外匯：美元走弱將不再是單邊趨勢

上週五亞洲貨幣呈現走升，主因受中美貿易衝突緩和的期望所帶動，短期內，星展集團對亞洲貨幣的升勢持謹慎態度。目前，美國和中國有一個共同的目標，即避免貿易戰進一步升級。儘管中國承認美國希望進行貿易談判，但也希望美國先展現誠意，取消所有對中國單邊關稅。相反地，川普政府認為緩和局勢是中國的責任，並認為中國掌握主動權，中國對美國的出口總額是美國對中國的出口總額的五倍。

世界兩大經濟體正在暗中進行接觸，雙方都在展現實力和決心，但卻沒有做出真正的讓步或承諾。因此，他們可能會擺出一副試探對方意圖的姿態，同時避免先顯露出軟弱的一面。中國也將美國與其貿易夥伴的貿易談判視為遏制其經濟和地緣政治影響力的包圍戰略。全球局勢仍在從中美戰略競爭中演變，貿易成為爭奪主導地位和影響力的戰場。

日韓兩國與美國的貿易談判，希望平衡與美國的戰略同盟關係，同時維護與中國的經濟利益。美國總統川普渴望在7月8日對等關稅暫停期結束前，展示其利用關稅作為貿易談判籌碼策略的成功。然而，由於韓國將於6月3日舉行總統大選，日本將於7月20日舉行參議院選舉，趕在這一期限前達成協議恐怕並不容易。由於澳洲和加拿大在堅定反對川普貿易政策的立場下贏得選舉，日本和韓國可能面臨壓力，必須在不顯得對美國屈服的前提下，處理川普關稅對其汽車行業帶來的影響。在此背景下，市場應觀察日本財務大臣加藤勝信關於日本所持有的美國公債可作為談判籌碼的言論。

預期5月7日進口的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議可能不會對美元產生重大影響。美國股市已收復“解放日”後因關稅引發的跌幅，川普似乎也已吸取教訓，不再輕易威脅聯準會（Fed）的獨立性。儘管川普可能仍會批評Fed維持利率不變的決定，但應不會談論在2026年5月Fed主席鮑威爾任期結束前將其免職。鮑威爾應會重申Fed將延長暫停降息立場，並主張在美國經濟和勞動市場保持韌性的背景下，對關稅引發的通膨風險繼續保持警惕。美國2025年第1季經濟呈現萎縮主要是因為為規避關稅而大量進口。而私人消費支出在私人投資激增的帶動下仍保持增長。

市場仍然保持警惕，因美國財政可持續性的擔憂導致美國10年期公債收益率上升，美元可能再度走軟。除了力爭在國慶日前通過川普廣泛的減稅政策外，政府還計畫在今年晚些時候推動金融監管放鬆。儘管亞特蘭大聯邦銀行GDPNow模型預期美國經濟在2025年第2季可望避免技術性衰退，但成長可能仍將保持疲軟。因此，亞洲國家（不含日本）很可能會進行干預，藉以抵禦美元走弱引發的當地貨幣過度升值。

美元利率：美國聯準會將保持耐心；其他央行貨幣政策將維持鴿派立場

美國上週五公佈的勞動市場數據緩解了市場對美國經濟即將步入衰退的擔憂。4月非農就業（NFP）人數達17.7萬人（市場預期：13.8萬人），私部門就業人數增加。同時，儘管參與率略有上升，但失業率仍穩定在4.2%。就業數據唯一的亮點是前兩個月的NFP數據被下調5.8萬人。過去數週川普關稅政策引發的市場劇烈波動似乎尚未產生太大影響。因過度關注經濟放緩風險，美國公債也隨之遭到拋售。由於市場參與者預期今年的降息次數從幾個交易日前的四次以上調整為三次，短期天期公債遭受賣壓。同時，美國10年期公債收益率上週收在4.3%之上。短期美元利率可能面臨兩種不同的走勢；首先，隨著貿易協議（尤其是中美貿易協議）期望上升，關稅相關消息也變得越來越具有建設性。這也提振市場信心，和放鬆金融市場條件。其次，市場也擔心5月勞動市場數據可能會疲軟。無論如何，在目前條件下，美國聯準會（Fed）還有能力繼續觀察並保持耐心。

對於世界其他地區而言，央行鴿派傾向可能正在升溫。美國關稅對需求構成下行風險，這將不可避免地對世界其他地區造成壓力。此外，如果其他經濟體不採取報復性關稅，這些地區的政策制定者將面臨更清晰的經濟狀況，即成長放緩風險和通膨上升風險（很可能出現商品供應過剩）。市場可能會反應降息預期，而且星展集團懷疑，由於壓力（尤其是來自強勢美元的壓力）似乎已經減弱。財政支持措施也將發揮一定作用，但星展集團認為其對經濟的影響可能僅在中期才會顯現。降息與可能增加的財政支持相結合，可能意味著成熟市場國家和亞洲地區的公債收益率曲線將變得更加陡峭。日本則是一個例外。儘管日本央行態度明顯偏鷹派，但由於日圓走強和貿易不確定性，其貨幣政策正常化的路徑可能會更加謹慎。

星展集團調整日圓利率預測：小幅下調預測，反應利率正常化速度放緩。

調整印度盧比利率預測：調整印度2年期和10年期公債收益率預測，以反應在降息預期增強的背景下，印度主權債券近期的優異表現。由於政策利率終值預期下降，以及透過公開市場操作（OMO）等管道注入流動性，收益率將維持在較低水準。從收益率曲線來看，預計將出現適度的趨平走勢。在財政信號改善和通膨疲軟的帶動下，長期公債收益率可能會以相對更快的速度下降。

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