資產配置脈動

伊朗危機及熱門交易的平倉。年初，投資人紛紛降低對美國的投資組合集中度，轉而關注其他市場，尤其是歐洲和亞洲。然而，美伊戰爭改變了此局勢。衝突引發能源價格飆升，並導致歐洲和新興市場股票普遍遭受賣壓。例如，南韓股市上週重挫10.8%。諷刺的是，2026年以來表現較為落後的標普500指數，上週的表現相對較佳。表現差分化主要因為：

• 投資組合的去風險化迫使基金經理人採取獲利了結措施。
• 相較美國（能源淨出口國），能源價格飆升對歐洲和亞洲的負面影響更大。

根據目前情勢評估，伊朗退出危機的可能性很低。投資組合去風險化的持續時間取決於兩個因素：（1）危機持續多久；（2）原油基礎設施受損程度。從目前的新聞來看，前景並不樂觀。美國總統川普聲稱伊朗準備“達成協議”的說法很快就被駁斥了。這場戰爭可能會曠日持久，原因有二：（1）川普要求伊朗“無條件投降”，並堅持要“參與”下任領導人的選擇（效仿委內瑞拉的做法），這實際上等同於政權更迭；（2）鑑於美國中期選舉臨近，伊朗可能認為，若美國政府對能源價格上漲和通貨膨脹的容忍度有限，伊朗可以在消耗戰中獲勝。在川普軟化其言論和要求之前，伊朗尋求脫身的可能性目前看來很低。

隨著停滯性通膨擔憂加劇，避險情緒將持續。供應衝擊引發的能源價格飆升將推高通膨預期。不幸的是，此時消費者正面臨購買力危機，而已開發經濟體的高負債也限制了政府可用於支持經濟成長的財政手段。在目前高度不確定的時期，投資人應配置短天期投資等級公司債與黃金和避險基金等資產藉以分散投資組合波動風險。

市場焦點

頁岩油能夠解困？沒那麼快。美國頁岩油產業警告，切勿將其視為伊朗戰爭導致原油衝擊的萬靈丹。新鑽探的油井每天可增加40萬桶產量，但這僅佔波斯灣每日2,000萬桶出口量的一小部分。Pioneer Natural Resources前執行長Scott Sheffield表示，新專案不太可能因應近期油價飆升而立即投入生產。Latigo Petroleum總裁Kirk Edwards也表示，未來12個月穩定在每桶75美元的油價才能說服頁岩油業者展開成本高昂的新鑽探計畫。因此，雖然美國頁岩油確實提供了一些備用產能，但任何實質性的產量增加都將需要大量的準備時間，且油價將處於高檔更長一段時間。

散戶贖回考驗私募信貸。Blackstone旗艦非上市BDC（BCRED）的大規模贖回，預示著散戶對私募信貸情緒的顯著轉變。BCRED最新提交的文件（2025年第3季）顯示，投資組合包含約91%的優先擔保貸款、約3%的次級貸款以及約3.8%的股權和結構性融資，同時不良貸款率為兩年來最低，僅0.02%。這種對優先擔保貸款的重度配置（在資本結構中排名較高）通常在信貸壓力期間提供更強的保護，而極低的不良貸款率表明潛在信貸並未出現根本性惡化。然而，贖回金額仍創紀錄，高達約37億美元，超過了季度上限。BCRED 在未出售資產的情況下兌現了所有贖回，這凸顯了投資組合的穩定性以及評價面下滑影響的可能性較低。然而，此事件突顯了部份私募信貸工具面臨投資人非理性贖回行為時，可能導致賤價出售資產。有耐心的投資人反而可能受惠於提供更純粹的優先擔保曝險、更強的契約條款和閉鎖期的初級私募信貸基金，並避免上述情況。在私募市場表現差異懸殊的情況下，應選擇表現居前四分之一的管理人。

短暫的震盪，而非地震。由於美伊衝突持續，亞洲市場作為主要的原油淨進口國，因能源衝擊的擔憂而表現震盪。儘管原油價格飆升將提高進口成本並擠壓企業利潤，在日本、南韓和印度等地重新引發通膨擔憂，但這可能只是一個短暫的插曲。長期衝突的可能性仍然很小，供應中斷可以透過庫存和供應路線重新規劃來應對。關鍵是，亞洲日益下降的原油依賴度，源於向再生能源和電氣化的堅定轉變，削弱了原油的影響力；過去20年，每單位GDP使用的能源下降了30%。亞洲地區對化石燃料的依賴程度低於以往，這顯示儘管令人不安，但這次地緣政治衝突不太可能破壞亞洲不含日本地區強勁的長期經濟趨勢。

中國2026年全國人大（NPC）：強化成長韌性與戰略再平衡。中國全國人大將2026年GDP成長目標設定在4.5至5%，這是一個切合實際的目標，反映經濟基礎的擴大並強調成長的可持續性。政策強調技術自給自足和＂新質生產力＂，科技支出優先考慮人工智慧（AI）、半導體和6G等。基礎設施投資仍是關鍵的週期性緩衝，由超長期主權債券和中央財政轉移支付支持。同時，透過收入支持、社會安全網強化和有針對性的補貼，加速向國內消費的再平衡。這樣的政策組合將繼續增強生產力、韌性和結構性再平衡，也支持星展集團對中國轉向消費驅動、創新主導成長模式的建設性立場。

新加坡避風港。新加坡作為區域避風港脫穎而出，主要基於健全的監管框架、審慎的貨幣政策和強大的機構信譽。新加坡穩定的政治環境和穩定的法律體系為企業提供了安全可預測的環境，並受惠於新加坡受過高等教育的熟練勞動力和頂級的基礎設施。作為世界領先的金融中心之一，新加坡提供廣泛的金融服務和完善監管的金融市場。在此環境下，包括不動產、股票和貨幣在內的新加坡資產可望保持韌性。

關鍵問答

問題：在中東危機持續之際，是否應該繼續投資？

CIO觀點：儘管中東衝突持續，星展集團仍認為投資人應繼續投資，因為長期持有現金將導致購買力逐漸受到侵蝕。即使通膨控制在美國聯準會（Fed）2%的目標範圍，持有現金意味著投資人每年將損失2%的實際價值。

隨著地緣政治緊張局勢持續，星展集團認為目前充滿挑戰的時期應採取CIO槓鈴式策略佈局。槓鈴式策略令投資人能夠從長期結構性成長趨勢中獲得良好的表現，同時產生穩定的收益藉以降低短期市場的波動。

槓鈴式策略的成長型資產基於I.D.E.A.（創新者、顛覆者、推動者和適應者）框架，著重於受惠於長期結構性趨勢的公司，例如AI應用、數位轉型和全球人口老化。收益型資產部份，維持看好投資等級公司債和提供具吸引力股息的優質股（例如新加坡房不動產投資信託）。這些資產提供穩定的現金流，在市場波動時期提供韌性。此外，槓鈴式策略也納入黃金作為風險分散工具，藉以降低投資組合波動度。

問題：伊朗危機會影響美國聯準會（Fed）的利率決策嗎？

CIO觀點：短期內，在Fed主席的政策傾向和溝通框架明確之前，政策制定者不太可能採取決定性行動。市場通常會避免在領導層變動前立即強制實施重大制度轉變，尤其是在地緣政治或能源驅動的衝擊期間。

Fed關注的是核心個人消費支出（PCE）通膨、薪資成長和通膨預期，而不是整體能源價格波動。油價飆升會推升整體消費者物價指數（CPI），但除非它引發第二輪效應，例如持續的服務業通膨、薪資再加速或預期脫鉤，否則委員會可能傾向於忽視它。

這與1980年代（兩伊戰爭與通膨失控）和2021年至2022年（俄烏戰爭、後疫情時代過度財政刺激和供應限制）的油價飆升有所不同，當時Fed升息。現在，政策已經具有限制性，實質利率為正，成長動能正在放緩。較高的油價並非景氣過熱所導致。由於能源來源多樣化，例如再生能源和電氣化，目前全球對原油的依賴程度已降低許多。

因此，較糟的情境是延長觀望期，潛在的降息會被推遲但不會取消。重新進入升息週期將需要通膨持續存在（超出能源因素）的證據。目前，市場預期Fed今年將只降息僅2次，而危機前為2.5次。

簡而言之，短期暫停，關注Fed領導層過渡期，之後保持有條件的彈性。


本週關鍵經濟數據

市場普遍預期美國2月CPI年增率將從1月的2.4%微升至2.5%。中國部份，星展集團預期2月CPI年增率將從1月的0.2%升至0.9%，主要反映農曆新年的季節性因素。PPI部份，1至2月的工廠價格在經歷了19個月的萎縮後已恢復擴張區間，正如採購經理人指數（PMI）物價指數所顯示。

下一步，您可以…