信貸策略 – 對中國不動產業持謹慎觀點
重點摘要
投資總監辦公室27 Jul 2022
  • 風險已經擴大到中國不動產行業之外,貸款人對房貸的抵制對銀行業資產造成威脅,以及社會不滿情緒升溫
  • 市場預期(a)官方支持的不動產救助基金和(b)發行特殊目的債券藉以收購陷入困境的開發商庫存的政策,將不會使陷入困境的中國不動產境外債券市場的快速復甦
  • 這些發展強化了對不動產業的謹慎態度,投資人應留意信貸品質
  • 維持看好短天期成熟市場投資等級債(IG)的觀點
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圖片來源:Unsplash
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信貸策略

對中國不動產業持謹慎觀點

中國不動產風險擴大。購房者掀起一波抵制房貸的浪潮,引發了對原本已陷入系統性困境的行業出現類似擴散的惡性循環擔憂。雖然剛開始在境內只有不到30個爛尾樓建案,但在一週內迅速蔓延到主要城市超過300多個建案。雪上加霜的是,建築承包商和供應商也加入了抗爭,威脅要拒絕償還銀行貸款,抗議陷入困境的開發商不付款。如果不加以控制,市場情緒會加速惡化,進而導致更廣泛的金融不穩定。

官方採取的措施不太可能扭轉情勢。為應對危機擴大,中國已宣布計劃設立國家支持的不動產救助基金,初始規模為人民幣800億人民幣(可選擇擴大至2000-3000億人民幣),向12家不動產開發商提供流動性支持。根據預估,對遏制項目交付風險所需的貨幣支持估計接近1.1兆人民幣(表 1),這對受影響的不動產行業來說絕不是靈丹妙藥。媒體報導,國務院正在考慮發行專項債券,從陷入困境的開發商手中收購住房單位,用於改造為社會租賃住房,這將透過未售出的庫存貨幣化來提供流動性,但不足以刺激需求持續復甦。整體而言,近期的一系列政策支持措施不太可能扭轉陷入困境的中國不動產境外債券市場的快速復甦。

今年3月以來,星展集團便認為,持有單一開發商債券的投資人應採取雙管齊下的策略,並提倡(1)應賣出現金價格高於80的債券,藉以避免風險擴散至整體產業;(2)若是價格分別低於回復價值,則是考慮持有;若是高於回復價值,則考慮持減碼。從那時起,價格較高的債券(高於80)普遍走弱;儘管部份短天期境外BBB/BB中國不動產債券出現回升走勢,但多數陷入困境的債券仍然維持弱勢。

投資人應留意信貸品質。目前官方的因應政策不大可能導致中國境外不動產債券市場的迅速轉變,顯示官方對減少道德風險的優先順序,藉以降低對金融市場影響的風險。

這也驗證星展集團看淡新興市場(EM)和非投資等級信貸(High Yield:HY),看好短天期成熟市場投資等級債(IG)的觀點。星展集團仍然看好短天期IG的表現,並於3季投資總監洞察全球信貸篇說明了為何需要佈局IG信貸因應通膨。

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