股市：美國延遲對等關稅正面情緒帶動全球股市上漲

對等關稅延遲帶動全球股市上漲。美國延遲對等關稅的正面情緒提振全球股市表現。受聯準會獨立性擔憂減弱和穩健企業獲利的激勵，美國股市上漲。道瓊工業指數、標普500指數和那斯達克指數上週分別上漲4.6%、6.7%和2.8%。在歐洲，道瓊歐洲600指數和富時100指數分別上漲2.8%和1.7%，受益於關稅暫緩提振市場正面情緒。日圓小幅走弱；日本政府宣布措施以支持經濟，日經225指數上漲2.8%。儘管美國加徵關稅，但中國政府承諾將推出措施以支持經濟成長，上證綜合指數上週上漲0.6%，恆生指數上漲2.7%。

市場焦點：全球飲料業：應對成本和關稅政策波動。美國對所有進口鋁徵收25%的關稅，這將對飲料公司（尤其是啤酒製造商）的美國業務造成壓力，因為其更依賴鋁罐（包裝組合約佔40%，而軟性飲料約佔25%）。美國鋁溢價已上漲逾一倍，美國鋁罐成本上漲約14%。雖然像可口可樂這樣的軟性飲料公司正在探索提高聚對苯二甲酸乙二醇酯 （PET）包裝比例以減輕成本上升的影響，但由於風味保存和運輸方面的顧慮，啤酒廠的替代方案有限。在美國業務比重較高的企業可能會面臨較大的壓力。

全球宏觀不確定性也正在上升。川普總統的關稅政策逆轉，特別是針對亞洲經濟體的措施，加劇了全球市場波動。儘管某些商品獲得了90天的關稅暫緩，但仍維持10%的全面關稅，而中國則面臨125%的報復性關稅。在通膨和經濟衰退的擔憂下，美國消費者信心已下滑至四年低點，亞洲經濟前景則因投資和招聘謹慎而蒙上陰影。整體而言，看好具有強勁執行能力、包裝策略靈活和多元化佈局的企業，特別是在拉丁美洲和歐洲的比重高於美國和亞洲的企業。

固定收益：不確定環境下透過槓鈴式策略構建韌性

美國總統川普將於4月29日在密西根州麥康郡（汽車重鎮）舉行集會，紀念他上任一百天，並重申他振興美國製造業和保護國內就業的「讓美國再次偉大」願景。川普此舉適逢其任期里程碑，他取消部分汽車產業關稅的舉措旨在展現其對產業的擔憂，儘管對進口汽車的25%關稅仍將於5月3日生效。川普也軟化了對聯準會主席鮑威爾的態度，展現出更親市場的形象，但美國十年期公債收益率仍維持在4.30%的高點，美元指數在100附近也承壓，市場依然懷疑川普是否尊重聯準會的獨立性。同時，中國對川普緩解貿易緊張局勢的姿態無動於衷，堅持要求美國在恢復認真談判之前取消關稅，而與日本和韓國的談判進展緩慢，導致90天關稅暫緩的命運仍不明朗。由於川普本週的安撫舉措未能消除數月來因政策突然逆轉而引發的市場波動，投資者仍保持謹慎態度。

這些無疑讓投資者對固定收益市場感到不安。儘管如此，星展集團仍認為，維持槓鈴式存續期間策略，同時佈局2至3年期以及7至10年期投資等級公司債（IG），為債券投資者構建穩健的投資組合，以應對不確定性。2至3年期債券仍然是韌性的支柱，產生低波動性的息票收入。近期收益率曲線陡峭化和利差擴大也意味著7至10年期IG的投資價值再次顯現。退一步來看更廣闊的前景也讓投資者有信心持有IG在長期內戰勝通膨。觀察自 2003 年以來的累計報酬率，IG累計報酬率明顯超過消費者物價指數（CPI）的累計漲幅和現金報酬。最後，如果川普政府確實正在從寬鬆的財政/緊縮的貨幣政策轉向緊縮的財政/寬鬆的貨幣政策，那麼財政衝擊導致的增長放緩和利率下降應繼續成為債券的利多因素。

 

外匯：市場壓力有所緩解，但會持續嗎？

美元指數（DXY）：受4月2日比預期更嚴重的關稅衝擊，市場擔心將對美國經濟成長顯著打擊，DXY呈現走弱ISM指數的表現也未能提供支持，4月21日當周，隨著川普政府放鬆對鮑威爾的施壓並釋放出關於美中貿易關係緩和的信號，整體市場壓力有所緩解，帶動DXY回升，同時美國股市也出現反彈。目前的問題是此正面趨勢能夠持續多久。若4月28日當週的市場正向情緒保持/延續，DXY或將有機會進一步上漲至101.00附近。另一方面，如果市場情緒惡化，DXY可能會重新回測98.00的低點。整體而言，星展集團認為本週美元的反彈是技術性回彈，目前判斷美元下跌趨勢已經結束還為時過早。短期預計DXY於98.00至101.00之間波動，並傾向接近區間上緣逢高調節。

美元兌新幣：新加坡金融管理局（MAS）在四月份的決策中進一步降低了新幣名義有效匯率（SGDNEER）政策區間的斜率，突顯出全球貿易不確定性可能帶來的成長減緩風險。相對於一籃子貨幣，新幣自2024年年中以來一直在狹幅區間橫盤整理。因此，沒有內部驅動的新幣升值動力。美元兌新幣下跌至1.3000主要受美元普遍疲軟所帶動，接下來的走勢也將受美元主導。因此，只要美元持續疲軟，1.3000的支撐價位就無法排除再次受到嚴峻考驗的可能性。美元兌新幣短期反彈上方壓力暫看1.3200。

英鎊兌美元：整體而言，星展集團對英鎊仍持負面觀點。然而，美元走弱會提振所有貨幣，包括英鎊這樣不太穩定的貨幣。英國公債收益率仍然居高不下（雖然沒有達到2025年1月的最高點），但這將限制英國政府的財政空間。這與歐盟在國防和基礎設施支出增加的情況下呈現擴張性的財政立場形成了鮮明對比。這可能為歐元兌英鎊走高保留彈性。然而，美元走弱支持英鎊兌美元保持強勁。英鎊兌美元若回檔可能測試1.3100，上方壓力約為2024年9月高點1.3434。

 

美元利率：聯準會料將進一步寬鬆貨幣政策

過去一週，市場情緒轉佳，美國股市延續反彈動能。標普500指數目前僅較2月高點下跌10%。美元利率方面出現了多重交叉因素。首先，美國公債現在與風險資產密切相關。隨著股市上漲（波動指數VIX下跌），美國公債表現良好（公債收益率下滑）。隨著市場情緒轉佳，10年期公債收益率已下滑至4.30%。

其次，越來越多的人揣測美國聯準會（Fed）可能不得不提前降息。多位Fed官員暗示，數據（尤其是勞動市場）的疲軟將支持提前放鬆貨幣政策。這種想法合乎邏輯。Fed需要有理由寬鬆政策，而這需要勞動市場明顯疲軟（本週五將公佈就業數據）。目前，市場預計6月降息的可能性約為60%。

第三，市場預期本降息循環將再降息約4-5次，這意味著聯邦基金利率上限的終端利率水平約為3.25%-3.50%。對於市場是否已反應預防性降息持質疑態度。在解放日（4月2日）之前，市場預計Fed還會再降息1-2次。但如果川普政策引發的停滯性通膨/經濟放緩真的出現，Fed就有理由進一步寬鬆政策。當疲軟數據最終成為現實時，Fed會議將立即舉行，但我們懷疑，市場預期的降息次數整體上已經偏多，可能不會有太大變化。

 

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