資產配置脈動

持續投資：轉眼間，2026年已經過半；回顧過去，星展集團堅持持續投資並長期投資觀點的策略已獲得回報。以股六債四的投資組合計算，多元資產策略在上半年報酬率為6.7%，顯著高於2015年以來3.7%的平均半年報酬率。

儘管面臨美伊危機與能源價格飆升，股市仍表現強勁。星展集團對亞洲不含日本（AxJ）股市的堅定信念獲得了豐厚收益，上漲26.2%，優於成熟市場股市16.5%。除了評價面優勢，此優異表現亦受惠於強勁的獲利增長，尤其是在北亞地區的科技領域（特別是半導體）動能強勁。2026年上半年，AxJ股市企業獲利成長率預估上調了58%（高於成熟市場股市的上調22%）。

2026年下半年投資組合建構藍圖：駕馭多空交戰的局面。從市場價格走勢來看，投資人在建構投資組合時無疑正處於不明朗的階段。就在上週，由於評價面、資本支出和過度集中的擔憂，科技股遭遇了大規模賣壓。但美國就業數據降溫緩解了市場對美國聯準會（Fed）升息的擔憂，並為風險資產提供了些的喘息空間。

由於風險資產持續受到新聞和數據波動的影響，投資人在建構投資組合時，應考量以下觀點：

• 或許Fed在今年底前升息幾乎是確定的，但升息週期將是漸進的，因為Fed主席華許（Warsh）傾向於透過縮減資產負債表來收緊貨幣政策。
• 股市：全球資本支出持續強勁（AI和能源產業驅動）顯示企業獲利成長將保持穩健，因此投資組合中配置成長型股票至關重要。
• 市場集中風險：這是真實存在的，為了掌握更廣泛的上漲行情，投資人應多元化投資組合。
• 固定收益：投資組合存續期間應保持紀律，避免超長天期債券，保持5至7年的投資組合存續期間策略，看好短天期投資等級公司債。
• 黃金：儘管回檔，但考慮到去美元化和貨幣貶值風險加劇，維持建設性觀點。
• 大宗商品：由於日益加劇的資源民族主義、電氣化以及AI帶動的能源密集度，特定大宗商品將受惠。

市場焦點

低於市場預期的非農就業數據降低美國聯準會（Fed）採取緊縮的急迫性。在全球央行總裁齊聚葡萄牙舉行的歐洲央行（ECB）論壇上，ECB總裁拉加德、Fed主席華許、英國央行（BOE）行長貝利以及加拿大央行（BOC）行長Tiff Macklem均表達放棄前瞻性指引的立場，且認為通膨仍舊偏高。儘管油價重挫舒緩短期通膨風險，但他們無人提及重返降息，反而選擇對升息保持觀望態度。華許表示，近幾週物價風險有所下降，這反映在美國供應管理協會（ISM）製造業物價支付指數從5月的82.1點驟降至6月的73.0點。雖然他樂見總體通膨壓力減輕，但他強調Fed將在7月的會議上關注核心通膨數據（預計於7月14日公布）。儘管如此，美國6月非農就業人數僅增加5.7萬人，低於市場預期，且前兩個月的數據合計下修了7.4萬人。失業率降至4.2%的利多被勞動參與率下降所抵銷。然而，3個月平均非農就業人數達到11.1萬人、低失業率以及工資黏性，仍顯示美國經濟存在韌性。雖然市場已將Fed緊縮政策視為基準假設，但短期緊縮急迫性已有所減弱。

持續看好半導體供給鏈。三星電子和SK海力士宣佈了金額高達800兆韓圜（約5,180億美元）的計畫，將在南韓西南部建設一座半導體綜合園區，其中包括四座新的記憶體晶片廠。這項計畫是南韓更廣泛的國家人工智慧（AI）倡議的一部分，將至少投資1,350兆韓圜（8,800億美元）於晶片、數據中心和實體AI基礎設施。該項目未來五年將DRAM產能提高一倍，但考慮到漫長的執行時間，記憶體供應緊張狀況在2027年前不太可能緩解。因此，即便在2026年上半年表現強勁，星展集團仍然預期2026年下半年記憶體平均銷售價格將繼續獲得支撐。這將在較高的平均銷售價格、與大型科技公司不斷增加的長期供應協議以及為多年產能擴張提供資金的強勁現金流的支撐下，為全球記憶體廠商帶來強勁的獲利。星展集團也持續看好領先的半導體設備和材料供應商，它們可望受惠於更強勁的記憶體相關需求。

電池金屬成為焦點。倫敦金屬交易所（LME）和美國芝加哥商業交易所（CME）的電池金屬期貨交易量持續增加，特別是鈷和鋰。隨著再生能源和AI數據中心項目需要大規模儲能解決方案，對這些金屬的需求不斷成長，交易活動也隨之增加。交易商和工業用戶正在尋求更好的工具來管理價格風險並確保這些材料的供應。在中國以外，CME正成為這些金屬的關鍵交易場所。1月CME的鈷和鋰交易量創歷史新高，日均量超過1,200個合約。LME實物交割的鈷合約日均量也年增率也超過250%，達到近200個合約。獨立價格報告機構Fastmarkets表示，計畫開發一個新的現貨實體鋰交易平台。整體而言，這些發展強化了星展集團的觀點，即大宗商品正進入一個碎片化的多頭市場，具有戰略重要性且面臨稀缺風險的材料（例如稀土和電池金屬）將受惠於供應鏈多元化。

AI資本支出題材保持不變。近期因AI數據中心需求激增導致零組件成本大幅上揚，蘋果和微軟產品售價也隨之上調；且Meta決定將閒置運算能力變現，再次引發了市場對過度建設和利潤壓縮的擔憂，加劇投資人對大型雲端業者（Hyperscalers）AI基礎設施支出不斷成長的擔憂。然而，潛在的供應環境仍然緊張。高頻寬記憶體（HBM）和先進儲存零組件持續短缺，在持續需求下，部分產品價格上漲一倍以上。Hyperscalers也指出高階產能持續受限。領先AI相關企業的利用率保持高點，這顯示大部分的建設仍處於滿足近期需求而非超越的階段。對利用率的趨勢、變現速度和潛在波動性的擔憂將持續存在，令該產業容易受到市場波動的影響。即便如此，更廣泛的AI基礎設施題材仍具有影響力，這主要受惠於持續強勁的成長前景和運算需求的結構性成長。

關鍵問答

問題：除了大型能源企業，投資人還有哪些方式可以參與能源安全議題？

CIO觀點：星展集團認為，電力和公用事業是受惠於能源安全崛起的主要產業之一。AI數據中心、先進製造業以及工業和運輸電氣化的快速擴張，正在推動電力需求的結構性激增，這也增加發電和輸電基礎設施的壓力。這種發展將推動一個多年的投資週期，擴大發電能力、現代化輸電網路並加強電網韌性。

相關產業的投資動能已經加速；2026年上半年，美國電力和公用事業產業宣佈的併購交易額超過2,000億美元，高於2025年全年1,800億美元的總額。產業整合將創造規模更大、資本更充裕的營運商，使其更有能力加速下一代能源基礎設施的部署；星展集團預期，隨著公用事業尋求獲取戰略資產藉以滿足全球不斷成長的能源需求，這個趨勢將會持續。

除了AI帶動的需求成長，公用事業還受惠於透過購電協議（PPA）實現的長期合約現金流。這種持久的結構性成長與防禦性獲利特徵的結合，使該產業非常適合作為長期投資組合中的核心戰略配置。

問題：在美國期中選舉前，風險資產應留意哪些重點？

CIO觀點：美國期中選舉將是一個充滿波動的事件。市場預期共和黨將繼續控制參議院，而民主黨將掌控眾議院。川普總統的民意支持率跌至歷史新低，主要因他的第二任期偏離承諾。因此可能呈現分裂國會，行政議程可能受到限制。

星展集團的基本假設也是國會兩院分治，並認為市場情緒可能會因此受到提振，因為這將限制川普的部分行政權力。星展集團也預期風險資產表現將良好；預計美國收益率將反映經濟基本面並維持高點，在此情境下股市情緒將偏向樂觀。川普2.0後半段，被認為會減輕政策損害美元全球主導地位的壓力。

然而，在選舉之前，川普可能會抵制Fed在期中選舉前升息，例如，他指示司法部調查汽油價格在原油價格快速下跌後緩慢下降的「價格壟斷」行為。然而，若他被視為威脅Fed的獨立性，這將對美元不利。即便如此，美國例外論的議題可能會因共和黨和民主黨在2028年總統大選前日益激烈的競爭而受到削弱。

本週關鍵經濟數據

本週市場關注中國通膨數據。預期中國6月消費者物價指數（CPI）年增率將從5月的1.2%升至1.4%。儘管有價格區間機制，較高的能源價格正逐漸影響物價。值得注意的是，自中東衝突爆發以來，生產者物價指數（PPI）中的國內油價以兩位數的速度飆升。儘管如此，壓力似乎已從6月起達到高峰。隨著停火，全球油價自6月底以來已回到衝突前的水準。同時，疲軟的國內需求抑制了整體通膨動能。零售銷售在5月出現自疫情以來的首次年增率收縮，且收入前景依然低迷。持續疲弱的不動產市場正透過負財富效應影響消費情緒。