股市：樂觀看待貿易談判進展，美股延續漲勢

美股漲勢面臨關鍵時刻：勞動市場強勁和關稅帶來的企業獲利壓力。美國股市連續第九個交易日收高，受惠於更樂觀的總經前景以及美中貿易談判帶來的樂觀情緒。4月新增非農就業人數為17.7萬人，略低於前幾個月的數據，但勞動市場仍表現出韌性，失業率維持在4.2%。這使得市場預期美國聯準會（Fed）的降息循環可能不會過於積極，預計本週貨幣政策會議將維持利率不變。貿易政策部份，儘管與中國的談判取得了一定進展，但關稅不確定性仍是顯著風險，特別是對於受貿易政策影響的產業。市場和整體經濟若要持續成長，可能需要更具體的貿易談判成果。

Meta和微軟的獲利支持科技產業的強勁發展趨勢，人工智慧領域資本支出持續成長增強了投資者對該產業韌性的信心。展望未來，儘管獲利表現穩健，但部分產業的獲利指引謹慎，以及總經不確定性持續存在，短期內可能會繼續呈現波動。

市場焦點：全球科技類股 – 儘管短期存在不確定性，但長期人工智慧投資支撐大型科技企業建設性前景。由於對等關稅的擔憂，大型科技股於4月4日觸底之後不到一個月的時間反彈了22%，受惠於關稅執行延遲和廣泛的企業獲利強勁表現，緩解了市場對長期貿易紛爭的擔憂。截至5月1日，超過一半的科技類股已公佈上季財報，其中91%的企業獲利優於市場預期，遠高於標準普爾500指數企業的76%。大型科技企業表現優異，獲利高於預期比例高達100%，年增率達29%。然而，部份大型企業並未公佈獲利前瞻指引，因持續的地緣政治緊張局勢、監管不確定性以及消費需求的不明朗和供應鏈正常化的進程尚不明確。

儘管面臨總經面的不利因素，全球科技產業的長期前景依然極具吸引力，主要受益於持續增長的AI相關投資。超大規模雲端運算企業均重申2025年的資本支出計畫，總額超過2,500億美元。值得注意的是，Meta已將其2025年資本支出前瞻上調至680億美元，凸顯其對AI領域投入的深化。英偉達（Nvidia）也正在為本土AI基礎設施準備達5,000億美元的投資；同時，中東地區已承諾在未來十年內投資超過1,000億美元來加速其人工智慧能力。這些從東西方廣泛展開的長期資本承諾，代表AI發展將成為支撐整個科技生態系統的多年結構性利多。在更廣義的科技領域中，星展集團持續認為，應以星展投資總監辦室的I.D.E.A.框架參與投資； I.D.E.A.即創新者、顛覆者、推動者和適應者（Innovators、Disruptors、Enablers和Adapters），並聚焦於具備明確獲利韌性、引領趨勢和具定價能力的企業。

固定收益：在＂海湖莊園協議＂揣測聲中，債券展現韌性

近期美國公債收益率走升與美元走弱，再度引發市場對＂海湖莊園協議（Mar-a-Lago Accord）＂的揣測，該協議是一項激進的提案，主張美國強制貿易夥伴將短天期美債部位交換成超長天期、票息極低甚至為零的債券。這個構想是由Stephen Miran提出（延伸自Zoltan Pozsar的觀點），此一架構主要目的在於透過債務重組，達成更廣泛的＂美國優先＂政策，藉此舒緩美國的財政壓力、削弱美元強勢、並透過削弱美元的全球角色來恢復出口競爭力。這個構想以美國總統川普在佛州的私人度假地＂海湖莊園＂為名，呼應1985年＂廣場協議（Plaza Accord）＂，當時各大經濟體協調以貶值美元達到修正貿易失衡的目的。與強調多邊協調、市場導向的廣場協議不同，＂海湖莊園協議＂所暗示的是一種更具強制性、對全球金融秩序的重新安排，引發市場對美元儲備貨幣地位的擔憂，以及可能出現資本外逃的風險。

儘管“海湖莊園協議”的相關討論引發市場關注，星展集團認為此類激進政策實際落地的可能性極低。不同於1980年代由盟友推動且具協調性的廣場協議，目前地緣政治碎片化，以及美國公共債務偏高的情況下，使得多邊債務重組幾無可行性。若強制延長美國公債到期日或壓低票息，無異於變相違約，對美國本土投資人（特別是退休基金、共同基金及各州機構等美債主要持有者）的損害，遠甚於外國投資人。此外，削弱美元也與川普自身偏好維持美元儲備地位的立場相抵觸。在這樣的背景下，星展集團持續認為，應採取＂槓鈴式存續期間策略＂，同時佈局2至3年期與7至10年期的投資等級（IG）公司債。2至3年期IG公司債仍是防禦核心，提供穩定的票息收益，且波動度較低。收益率曲線陡峭化與信用利差擴大，也意味著7至10年期IG公司債的價值重新浮現。若川普政府的政策軸心，的確從＂寬鬆財政政策／緊縮貨幣政策＂轉為＂緊縮財政政策／寬鬆貨幣政策＂，經濟成長趨緩以及利率下滑的趨勢，將支撐債券市場表現。最後，星展集團仍然謹慎看待超長天期（大於15年）的債券。儘管目前針對延長美債到期日的討論仍屬極端情境，但這對美國公共債務而言是個潛藏＂黑天鵝＂的風險。

 

外匯：市場壓力持續緩解，支撐美元反彈

美元指數（DXY）：DXY可能持續反彈至101.00。4月28日當週以來，市場情緒持續改善，並可望在5月進一步升溫，尤其是在媒體報導川普政府與中國進行貿易談判。這也支持DXY進一步反彈回升至101.00的主要目標。然而，DXY持續反彈至108.00–110.00高點的情形並不是星展集團的基準情境。此前因關稅引發的信心受損仍需時間修復，而近期美國經濟數據疲軟，也將對美元造成壓力。整體而言，最近一周的短期觀點沒有改變。預計DXY將小幅走高，但仍將在98.00至101.00的區間波動。同時，依然傾向於在區間上緣調節美元。

美元兌新幣：整體而言，由於中美貿易關係緩和，亞洲貨幣似乎受到支撐。過去一週，美元兌新幣於1.3100/20曾是重要支撐價位，但該水平已被跌破，且之後始終難以重新站上1.3100。該走勢與美元兌離岸人民幣（USD-CNH）貶破50日移動均線（7.2782）密切相關，該水平在4月曾限制了美元兌人民幣的下行空間。若美元兌人民幣進一步走低至其200日均線（7.2227）附近，美元兌新幣短期內可能下探1.3000。目前反彈壓力為1.3200。

美元兌日圓：美元兌日圓的上方壓力可能受限於146.89。日本央行在5月的貨幣會議中指出“極高不確定性”，因此下調了日本經濟增長預期，並推遲了通膨率預計將達到2.0%目標的時間表。由此推論，升息時間表也可能會被延後。日圓走強帶來通縮壓力，這也可能成為日本央行政策審議的重要考量因素。近期日圓走弱推升美元兌日圓，使其回到星展集團短期估值的合理區間。過往美元兌日圓走升常伴隨明顯的賣壓，但目前整體市場情緒仍偏向正向，美元兌日圓目前可能較慢地恢復下行趨勢。儘管如此，星展集團認為其上方壓力仍可能受到50日移動均線（146.89）的反壓。初步支持價位約在142.00。

 

美元利率：國聯準會將保持耐心；其他央行貨幣政策將維持鴿派立場

美國上週五公佈的勞動市場數據緩解了市場對美國經濟即將步入衰退的擔憂。4月非農就業（NFP）人數達17.7萬人（市場預期：13.8萬人），私部門就業人數增加。同時，儘管參與率略有上升，但失業率仍穩定在4.2%。就業數據唯一的亮點是前兩個月的NFP數據被下調5.8萬人。過去數週川普關稅政策引發的市場劇烈波動似乎尚未產生太大影響。因過度關注經濟放緩風險，美國公債也隨之遭到拋售。由於市場參與者預期今年的降息次數從幾個交易日前的四次以上調整為三次，短期天期公債遭受賣壓。同時，美國10年期公債收益率上週收在4.3%之上。短期美元利率可能面臨兩種不同的走勢；首先，隨著貿易協議（尤其是中美貿易協議）期望上升，關稅相關消息也變得越來越具有建設性。這也提振市場信心，和放鬆金融市場條件。其次，市場也擔心5月勞動市場數據可能會疲軟。無論如何，在目前條件下，美國聯準會（Fed）還有能力繼續觀察並保持耐心。

對於世界其他地區而言，央行鴿派傾向可能正在升溫。美國關稅對需求構成下行風險，這將不可避免地對世界其他地區造成壓力。此外，如果其他經濟體不採取報復性關稅，這些地區的政策制定者將面臨更清晰的經濟狀況，即成長放緩風險和通膨上升風險（很可能出現商品供應過剩）。市場可能會反應降息預期，而且星展集團懷疑，由於壓力（尤其是來自強勢美元的壓力）似乎已經減弱。財政支持措施也將發揮一定作用，但星展集團認為其對經濟的影響可能僅在中期才會顯現。降息與可能增加的財政支持相結合，可能意味著成熟市場國家和亞洲地區的公債收益率曲線將變得更加陡峭。日本則是一個例外。儘管日本央行態度明顯偏鷹派，但由於日圓走強和貿易不確定性，其貨幣政策正常化的路徑可能會更加謹慎。

 

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