股市：日圓套利交易平倉和疲軟的經濟數據拖累全球股市震盪收低

日圓大幅走升導致套利交易平倉，以及經濟數據弱於預期拖累主要股市普遍回落。全球股市上週下跌2%。美國方面，新增非農就業人數（NFP）意外疲軟、失業率上升、ISM製造業指數持續萎縮至46.6，再加上人工智能（AI）相關股票前瞻指引好壞參半，拖累美股上週走低。道瓊工業指數、標準普爾500指數和那斯達克指數上週分別下跌2.1%、2.1%和3.4%。歐洲受到美國數據疲軟和德國經濟收縮的影響，道瓊歐洲600指數上週下跌2.9%，德國DAX指數下跌4.1%。日本央行（BOJ）將短期利率從0.1%上調至0.25%，並宣佈計劃減少每月日本公債購買量，引發日圓大幅走升，拖累日經225指數和東證一部指數上週分別下跌4.7%和6.0%。中國及香港市場表現相對穩健，上證綜指上漲0.5%，恆生指數下跌0.4%。

市場焦點：全球醫療保健類股 – 週期性和長期成長趨勢良好。2024年第2季企業財報正陸續公佈，標準普爾500指數中約74%的企業已公佈財報（截至8月2日）。雖然大部分焦點都集中在大型科技企業，但迄今為止表現最好的類股是醫療保健；目前已公佈的數據，營收和獲利優於市場預期的比例分別為61%和90%。

醫療保健類股財報正面的成果可部分歸因於該產業正在從疫情所引發的通貨膨脹和勞動力短缺中復甦；有意識的轉型和成本控制努力，以及今年醫療支出成長的恢復，有助於提振該產業的獲利和短期前景。

長期而言，醫療保健業仍然是長期趨勢的主要受益者，例如成熟國家人口老化以及慢性病和生活方式疾病（例如糖尿病、癌症和阿茲海默症等）的增加，這將帶動醫療保健支出進一步增加。這些週期性和長期趨勢的利多，加上醫療保健產業的多元化、規模和防禦性，使其成為任何投資組合的主要成份之一。

固定收益：是時候為利率反轉做準備

美國聯準會（Fed）在7月31日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議維持利率不變。然而，委員會明確暗示，9月即將降息；在此之前，美國公告7月失業率意外升至4.3%，新增非農就業人口僅增加11.4萬，低於市場預期的17.5萬。緊縮政策循環的結束即將結束，這也促使美國10年期公債收益率迅速跌破4%，因為長期預期已被重新定價。乍看之下，經濟數據惡化下的緊縮信用利差對債券投資人來說可能顯得風險很大。然而，分析過去13年美國的絕對收益率數據顯示，僅僅觀察利差數據可能會讓投資人忽略了更大的趨勢。

圖2顯示，投資等級公司債（IG）的絕對收益處於15年以來的高點。肺炎疫情前，絕對收益率的組成分別為40%的利差和60%的利率，然而目前則分別為15%和85%。這意味著在降息循環，利率組成部分的壓縮所帶來的收益可能會超過利差擴大所帶來的損失。此外，在政策循環的轉折點，利率和利差之間的相關性還可能轉為負值 – 這意味著即使在避險環境中利差擴大，利率仍可能下滑。隨著目前IG收益率接近5%，不應因為緊縮的利差而擔憂將閒置資金佈局公司債市場。在政策循環的轉折點，將閒置資金轉向公司債市場的緊迫性比以往任何時候都更為強烈。

外匯：美元前景轉趨鴿派

星展集團調整美元兌所有貨幣的預測。在7月31日的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，聯準會（Fed）主席鮑威爾暗示9月可能會降息。鮑威爾在6月12日的會議上表示，如果就業數據意外疲軟，Fed已做好應對準備，並將美國失業率上升視為一項重要統計數據。上週五公告的數據顯示，美國7月失業率從6月的4.1%上升至4.3%，高於Fed長期預測的4.2%。

星展集團預期市場和Fed的認知差距將導致市場更大的波動。期貨市場顯示，Fed今年剩餘三場政策會議將共降息125個基點，其中9月和12月將分別降息50個基點。美國10年期公債收益率暴跌404個基點至3.79%，接近2023年底當時市場反應Fed可能降息七次的低點。美國就業數據疲軟引發美國經濟衰退擔憂，上週五標普500指數跳空跌破5,400點關鍵支撐價位。美國消費者信心指數的預期指數連續六個月維持在80以下，這個水準通常預示著經濟即將衰退。

Fed官員可能會反駁有關等待太久才降息的批評。呼應Fed主席，各地區聯邦銀行總裁Austan Goolsbee（芝加哥）、Thomas Barkin（里奇蒙）和Mary Daly（舊金山）警告，不要對一個月的數據過度反應。接下來，8月30日將公佈PCE平減指數據，8月14日和9月11日將公佈消費者物價指數（CPI）數據，9月6日將公佈8月就業數據，Fed則將在9月18日的FOMC會議上做出決策。鮑威爾在7月FOMC會議後的記者會上表示，經濟正在降溫，但硬著陸的可能性很低。由於個人消費成長從2024年第1季的1.5%上升至2.3%，2024年第2季GDP季增年率由第1季的1.4%升至2.8%。目前，市場普遍預期ISM服務業指數在6月跌至48.8後，7月將反彈至51。因此，市場將關注8月22至24日召開的全球央行年會，本屆主題為「重新評估貨幣政策的有效性和傳導」。

儘管上週回吐今年以來的升幅，澳幣兌日圓仍然疲弱。澳幣兌日圓上週貶值5.2%至95.4，低於2023年底收盤的96.1。造成賣壓的因素包括：7月11日美國CPI數據低於市場預期，中國經濟表現不如預期也令大宗商品價格承壓，BOJ的貨幣政策正常化態度更加堅定，Fed暗示9月可能降息，岸田內閣支持率下滑，以及川普則譴責日圓大幅走弱等。

澳幣疲軟，市場將密切關注8月6日澳洲央行（RBA）利率會議，觀察RBA如何積極回應利率期貨市場反應11月或12月降息的預期。儘管澳洲6月平均CPI年增率從5月的4.4%降至4.1%，但仍高於2至3%的目標。關注RBA貨幣政策聲明，是否將通膨在2025年下半年達到2至3%目標，和2026年年中達到2.5%目標的時間提前。

美元利率：十國集團（G10）約有一半國家的央行正處於寬鬆循環

隨著十國集團（G10）央行逐漸傾向寬鬆政策，全球利率（除了日圓利率）大幅下滑。值得注意的是，英國央行（BOE）也開始降息，現在G10國家約有一半國家的央行正處於寬鬆循環。最重要的是，美國聯準會（Fed）已經發出了迄今為止最明確的訊號，即降息最早可能在9月開始，通膨不再是此時的首要任務。此外，上週美國新增非農就業人口數低於市場預期（實際：11.4萬，市場預期：17.5萬），且失業率升至4.3%，可能支持Fed在9月會議開始寬鬆週期（與星展集團的觀點一致）。然而，更積極的校準式降息循環（每次政策會議降息一碼，甚至更大的降息幅度）的可能性很高。隨著G10利率下滑和美元走弱，目前已經轉向週期的另一趨勢，風險性資產也開始反應。

首先，隨著G10國家利率的下滑，利率可能轉移到更低的水準。隨著美元走弱，利差不再是新興市場資產的劣勢。隨著外匯波動擔憂有所緩解，外資對當地貨幣計價的債券興趣應該會增加。此外，亞洲央行現在擁有更大的自主權，可以在需要時引導各項政策實現國內目標。對於過去一年受到限制的部分央行來說，可能即將進行降息。特別是，印尼和南韓的短天期公債應該會受到支持。中國公債也可望受到支持，因中國央行現在有更多降息的空間。其次，債券交換利差（定義為交換（swap）減政府公債收益率）可能會在較長時間內處於倒掛區間。當市場面臨系統性壓力且升息擔憂導致更多資金外流時，債券交換利差往往會擴大。然而，隨著Fed目前的不對稱反應功能變得越來越明顯，資金外流變得具戰術性。這種現象在美元和新加坡幣方面都很明顯。第三，公債收益率曲線將趨於陡峭。隨著政策制定者在未來數季降息，短天期公債應該會受益更多。隨著市場開始反應經濟衰退風險（2年期公債收益率大幅下跌），美元利率曲線表現得很明顯。2年期和10年期公債收益率利差將趨於收斂。

另一方面，日本央行（BOJ）的升息舉措是微妙的。相較之前的會議，政策利率上調至0.25%略偏顯示鷹派態度。然而，BOJ計劃到2026年3月，每個月購買日本公債的金額將從6兆日圓降至3兆日圓。若BOJ升息的幅度高於市場預期，同時仍然擔心長期收益率應達到多高，日本公債收益率曲線將持續趨於平坦，這與其他市場的陡峭趨勢相反。星展集團調整歐元利率預測，反映市場可能會採取更鴿派的態度，並考慮到法國政治不確定性導致德國公債溢價增加。同時星展集團也調整美元、新加坡幣、港幣和日圓利率預測。

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