股市：美國聯準會鴿派態度和優於市場預期的經濟數據支撐全球股市走升

全球股市上週收高。美國道瓊工業指數、標準普爾500指數和那斯達克指數分別上漲2.0%、2.3%和2.9%，收盤再創新高。美國聯準會（Fed）鴿派態度和優於市場預期的經濟數據支撐美股表現。Fed主席鮑威爾的鴿派言論以及美國就業成長持續強勁提振了市場情緒。美股創2024年以來表現最好的一週。歐股受惠於Fed的鴿派態度以及歐元區綜合採購經理人指數（PMI）從2月的49.2升至49.9。道瓊歐洲600指數上週上漲1.0%，接近歷史高點。日本央行（BOJ）結束了負利率政策（NIRP），緩解了市場壓力，日經225指數上週上漲5.6%。由於中國不動產銷售持續疲軟，1月和3月銷售下滑了20%，中國股市和香港市場上週表現不佳。上證綜指小跌0.2%，國企指數和恆生指數則是分別下跌1.1%和1.3%。

焦點主題：醫療保健 – 製藥業最新暢銷藥品。自從獲得美國食品與藥物管理局（FDA）批准用於長期體重管理以來，禮來公司（Eli Lilly）和諾和諾德公司（Novo Nordisk）的Tirzepatide和Wegovy等減肥藥物的需求量創歷史新高。對這些減重藥物的需求帶動諾和諾德超越了LVMH，成為歐洲市值最大的公司。年初以來，生產減肥藥物的公司表現優於標準普爾500指數約20％。

此優異的表現是由全球肥胖流行病的不斷加劇所推動的 – 全球超過25億成年人體重超重，因此對有效的減重解決方案需求激增。Tirzepatide和Wegovy在臨床試驗中證明了療效，不僅顯著減重，也改善了心血管健康和糖尿病的標誌性藥物。雙重效益已將潛在市場擴展到不僅僅是尋求減重的個人，還包括治療與肥胖相關的慢性疾病的患者。

由於對有效減肥解決方案的強勁需求，加上積極的臨床結果和備受矚目的認可，利多因素可望支持減肥藥物製造商的表現。

信貸市場：日本央行貨幣政策正常化可能意味市場對美國公債需求的減少

日本負利率時代（NIRP）的結束。日本在17年後首次調升政策利率，並放棄了收益曲線控制（YCC）政策，為全球最後一個結束負利率制度的國家；全球固定收益市場可能會感受到更廣泛的連鎖效應（投資總監觀點：日本升息，美國債務上升，應如何佈局債市？）。日本當地債券收益率結構性上升的趨勢可能降低外國公債對日本投資人的吸引力，這顯示在供應增加的情況下，投資人對美國債券需求可能逐漸減少的情況。日本投資人是全球最大的出資者之一。特別是對美國公債，日本是美國公債最大的海外持有者，目前持有金額超過1.1兆美元（圖2）。

這個時機非常不理想，因為美國債券供應持續迅速的增加。美國債務已飆升超過34.5兆美元；星展集團2023年曾經強調高利率如何影響赤字的機制，並得出美國債務的軌跡是不可持續的結論。外國需求降低和美國公債供應增加顯示期限溢酬可能上升並導致收益曲線陡峭，這將使長天期債券面臨較大的風險。在考慮到這些風險的情況下，星展集團重申看好短天期投資等級信貸的策略，而不是像市場普遍的偏好，在降息循環採取較長存續期間的策略。

外匯：留意市場情緒變化

星展集團對於市場過度解讀美元上週的走勢持謹慎態度。美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議結束後，美元指數（DXY）連續第二週上揚。然而，市場和美國聯準會（Fed）降息預期觀點是一致的。DXY的壓力價約在104.7或100週移動平均線附近。

Fed維持2024年降息三次的預期，但在將2025年GDP成長率預測從1.8%上調至2%、PCE通膨預測從2.1%上調至2.2%後，2025年將降息三次，而不是四次。儘管Fed將2024年GDP成長率預測從1.4%上調至2.1%，PCE核心通膨率從2.4% 上調至2.6%，失業率從4.1%下調至4%，但Fed仍維持2024年降息三次的預測。市場預期在3月29日將公佈的PCE平減指數將反映通膨上升，2月PCE月增率將由1月的0.3%（年增2.4%）升至0.4%（年增2.5%）。然而，核心PCE月增率將從0.4%放緩至0.3%，年增率維持在2.8%不變。由於PCE平減指數接近Fed的預測值，本週Fed官員的談話應該會確認Fed對降息有信心。

根據亞特蘭大聯邦銀行GDPNow模型，美國2024年第1季GDP季增年率將從2023年第4季的3.2%放緩至2.1%。上週，全國零售聯合會預測2024年美國零售銷售成長將放緩至2.5-3.5%，低於2023年的成長3.6%。週二將公佈的消費者信心指數應會顯示對Fed降息預期和失業率上升至2年高點3.9%的謹慎態度。市場普遍認為3月非農就業人數將放緩至20 萬人。

在FOMC會後記者會上，主席鮑威爾暗示將在下次的會議討論逐步縮減量化緊縮政策。鮑威爾本月稍早還在半年度國會作證時告訴美國立法者，部份銀行將因商業不動產行業的風險而倒閉。

時序接近第1季末，市場需要評估近期各主要貨幣貶至技術性支撐價位後是否有守。例如，瑞士央行上週降息後，美元兌瑞郎在三個月內從0.8330升至0.90。英鎊兌美元在嘗試突破 1.28失敗後回落到1.26。同樣地，歐元兌美元和澳幣兌美元分別回到支撐價位1.08和0.65。市場也將評估上週美元兌人民幣升至7.20以上，為四個月高點，是否反應過度。

儘管日本央行（BOJ）於3月19日結束負利率政策（NIRP）和收益率曲線控制（YCC）政策框架，美元兌日圓仍升至151.41。然而，在接下來的三個交易日中，美元兌日圓接近152壓力時就回落。上週五，日圓空頭部位因日本政策制定者的言論而減少。日本財務大臣鈴木俊一再次重申對日圓大幅貶值的警告。BOJ總裁植田和男表示，央行最終將縮減購債規模，並確認日本才剛開始實現超寬鬆貨幣政策正常化。BOJ理事會成員田村直樹（Naoki Tamura）是2024年初取消貨幣刺激措施的主要倡導者，他將於3月27日發表演說。上週五，日本最大的工會聯合會Rengo確認今年薪資將上漲5.25% ，接近一週前宣布的上漲5.28%。本週五將公佈的3月東京消費者物價指數（CPI）年增預期將維持在2.5%，不包括新鮮食品通膨年率將從2.5%放緩至2.4%。

成熟市場利率：開始呈現分岐走勢

上週主要央行的利率政策顯示，隨著各國經濟表現分歧，政策制定者之間原本利率政策方向一致的情況開始出現變化。鷹派立場部份，日本央行（BOJ）結束了負利率政策（NIRP）和收益率曲線控制（YCC）政策框架。隨著薪資上漲、日圓依然疲軟以及通膨平衡率上升，最鴿派的成熟市場央行最終態度軟化。有趣的是，日本公債收益率曲線並沒有陡峭太多。相反地，由於市場仍擔憂可能會進一步緊縮，短天期利率面臨上揚壓力。根據通膨和日圓的走勢，BOJ可能需要提供比市場預期更多的政策前景。

上週，澳洲央行（RBA）和英國央行（BOE）均放棄了鷹派立場，為今年稍後可能降息保留彈性。同時，由於美國經濟穩健成長，美國聯準會（Fed）調整2025年和2026年的利率點陣圖。然而，儘管經濟數據仍然強勁，Fed維持2024年降息三次的預期，因此市場普遍認為Fed偏向鴿派。

另一方面，瑞士央行（SNB）成為第一個開始寬鬆循環的主要央行。這可能會讓其他面臨壓力的經濟體更可能考慮提早降息。跡象顯示，更多央行已經減弱了鷹派立場，成熟市場公債收益率曲線普遍面臨些陡峭壓力。

儘管各國情勢存在分歧，但G10（日本除外）仍維持寬鬆政策的前景。即使通膨具一定程度的黏性，市場可能會容忍通膨略高於目標（並採取降息措施）藉以確保經濟軟著陸。最後，投資人需密切關注市場情緒。近期，股市表現持穩和美元疲軟的現象導致美國公債收益率上揚。然而，由於市場的樂觀情緒，若是股市波動度上揚，美元重回弱勢，將這可能導致部份資金流向公債避險。

欲查詢更多的產品相關訊息，歡迎親臨本行各分行或致電客服 02-6612 9889。