匯市：主要貨幣呈現盤整

美元指數（DXY）上週五收於105.63，略低於50日移動平均線。上週，美國2年期和10年期公債殖利率分別收在於3.25%和2.83%。原油和小麥價格跌至年初時俄羅斯入侵烏克蘭時的水準。紐約聯邦銀行報告顯示，7 月份全球供應鏈指數降至1年半來的低點。儘管美國勞動市場緊俏，但經濟呈現技術性衰退，通膨消費者物價指數（CPI）也自40年高點回落。與2018年一樣，週四將公佈的7 月產能利用率應該會顯示聯準會升息週期可能在今年達到高峰。聯準會在6月和7月各升息75個基點後，在9月是否將升息幅度放慢至50個基點。週三將公佈的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要可能不如8月25日至27日於堪薩斯城聯邦銀行進行的年度傑克遜霍爾論壇那麼重要。

歐元將再次嘗試突破一個月來於1.01~1.03的波動區間。8月17日，歐元區將公佈第二季GDP初值，預期季增0.7%，應可淡化衰退疑慮。由於7月CPI年增率創下8.9%的歷史新高，歐洲央行（ECB）上個月也結束了負利率政策。星展集團經濟學家預計ECB將在下個月連續升息50個基點。儘管義大利存在政治不確定性，但義大利與歐盟10年期公債殖利率的利差並未因美國公債殖利率回穩以及義大利第二季GDP增長高預期而擴大。

英鎊兌美元於1.21~1.23區間波動，有升值傾向。根據CFTC數據，更多投機者平倉英鎊空頭部位。英國央行（BOE）不再勉強控制通膨。市場普遍預期8月17日將公佈的英國7月CPI年增率將從6月的9.4%上升至 9.8%。星展集團預期BOE將在9月連續升息50個基點。但投機者並未增加更多英鎊多頭部位。英國第二季實際GDP季減0.1%，市場預期為萎縮0.2%。然而，疲軟的經濟將支持外交大臣Liz Truss提議的企業/所得稅減免方案，目前她與前總理Rishi Sunak競爭下一任總理處於領先優勢。

在8月17日紐西蘭央行利率會議之前，紐幣兌美元匯價處於0.64之上。紐西蘭央行（RBNZ）在7月13日升息50個基點後，預期本週三將會再上調官方現金利率（OCR）50個基點至3%。2022年第二季CPI通膨率創下7.3%的32年新高，超過官方1-2%的目標範圍。然而， RBNZ的貨幣狀況調查顯示，2022年第三季的一年通膨預期從上季的4.88%降至4.86%；兩年通膨預期從3.29%降至3.07%。上個月，在財政部將燃油消費稅、道路使用費和公共交通票價的削減延長至2023年1月底後，紐西蘭的燃油價格走低。紐西蘭10年期和2年期公債殖利率利差在8月10日短暫呈現倒掛至負0.2個基點，引發增長減緩擔憂。由於目前官方現金利率高於預估的2%中性利率， RBNZ可能會在今年剩餘的兩次會議上將升息步伐放慢至25個基點，年底升至3.50%，接近2年期和10年期公債殖利率水準。

全球利率：中國增長放緩的外溢效應

中國人民銀行將1年期MLF下調10個基點可能對全球利率造成影響。近幾個月，中國經濟面臨相當大的挑戰，但人民銀行直到最近才採取公開的寬鬆措施。相反地，流動性（以7天回購利率為代表）一直保持寬鬆。然而，一連串疲軟的經濟數據例如工業生產、零售銷售和固定資產投資最終改變了局面。比較2015年與2016年的情況，當時，聯準會曾表示希望每年升息四次（每次25個基點）。然而，實際上聯準會只在2015年和2016年分別升息一次（25個基點），這主要是因為中國經濟規模足以產生全球的外溢效應。

本次循環，人民銀行與聯準會不同步調。在2021年年中退出寬鬆貨幣政策後，即使聯準會（和其他主要央行）在2022年開始緊縮政策，但人民銀行並沒有急迫收緊政策。利率政策的分歧確實帶來了相當大的壓力（如金融狀況惡化），但人民幣表現仍然相對穩定。儘管聯準會大幅度升息，但外匯市場和亞洲利率走勢受到控制。問題在於此分歧是否會擴大，是否會引發另一波不穩定。目前，需密切關注離岸人民幣利率和人民幣走勢。到目前為止，市場反應似乎主要集中在利率/收益率方面，也反應中國經濟放緩，利率正常化被排除在外。結果是，一個主要經濟體正在抑制全球增長和通膨。通常，美國公債殖利率應不會忽視這一點，經濟增長放緩的擔憂可能會抑制美債殖利率上揚，昨天美國10年期公債殖利率收於2.80%以下。如果中國經濟增長被證明不如預期，或者如果出現重大外溢效應，聯準會的升息步伐可能放緩。

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