美國與伊朗之間的戰爭持續升級。今年以來，地緣政治的雜音不斷升級，但在三月初，隨著美國和以色列軍隊發動一次針對伊朗領導層和軍事基礎設施的重大協同攻擊，局勢達到白熱化階段，最終導致伊朗採取了一系列報復行動，為全球市場帶來了巨大的風險。直接的軍事行動升級導致伊朗回擊海灣地區（影響卡達、阿聯酋、沙烏地阿拉伯、阿曼和伊拉克）的關鍵能源基礎設施，並因安全和保險風險加劇而導致荷姆茲海峽實際上處於關閉狀態。海峽關閉導致大量海上支援船隻被困，嚴重擾亂海上交通，影響原油、液化天然氣和精煉成品油的運輸。雙方都表示願意在必要時繼續敵對行動，這意味著短期可能不會有立即解決方案，衝突至少將持續數週。

原油供應風險加劇，調升油價預測。在此情況下，星展集團調整2026年與2027年的油價預測，基本情境為供應嚴重中斷約一個月，隨後逐步恢復正常。星展集團預測伊朗的原油生產和出口能力將遭受更持久的損害，這將加劇2025年下半年以來持續存在的全球供需失衡，儘管石油輸出國組織及盟國（OPEC+）在2026年第1季暫停增產後已採取措施加快恢復增產。因此，星展集團預期2026年布蘭特原油均價將在每桶75至80美元之間（原預測為每桶62至67美元），2027年為每桶65至70美元（原預測為每桶62至67美元）。這些假設顯示，一旦目前的緊張局勢緩解，油價可望恢復正常。

油價上揚風險持續，因為戰爭結束並非迫在眉睫。什麼因素能夠使敵對行動的結束？儘管伊朗可能沒有足夠的武器庫來震懾美國和以色列，迫使戰爭迅速結束，但他們卻能將一場非對稱戰爭拖延相當長的時間。儘管失去了領導人，但他們的機構內部有足夠的深度，不會像委內瑞拉輕易投降。因此，星展集團認為中東地區可能會出現一段漫長不確定和軍事活動的時期。美國或許希望迅速結束戰爭並實現政權更迭，但這未必能輕易實現。對美國和以色列而言，最有可能的最終目標或許並非徹底推翻伊朗政權，而是削弱伊朗的核武基礎設施、飛彈能力以及區域威懾態勢，使其達到他們認為戰略上可以接受的水準。

一旦美國和以色列評估認為伊朗的濃縮鈾能力和遠程打擊能力已被充分削弱，且威懾力已重建，敵對行動就可能結束。然而，這需要時間。因此，透過談判達成緩和局勢、實現持續停火的途徑仍然存在可能，尤其是在荷姆茲海峽等關鍵咽喉要道的能源流動受到限制變得難以忍受的情況下。儘管布蘭特原油價格目前已飆升到每桶80至85美元（戰前為每桶73美元），但未來的走勢將取決於局勢的發展。

戰爭持續的時間越長，對能源價格的影響就越顯著。星展集團認為，伊朗會盡可能透過非對稱戰爭來延長戰爭，並寄望國際社會的耐心逐漸耗盡，從而迫使歐盟、中國和印度等能源進口國向美國施壓，要求其緩和局勢。儘管伊朗的火力無法與對手匹敵，但它仍可在中東地區持續發動低強度但破壞性極強的攻擊。即使戰爭結束後，海灣國家（如沙烏地阿拉伯、伊拉克和阿聯酋）的原油基礎設施遭受攻擊，也可能對原油生產和出口造成極其嚴重的後果。荷姆茲海峽承擔約30%的海上原油運輸量（主要運往亞洲）、15至20%的成品油運輸量以及20%的液化天然氣運輸量。目前，荷姆茲海峽實際上已被封鎖，因為貨運公司和保險公司都繞道而行。一至兩週的封鎖或許不會引發恐慌，因為大多數國家都有足夠的原油儲備。但如果航道長期中斷數月，可能會為全球帶來真正的痛苦，並將油價推高至每桶100美元以上。油價持續高於每桶125美元或150美元將導致需求減少，構成“原油衝擊”。美國軍方將集中精力摧毀伊朗的海軍能力，以確保海峽通航，但伊朗仍可能利用水雷長期限制海峽航行，這將是市場的關鍵擔憂。

近期需要關注的緩和因素。媒體報導，伊朗已與美國進行間接接觸，討論結束戰爭，但美國似乎對此提議不予理睬。伊朗最高國家安全委員會秘書Ali Larijani也否認伊朗有意透過阿曼談判代表與美國重啟核談判的報導，這顯示目前尚未建立與伊朗直接的外交途徑以緩和局勢。同時，美軍正在集結軍力以確保荷姆茲海峽的安全，但這需要時間；歐盟的阿斯派德斯行動（Operation Aspides）也在部署更多艦艇以保護紅海的商船。關於荷姆茲海峽的繞行方案，星展集團估計，沙烏地阿拉伯和阿聯酋擁有一些替代管道機制，每天可輸送約300萬至400萬桶原油（約佔受影響荷姆茲海峽輸油量的20%至30%），但營運方面的挑戰將限制其充分利用。

天然氣和液化天然氣（LNG）市場近期動態：

• 價格飆漲：全球液化天然氣價格暴漲，歐洲TTF和NBP基準價格在兩個交易日內飆升近80%，達到18.8美元/百萬英熱單位，亞洲液化天然氣價格也隨之上漲。包括亨利樞紐（Henry Hub）在內的國內天然氣價格受到的影響相對較小。
• 供應中斷：荷姆茲海峽的關閉切斷了全球約20%的液化天然氣供應，嚴重影響了卡達的出口。
• 歐洲電力市場：天然氣價格衝擊正直接傳導至歐洲電力市場，各國對天然氣的需求量不同，價格反應也各不相同。
• 短期展望：儘管此次天然氣供應衝擊影響顯著，但由於歐洲氣溫較為溫和、風力發電穩定以及現有供應緩衝（更好的儲存水準）等因素，預計此次衝擊的嚴重程度和持續時間不會像2022年俄羅斯天然氣供應衝擊那樣長。

下一步，您可以…