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SaaS（軟體即服務）末日的影響

Anthropic在法律科技領域的變革性突破。2026年2月初，Anthropic宣佈為其大型語言模型（LLM）Claude推出一款新法律外掛程式。藉由這款新外掛程式，Claude的CoWork AI代理現在能夠執行複雜、多步驟的任務，其中包括法律文件審閱、保密協議（NDA）分類處理、合規追蹤以及摘要整理。這項發展引發了法律軟體、出版商和專業服務類股的顯著拋售，因為它加劇了市場對人工智慧（AI）在軟體領域造成顛覆的擔憂；AI代理現在日益被定位為能夠執行具體操作任務的“共享認知基礎架構”，而非僅提供被動協助的聊天機器人。包括湯森路透（Thomson Reuters）、勵訊集團（RELX）和威科集團（Wolters Kluwer）在內的業者股價表現疲軟。

並非世界末日。儘管AI顛覆已成為軟體產業面臨的現實（星展集團2025年8月的投資總監觀點報告：全球科技ￚAI時代面臨顛覆的領域 說明了這個趨勢），但最近的拋售潮過於嚴重，反映出一種邏輯上的過度延伸。市場似乎反應著傳統SaaS模式將全面顛覆，但這種情況充其量只是極端情況。目前存在一個不合理的推斷，即企業軟體領域（本次為法律科技）部分領域的選擇壓力，會演變為整個科技軟體產業的結構性損害。實際上，AI的顛覆很可能以一種更具選擇性和微妙的方式發生。以下說明星展集團認為AI顛覆將在軟體和硬體領域如何發生，以及在這兩個領域各自的偏好。

軟體：分散化，而非滅亡。在軟體領域，星展集團仍然認為，產品範圍狹窄、應用場景小眾、護城河有限、整合度低的純SaaS產品將面臨競爭阻力。而原生AI解決方案將壓縮商品化工作流程的價格。在部份垂直領域，分層架構會減少使用者的擴張。例如，客戶關係管理和創意軟體套件正逐漸受到顛覆。然而，這代表的是選擇性的獲利風險，而非軟體產業的系統性崩潰。關鍵任務型整合企業平台系統仍深度嵌入。整合複雜性、治理要求、合規標準、安全架構和品牌資產共同決定了轉換成本仍然很高。AI越來越多地被部署為嵌入式增強層，而不是完全取代。

硬體：結構性受惠者。AI本質上是計算密集。訓練、微調、推理和編排顯著增加了對先進半導體和加速器、高效能網路和記憶體、尖端積體電路設計、晶圓代工產能以及可擴展雲端基礎設施的需求。圖3顯示，半導體和硬體產業各細分類各自的毛利率以及看好的順序（從上到下：從最偏好到最不偏好；從最高到最低毛利率）。

資本支出越多，問題越少。超大規模業者資本支出持續傾向於建立AI相關基礎設施。在AI工作負載擴展的多年能見度支持下，上游半導體供應鏈及基礎設施供應商的獲利前景維持結構性和建設性。以下是AI資本支出與基礎設施建置所帶來的生態系統價值範例：

• 基礎設施即服務（IaaS）供應商透過不斷增長的運算強度和資料來實現獲利。
• 平台即服務（PaaS）公司作為AI與應用程式部署的協調及整合層。
• AI即服務（AIaaS）以可擴展服務形式交付的模型推理和特定領域人工智慧，在企業各個垂直領域建立了持續的獲利管道。

這些部門擴大了營收池，而非相互侵蝕。

看好整合平台。在科技領域，首選仍然是那些擁有涵蓋IaaS、PaaS和AIaaS能力的大型科技企業，因為它們保持著結構性優勢：規模經濟和雄厚的資本實力、穩健的資產負債表和持續的自由現金流、深厚的企業關係以及數據所有權和分銷槓桿。AI的部署能夠同時提升基礎設施和應用層的營運槓桿。近期科技類股（包括基礎設施領導者和上游受惠者）的拋售潮似乎是由市場情緒而非基本面驅動的。AI相關基礎設施的獲利預期仍然樂觀，且資本密集度支持了其未來多年的營收成長。

投資意涵：星展集團將“SaaS末日”的經驗總結為以下三點：

• 應保持審慎選擇，避免選擇缺乏生態系統深度的單一SaaS業者
• 持續看好上游半導體和AI基礎設施的受惠者
• 持續看好擁有IaaS、平台即服務PaaS和AI即服務（AIaaS）能力的整合型大型科技企業

技術轉型往往會將價值集中於規模和基礎設施的控制，AI革命亦不例外。近期科技類股的拋售反映了敘事波動性，而非結構性侵蝕。因此，星展集團認為目前修正後評價面提供了良好的佈局機會，可留意在近期修正後評價面已重置的情況下，累積長期AI基礎設施和整合型平台領導者。

目前的市場回檔為長期持有AI基礎設施和整合平台領域的領導企業提供了良機，因為在最近幾輪調整後，評價面已適度修正。兩極化的格局將持續，規模較大的企業將繼續佔據主導地位，勝利將帶來更多的勝利。

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