股市：貿易政策擔憂加劇經濟衰退恐懼

川普的關稅政策和貿易緊張局勢壓抑股市表現。貿易不確定性增溫持續削弱企業信心和投資者情緒。美國經濟衰退的擔憂在3月初削弱了美國例外主義的論調。亞特蘭大聯邦銀行的GDPNow模型預測，由於美國貿易赤字大幅擴大，美國2025年第1季GDP可能陷入負成長。因此，上週道瓊工業指數和那斯達克指數分別下跌了3.1%和2.4%。受美國貿易政策的負面情緒影響，道瓊歐洲600指數也下跌1.2%。本週市場將聚焦美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，市場普遍預期聯準會（Fed）在成長擔憂和通膨黏性下將維持利率不變。

亞洲不含日本股市則是收高，因市場預期中國政府將進一步推出刺激政策。上海綜合指數和滬深300指數分別上漲1.4%和1.6%。日本股市溫和上揚，受惠於日圓貶值為日本出口商提供利多，日經225指數上漲0.4%。

市場焦點：歐洲國防類股受惠於跨大西洋緊張局勢。隨著今年1月川普就職後地緣政治不安局勢加劇，歐洲的國防類股表現良好。市場普遍預計，歐洲將不得不增加軍事開支並承擔更多自身的防禦負擔，支撐國防類股表現。在烏克蘭總統澤倫斯基與美國總統川普會談時緊張氛圍的情況下，道瓊歐洲航空航太與國防指數今年以來上漲了約35%。川普提出“新範式”，美國的安全保障越來越少，歐洲領導人正面臨巨大的壓力，必須增加國防開支，藉以遏制俄羅斯未來可能採取的任何行動。為此，德國即將上任的總理Friedrich Merz計畫提高國家的債務上限，藉以支持軍事開支的增加。

許多受惠於這一新國防熱潮的企業也可望從太空經濟主題中受惠，該主題是星展集團在2024年下半年重點介紹的主題。該產業領導企業年初以來表現良好，它們還受到衛星定位、導航與計時以及地球觀測需求日益增長的推動。軍事開支的增加以及太空經濟長期增長的利多將支持歐洲國防類股未來發展前景。

 

固定收益：在貿易戰緊張局勢升級時，應佈局優質公司債

隨著美國上週對進口鋼鐵和鋁製品徵收25%的關稅，貿易緊張情勢持續升級。根據St. Gallen Endowment，這些關稅的範圍較小，僅佔美國總進口商品的4.5%，其中中國的曝險最大，其次是墨西哥、歐盟和加拿大。隨後，歐盟和加拿大也對美國商品徵收報復性關稅，影響金額分別可能達到260億歐元和300億加元。基於國家安全因素，美國商務部長Lutnick已明言，除非美國國內生產能力獲得增強，否則這些擴大的關稅措施將不會停止，銅也可能會被納入貿易保護範疇。在貿易緊張局勢升級的情況下，全球經濟放緩的擔憂以及美國通膨壓力對公司債利差的影響成為市場焦點。然而，公司債投資人不應讓利差的不確定性掩蓋了絕對收益仍處於近15年來高點的事實。

歷史上，肺炎疫情前的常態顯示，投資等級（IG）公司債的絕對收益中，利差和利率的比例大約是40比60，而目前則為15比85。儘管2024年利差收窄導致這樣的情況，但這也受到2022年激進升息循環後，無風險利率組成部分過大的影響。簡單的均值回歸理論顯示，投資人可以藉由無風險利率的壓縮獲得更多的超額報酬，而不是由於利差擴大而損失。投資人可以藉由佈局IG公司債（A/BBB級），獲得具吸引力的票息收入，並在美國聯準會恢復降息時獲得潛在資本利得的機會。

 

外匯：美元指數（DXY）回到川普勝選前的水準

美元指數（DXY）：DXY已回落至川普勝選前的水準，並在過去幾週跌破關鍵支撐價位。什麼因素可能會阻止美元的下跌呢？從以美國為中心的角度來看，市場需要一個信號來阻止對美國聯準會（Fed）日益鴿派的預期。然而，這並非易事。 近期公告的通膨低於預期，進一步加劇了鴿派預期。更重要的是，市場將關注3月的FOMC會議以穩定降息預期。Fed可能不會透過點陣圖顯示三次降息的預期來驗證市場的鴿派預期。市場鴿派預期的減弱可能會帶動DXY反彈回升。整體而言，DXY下跌動能似乎已經放緩，目前低於104.00，但短期內仍然是負面的。DXY若反彈將測試200日均線約104.99。

歐元兌美元：上週歐元兌美元突破1.0900，測試2024年11月的高點（1.0937）。然而，歐元兌美元未能持穩於之前的高點，也未能測試關鍵價位1.1000。這意味著可能會呈現技術性回檔。然而，歐元仍維持升勢，短期移動平均線交叉向上。若歐元兌美元維持在1.0800以上，不排除在接下來的交易中可能會測試1.1000。市場開始認同德國財政政策變化代表著歐元區及歐元的制度性變革。這可能會促使歐洲各類資產中長期的低配狀態逆轉，並支持歐元兌美元持續維持在更高的水準。

澳幣兌美元：1月13日DXY達到高點以來，澳幣未能從美元的回落中受益，為G10國家中表現第二差的貨幣。澳幣表現疲軟歸因於澳幣在G10國家中作為中國和風險偏好情緒的代表。由於中國經濟增長和全球關稅風險依然存在，預計澳幣兌美元不容易出現強勁的上漲趨勢。預計澳幣兌美元維持在0.6200至0.6400區間波動。

 

美元利率：美國聯準會（Fed）目前没有足夠的理由調整政策利率

Fed沒有足夠的理由調整政策利率，也不會對經濟預測摘要進行太多調整（包括點陣圖）。過去幾週，美元利率呈現波動，因為投資者擔心川普的政策（包括迅速升級的關稅戰）可能對實體經濟造成損害。然而，經濟數據好壞參半（勞動市場具韌性，通膨具黏性跡象），市場在上週末顯示出某種程度的穩定。目前，預測美國將爆發全面危機還為時過早。儘管如此，美國公債收益率和美國主要股價指數仍遠低於今年的高點。

市場預期Fed本週應不會降息，但預計今年將再降息2至3次。星展集團認為這是合理的。雖然1月時市場對川普勝選顯然過於樂觀，但現在情況並非如此。同時，如果經濟數據沒有走弱（或風險資產再次遭遇大幅拋售），進一步降息是沒有意義的。經濟數據在很多方面都取決於川普的政策（關稅和財政削減）未來幾個月的表現。星展集團對市場目前可能獲得的喘息時間可能不會持續太久持謹慎看法。4月1日到公告的貿易調查將是下一輪關稅可能衝擊的另一個焦點。屆時經濟增長擔憂的重現可能會使中期債券受益更多。

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