股票策略

全球大型科技企業：優質成長且評價合理

科技股的表現強勁。星展集團投資總監辦公室長期以來對全球科技和大型科技企業持建設性觀點。儘管在2022年和2023年美國聯準會（Fed）持續升息的週期投資人情緒不穩定，但星展集團仍然認為科技股在強勁的獲利成長、穩健的資產負債表和結構性關鍵性的基礎上會重拾漲勢。星展集團並不認同趨緊的融資條件，偏高的利率環境將對大型科技企業產生負面影響的觀點；反而認為，在肺炎疫情前，多數大型科技企業的資産負債表已是淨現金部位。強勁的財務實力使其能够應對較高的利率環境，利用高現金部位，進行有價值的購併活動。星展集團也不認同較高的利率將抑制最終需求的觀點，並認為人工智慧（AI）的出現是帶動成長的利多因素，將為大型科技企業帶來新的成長模式；其中許多企業構成了這項新興技術的結構支柱。 此外，大型科技企業在過去兩年中進一步鞏固其領導地位，透過創新、合併和擴張在越來越多的與科技相關的垂直領域建立了權威地位。事實證明，2022年10月至2024年1月，大型科技股的表現出色，漲幅高達約96%。

評價面雖然貴，但不是天文數字。儘管市場普遍擔心大型科技企業的評價面相對大盤較高，但我們認為目前評價面在很大程度上是合理的。優質投資表現出強勁的成長前景和強大的防禦性護城河特性，正如許多大型科技企業所展現的那樣，這樣的投資雖然不便宜，但卻值得。這種成長和真正安全的結合在股票投資中相當罕見，因此市場已經為這類公司定價了一個顯著但看來是合理的溢價。

星展集團認為大型科技企業將繼續成為股票投資領域的亮點，主要受以下利多因素支持：

催化劑1 ：半導體產業復甦在望。半導體晶片組如今是多數科技的核心基礎，也是上游科技產業的一個良好指標。半導體銷售在經過一年的成長減緩後，受惠於人工智慧和相關服務的新需求推動，半導體對中國和美國的銷售在2023年中旬已經脫離谷底，實現了穩定的復甦。星展集團認為這代表該產業的轉折點，並顯示庫存問題正逐漸解決。隨著需求觸底跡象，預計半導體產業在未來會可能會逐步復甦。

催化劑2：全球IT支出持續穩健向上。預期全球IT支出將保持強勁且廣泛，涵蓋服務、硬體、軟體和通訊等領域；市場預期到2025年市場規模將達到5.3兆美元。此上升趨勢在過去的20年以來一直保持不變，即使在肺炎疫情封鎖期間的高峰期間也維持在上升趨勢上。唯一的例外是在2009年全球金融危機期間出現了一個小小的波動。隨著雲端運算和嵌入式人工智能應用的採用不斷擴大，星展集團認為大型科技企業和產業領導者有望在這個不斷成長的市場中占有一席之地。

催化劑3 ：強勁的營收和獲利成長態勢。半導體類股表現良好是由其強勁的基本面所帶動，其獲利成長前景超越整體市場。持久的終端需求、令人欽佩的定價能力、強勁的資產負債表及產生強勁現金流的能力都提升其投資吸引力。

催化劑4：穩健的資產負債表和股東回報。正如前述，多數大型科技企業的淨債務是負值，相較於槓桿較高的公司，具有更高程度的流動性和財務穩定性。此外，擁有大量現金資產使它們能夠在合適的時機進行併購，實現非內部擴張的成長。低槓桿，再加上強勁的獲利成長，使大型科技企業持續提供良好的股東權益報酬率（ROE），且優於全球股市。

催化劑5：獲利成長調整後評價面有擴張的空間。儘管有投資人擔憂大型科技企業的評價過高（2024年與2025年本益比分別約30倍和約26倍），但考慮到公司的品質，星展集團認為溢價是合理的。此外，從獲利成長調整後的角度來看，2024年與2025年的平均本益成長比（PEG）並未過高。大型科技企業的2年平均PE/G為1.3倍，顯著低於全球股市的1.8倍。這也符合星展集團“優質成長且評價合理”（Q-GARP：Quality Growth-at-Reasonable-Price）的投資哲學：強韌的成長，以及未被高估的評價面。

催化劑6：在眾多垂直領域不斷成長的機會。科技不僅僅是投資圈的時髦詞彙，它象徵著我們生活的數位世界中形成的眾多緊密相連的垂直領域的基礎。一些著名的例子包括人工智慧、雲端運算、網路安全、電子競技、積體電路、能源管理、智慧設備、軟體和可穿戴設備（如下表）。藉由佈局科技的趨勢領先者，投資人本質上是參與未來的創建。

藉由星展集團投資總監辦公室I.D.E.A.框架掌握大型科技企業的價值。不斷創新和新科技的推出同時增強科技相關投資的吸引力。大型科技企業及生態系符合Q-GARP的特徵。星展集團投資總監辦公室槓鈴策略中成長型資產，便是採用Q-GARP投資哲學，藉由I.D.E.A.（Innovators、Disruptors、Enablers和Adapters：創新者、顛覆者、推動者和適應者）框架在以下垂直領域中佈局長期成長題材：雲端運算、半導體、能源轉型、人工智慧、數據分析、軟體應用和網路安全。

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