資產配置

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）決策者之間對未來利率前景看法分岐

美國勞動市場與通膨擔憂：利率前景分歧顯而易見。FOMC的9月會議如市場預期將聯邦基金利率下調25個基點。根據利率點陣圖，今年將再降息兩碼。由於圍繞著試圖罷免庫克（Lisa Cook）和任命米蘭（Stephen Miran）的前所未有的政治干擾，這次降息一碼的決定（而不是大幅降息）對備受抨擊的美國聯準會（Fed）主席鮑威爾來說是一次勝利；鮑威爾在記者會上明確表示，仍然存在通膨上揚的風險，且政策並非依照預設路線。

但若將經濟預測與鮑威爾在記者會上的說法進行比較，就會發現明顯的不一致，例如：

• 鮑威爾在記者會上提到“就業市場趨緩的風險”不斷增加，但2025年和2026年的GDP成長預測卻是上調；而2026年和2027年的失業率預測則是下調。
• 經濟預測顯示2026年的通膨風險更高，但同時又預測未來還會進一步降息。

在經濟和就業市場預測上調的同時進行降息，凸顯了FOMC決策者之間存在嚴重分歧。這種情況明年可能因委員會人員變動而變得更加複雜。

Fed通膨目標：仍然可行嗎？Fed長期以來將通膨目標定為2%。但鑑於Fed現在降息：且（a）核心PCE通膨率已達2.9%，以及（b）美國經濟尚未出現衰退，接下來的問題是，Fed的通膨目標是否仍然重要？事實上，由於關稅戰和大而美法案的全面影響尚不明朗，Fed降息的熱情可能在未來犯下重大政策錯誤。或許，Fed可能認為，在當前關鍵時刻，勞動市場優先於通膨疑慮。但正如Fed的經濟預測，這些擔憂之間只有一線之隔，敘述將隨著即將到來的總經數據的變化而發展。

在非衰退環境下Fed降息：風險資產走升。歷史經驗顯示，Fed降息週期的啟動通常預示著經濟衰退的來臨。1986年以來，曾經發生四次。例如，在網通泡沫破裂時，Fed於2001年2月經濟陷入衰退之際，30個月降息550個基點。之後，在美國次級房貸危機期間，隨著經濟陷入螺旋式下滑，Fed再次積極降息。在這些情況下，標普500指數在之後的12個月平均下跌約3%。

然而，也曾有一次Fed採取寬鬆政策之後並未出現衰退，即1995年。在最初的降息之後，由於網際網路的興起開啟了一場新的工業革命並帶動了經濟活動的成長，標普500指數在隨後的12個月上漲約13.9%。由於目前人工智慧相關的資本支出強勁，星展集團認為現在的環境與1995年類似，這也預示著風險資產的表現將具有韌性。

政策和總經不確定性普遍存在：多元化投資組合是關鍵。Fed政策走向將高度依賴後續的總經數據，而關稅戰的潛在影響仍是主要的變數。在建構投資組合時，應雙管齊下：（a）藉Fed寬鬆政策，佈局美國科技類股和新興市場資產（例如北亞股市）等景氣循環類股；（b）以黃金、避險基金和私募資產等另類投資作為政策不確定性的避險部位。

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