植田和男將成為下一任日本央行總裁

2月10日以來，媒體廣泛報導日本首相岸田文雄將提名植田和男為下一任日本央行總裁。預計於2月24日進行提名聽證會。這項決定令許多投資者感到意外。幾個月來，領先的候選人一直是現任和前任日本央行副總裁雨宮正佳和中曾宏。

植田目前是女子大學的教授。1998年至2005年期間，他曾經擔任日本央行政策委員會成員。在早期的職業生涯中，他還在東京大學和加拿大英屬哥倫比亞大學任教。顯然，他與現任日本央行總裁黑田東彥最近十年推行的超寬鬆貨幣政策沒有關聯。與其他候選人相比，植田在政策制定受到的限制可能相對較少，而且更具創新。 

儘管如此，沒有證據顯示植田傾向在近期大幅改變政策。在上週五的電視採訪中，植田表示，日本央行目前的政策是適當的，貨幣寬鬆政策必須繼續下去。他在2022年7月《日經新聞》發表的一篇評論文章中寫道，日本央行不應該僅僅因為通膨短暫超過2%就過早收緊貨幣政策，而應該在未來的某個時候再考慮退出寬鬆政策。在以前擔任日本央行貨幣政策委員會成員期間，植田曾在2000年投票反對結束零利率政策，並在2001年投票支持啟動量化寬鬆。另一方面，在公開演講和研究論文中，他也公開表達了對非常規貨幣寬鬆政策有效性和成本的擔憂。目前尚不清楚他對貨幣政策的全面看法，但現有資訊顯示，他傾向於對政策問題採取平衡和務實的方法。

同時，也沒有證據顯示岸田文雄政府熱衷於在近期內改變貨幣政策。根據報導，除了植田和男，岸田文雄還將提名內田新一和宮野良三為新任日本央行副總裁。內田是日本央行目前負責貨幣政策的執行理事，被認為是起草和實施黑田東彥超寬鬆政策的關鍵人物。選擇內田擔任新一任副總裁，所代表的可能是政府傾向在近期內保持貨幣政策的持續性。

尚未實現2%的穩定通膨率

按照日本央行目前的政策指引，實現2%的穩定通膨率是政策正常化的必要條件。但這個條件尚未滿足：

2022年12月整體、核心和核心（不含燃料）消費者物價指數（CPI）年增率分別為升至4.0%、4.0%和3.0%。在日本央行衡量基礎通膨的指標中，2022年12月修正的CPI均值也達到3.1%，但加權中位數和模式仍保持在1.5%左右。在一月份的最新會議上，日本央行預計核心CPI將從2022財年的 3.0%放緩至2023財年的1.6%和2024財年的1.8%，核心（不含燃料）CPI也將從2.1%放緩至1.8%和1.6%。
作為一個更廣泛的價格衡量指標，2022年第三季GDP平減指數仍然為負值，年減0.4%。日本央行對2022年第三季產出缺口的估計也為負值，約占GDP的負0.1%。
根據2022年第四季的短觀調查，日本企業預計未來一年通膨率將上升至2.7%，未來五年上升至2.0%。家庭的通膨預期甚至更高，未來1年和5年分別為10%和5%。但是，在金融市場中，1-5年期的通膨平衡率仍然處於1%左右。
2022年12月，工資總額年增4.8%，受益於高於往常的冬季獎金，彌補了家庭生活成本的上升。但基本工資繼續以1.8%的溫和步伐增長，低於日本央行為實現2%的穩定物價目標而尋求的3%的水準。大企業的工會在即將到來的“春鬥（Shunto）談判中要求更大幅度的加薪。但這可能並不能反映大多數日本勞動力的工資狀況 － 中小企業雇傭了60%的總勞動力；非正式員工占30%。 

修改2%的通膨承諾？

如果沒有足夠的證據顯示通膨持穩在2%，日本央行將不得不修改其通膨承諾，為貨幣政策正常化保留空間。在2013年與政府發佈的聯合聲明中，日本央行表示將尋求貨幣寬鬆政策，並旨在“儘早”實現2%的價格目標。此外，日本央行在2016年推出殖利率曲線控制時加強了通膨承諾，許諾繼續擴大貨幣基礎，直到消費價格年增幅“超過 2% 並穩定地保持在目標之上”。

日本央行可能需要與政府溝通修改聯合聲明，刪除“儘早”的階段，並強調將在中長期內實現 2%的價格目標。日本央行可能還需要修改通膨高於目標的承諾，例如，引進更靈活的通膨目標，範圍控制在2%左右。但是，模糊的通膨目標具有降低政策透明度和損害央行信譽的風險。

日圓收益率快速上升與影響

對日本央行退出政策的主要擔憂是日圓收益率迅速上升，以及由此對財政可持續性、金融穩定和實體經濟造成的不利影響：

公共財政將惡化。肺炎疫情後，中央政府的債務比率急劇上升，從2019年佔GDP的201%上升到2022年的230%。實際利率上升100個基點估計將使政府每年的債務償還成本增加12兆日圓（佔GDP的2%）
日本央行本身將蒙受重大損失。日本央行目前持有的債券相當於未償付日本公債總額的50%以上，其全部資產相當於GDP的125%。 根據副行長雨宮正佳在2022年12月的最新估計，收益率上升1%將導致日本央行持有的債券損失28.6兆日圓的未實現損失。
外匯波動。日本央行與其他主要央行之間的貨幣政策分歧在過去一年大幅削弱了日圓。截至2022年1月至12月，美元兌日圓和10年期美國和日本公債利差利差呈現0.9的高度相關性。日本公債殖利率的快速上升可能會導致日圓顯著反彈。另一方面，對財政可持續性的擔憂可能會損害投資人對日圓的信心並加劇外匯市場的波動。
實體經濟也會受到影響。殖利率快速上升將增加企業和家庭的融資成本，抑制投資和消費需求。外匯波動加劇將增加商業不確定性。股票市場回檔可能將產生負面的財富效應，並進一步打擊消費者和投資者的信心。

政策前景：3月和4月會議上可能放寬殖利率曲線控管（YCC）政策

星展集團認為，在3月和4月的貨幣政策會議上，放寬YCC仍是最可能的政策選擇。其中包括，進一步上調10 年期公債殖利率區間25個基點至±0.75%，和/或將0%目標從10年期公債殖利率轉移至5年期公債殖利率。這些措施不需要政策改革，不應引發殖利率大幅上升。它們還可能有助於進一步糾正殖利率曲線的扭曲，改善日本公債市場的流動性狀況。不利因素是，YCC的逐步放鬆可能會激發投資人對更大政策變化的預期；債券市場的賣壓將會持續。

長期而言，在2023年下半年至2024年內，YCC退出的可能性正在上升。日本央行最終可能會放棄10年期公債殖利率上限，轉而採用以短期利率為目標的傳統政策框架。它將試圖透過前瞻性指導和操作細節來減輕潛在影響，例如在相當長一段時間內繼續承諾大規模購買債券，並為國內金融機構購買日本公債提供更大的激勵。在放棄YCC後，日本央行將結束負利率政策，將其對銀行超額準備金支付的利息提高到正值水準。最後，它將開始以可控和可預測的速度解除質化量化寬鬆（QQE）政策，並縮減資產負債表。考量到技術上的複雜性和重大的市場/經濟影響，政策退出的整個過程可能是一條漫長而艱難的道路，需要採取緩慢而謹慎的態度。

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