下跌的風險。在這種情況下，星展集團認為，投資者應該（1）加強投資組合多元化，並佈局另類投資；（2）尋找受惠於高油價環境的風險資產投資機會，例如與能源基礎設施支出相關的行業。

市場焦點

美國聯準會（Fed）內部分歧下的鷹派基調。在鮑威爾主持的最後一次會議，聯邦公開市場委員會（FOMC）以8票贊成，4票反對，維持聯邦基金利率於3.50至3.75%不變，這是1992年以來分歧程度最大的一次投票。儘管理事Miran一貫堅持其鴿派立場，但Hammack、Kashkari和Logan三位理事並不支持在FOMC聲明中納入寬鬆傾向。整體而言，Fed內部意見分歧，且正逐步趨向鷹派。參議院銀行委員會以13票贊成，11票反對，核准Kevin Warsh擔任Fed主席；鮑威爾則是宣布任期結束後將繼續擔任Fed理事。此外，日本央行（BOJ）也以6票贊成，3票反對，維持隔夜拆款利率於0.75%不變，這是在總裁植田和男任內三年來，針對維持利率不變決定出現的最大異議，預示著內部對進一步緊縮政策的壓力日益增加。

大型科技企業財報：人工智慧（AI）動能持續。大型科技業普遍繳出優於市場預期的財報，主要受惠於強勁的雲端業務加速成長和AI需求的激增。微軟Azure業務成長39%，Google Cloud加速成長至63%，亞馬遜AWS也擴張了28%，這些公司的2026年資本支出總計超過7,250億美元，藉以確保AI基礎設施充足。微軟財務長指出，多個領域的需求持續超出供給，而Google和微軟則報告了創紀錄的待處理訂單，這也證實AI變現的吸引力。儘管Meta在消費型AI方面表現滯後，但企業將AI嵌入營運的趨勢持續支撐著整合平台公司長期穩健的營收可見性。星展集團對AI的多年期成長軌跡保持樂觀立場，看好半導體、雲端平台和基礎設施等領域進行多元化配置，藉以掌握持續的資本配置週期和AI帶動運算的長期轉變。

阿拉伯聯合大公國（UAE）退出石油輸出國組織（OPEC）。UAE決定自5月1日起退出OPEC，追求獨立政策。由於荷姆茲海峽的封鎖仍是市場關注的焦點，油價未受立即影響，布蘭特原油價格仍徘徊在每桶110美元左右，原因是美伊戰爭協議的進展有限。長期而言，UAE退出OPEC對油價而言是利空因素，因為UAE現在可以不顧OPEC配額，並以接近每日500萬桶的目標產量進行生產，而非近期每日300萬至350萬桶的限制。UAE退出OPEC為一個效率較低的協調組織以及未來可能加劇的產量競爭埋下伏筆。

AI題材依然完整。OpenAI未能達成關鍵內部營收和用戶成長目標的消息，加上媒體報導其財務長對公司為龐大數據中心承諾提供資金能力的內部擔憂，引發AI價值鏈的急劇拋售。然而，市場反應很快被證明過度，早期的暴跌大部分被逆轉，許多以AI為中心的股票也收復了大部分失地。星展集團認為，這起事件反映的是日益激烈的競爭，而非需求降溫：競爭對手Anthropic最新月度營收實現爆炸性成長，年化營收達到約300億美元（高於2025年底的90億美元）。AI對基礎設施的強勁需求、企業採用以及超大規模業者資本支出的蓬勃發展，這些更廣泛的AI題材依然堅定不移。

人民幣將維持區間波動。美元兌境外人民幣升至三週多來新高，突破6.8400，主要因美元回升。中國4月官方製造業採購經理人指數（PMI）和RatingDog製造業PMI均優於市場預期，顯示儘管美伊衝突持續，中國經濟仍具韌性。然而，若戰爭持續，將推升航運和生產成本並抑制外部需求，並對中國經濟產生負面影響。中國海外上市公司的夏季股息支付可能增加人民幣下滑壓力。儘管如此，人民幣的貶值空間可能有限，因為中國人民銀行（PBOC）已將人民幣中間價穩定在6.86至6.87附近，顯示其偏好貨幣穩定。簡而言之，星展集團預期美元兌人民幣短期可能維持在6.80至6.85區間，50日均線6.8687有較強壓力。

關鍵問答

問題：美伊戰爭將對亞洲產生長期影響。應該採取什麼策略佈局亞洲？

CIO觀點：美伊衝突期間導致油價上漲和美元走強，令亞洲面臨通膨、貨幣疲軟和流動性緊縮的壓力。正確的投資方法並非退出亞洲，而是重新思想資產配置，並追求韌性、定價能力和政策支持的相關機會。

北亞地區，應關注結構性成長和全球出口商。中國的再生能源和電動車產業受惠於電氣化加速下的高能源價格，以及從低成本製造業轉向高科技、資本密集型和戰略關鍵產業的產業升級。南韓、日本和台灣則提供半導體和AI供應鏈的投資機會，這些領域的需求在全球超大規模業者和主權國家對AI主導地位的戰略需求下保持強勁。投資人也應優先考慮具有強大財政政策支持、具韌性的國內需求和持續市場改革的經濟體。新加坡以政策信譽和股息收益率脫穎而出，特別是在銀行和不動投資信託（REITs）領域；與日本和南韓市場一樣，新加坡也制定了提高市場價值的政策。

強化投資的另一個因素是亞洲的價值面緩衝。相較於成熟市場，多數亞洲市場的評價面都偏低，反映了對成長、地緣政治和貨幣疲軟的總經擔憂。展望未來，強勢美元的潛在反轉將成為市場強勁復甦的關鍵催化劑。

問題：投資人應如何解讀摩根大通執行長Jamie Dimon關於債券市場危機的警告，如何因應佈局？

CIO觀點：Jamie Dimon對美國債務的警告突顯了一個重要風險。他的主要觀點是，目前的財政路徑最終可能引發債券市場的反應，迫使政策制定者採取行動。他還認為，政府通常會延遲財政調整，直到市場讓他們別無選擇，而且持續的赤字、地緣政治緊張局勢、再軍事化和基礎設施支出可能會使通膨在未來一段時間內更具黏性。從這個意義上說，他的擔憂與美國避險基金經理Ray Dalio的觀點部分一致，也就是不斷上升的利息成本將會逐漸排擠其他公共支出，儘管Phillip Swagel等其他人則更樂觀地認為，政策制定者可以及早採取行動，避免破壞性結果。

更平衡的解讀是，儘管Dimon指出財政政策方向是正確的，但可能的結果範圍仍然很廣。成熟經濟體歷來長期背負高額債務，特別是當這些債務得到深厚的國內資本市場和儲備貨幣地位的支持時，兩者仍然是美國的重要優勢。這使債券市場突然失序的可能性較小，儘管不能消除長期的財政挑戰。同時，Dimon也警告可能出現信貸衰退和更高的違約率，這強化了經濟成長放緩時持有高品質債券的重要性。就目前而言，信貸利差仍遠低於過去危機時期的水準。星展集團認為，更直接的市場影響可能是期限溢價逐漸上升，隨著赤字持續擴大和公債供應持續充足，長天期收益率面臨上揚壓力。

對投資人而言，這支持了對存續期間採取更具選擇性的策略。在財政赤字和供應壓力可能導致長天期收益率居高不下的情況下，維持長存續期間較為困難，但若經濟成長放緩或市場風險規避情緒升溫，一定的存續期間則可以提供有效的保障。

星展集團持續認為整體投資組合存續期間應介於5至7年，也看好短天期（2至3年）和高品質（A/BBB）信貸。

本週關鍵經濟數據

本週市場焦點著重美國勞動數據，市場普遍預期美國4月非農就業人數將增加6.2萬人，3月為17.8萬人，失業率則維持在4.3%不變。同時，星展集團預期中國4月出口年增率將從3月的2.5%加速至8.4%。中國20個主要港口的貨櫃船載重噸位在4月年增4.3%，高於3月的3.9%，顯示貿易活動略有改善，儘管偏高的的能源價格和地緣政治不確定性仍籠罩著前景。

下一步，您可以…