美元利率：經濟軟著陸希望再起

美國非農就業人口在連續四個月高於20萬人之後，上週公佈的4月非農就業人口下滑至17.5萬人。美元利率在盤中波動較大，2年期和10年期公債收益率曾短暫分別觸及4.70%和4.45%。然而，公債收益率大幅波動的現象最終大多被逆轉。儘管4月非農就業人口大幅低於預期的24萬人，然而，這並不足以導致利率預期發生如此顯著的波動。隨著經濟處於充分就業階段，每月新增約18萬個就業機會已足够。非農就業數據持續超過20萬人所代表的是經濟可能過熱，這是在過去數個月投資人一直擔憂的問題。相反的，應該考慮數據的整體性。上週五公佈的就業數據顯示溫和的疲軟現象，包括失業率上升（3.9%）和平均時薪增幅低於市場預期（實際：月增0.2%，預期：月增0.3%）。然而，這些並不足以支持即將大幅度降息的結論。

就業相關數據公佈後，市場對經濟過熱的擔憂應該已經消退。但如果通膨放緩，市場可能會再次反映“金髮姑娘”的經濟情勢。從利率的角度而言，降息的時間和幅度應不會改變。在2024年下半年降息1至2次應該是合理的，美國聯準會可能需要些通膨降溫的數據，藉以支持降息的信心。同時，長天期收益率也回落，部分原因是隨著油價下跌，對於通膨預期緩和。星展集團預期，美國10年期公債收益率可能會介於4.40%至4.50%穩定波動，直到出現新的影響因素。無論如何，風險情緒保持樂觀，可能會抑制美國公債收益率的下滑空間。

外匯：強勢美元動能減弱

今年支持強勢美元動能的因素逐漸减弱。過去三週，美元指數（DXY）未能突破106.50後，上週回落至105。美元走強趨勢可能逆轉的其他迹象包括亞洲最弱的貨幣之一日圓和人民幣的快速反彈。例如，美元兌離岸人民幣（CNH）匯率現在低於境內的美元兌人民幣（CNY）。美元兌日圓在4月29日觸及160，為自1990年以來的首見，隨後受日本官方干預匯率和上週美國聯準會（Fed）維持鴿派立場而貶至153。

美國經濟不再過熱。第1季GDP季增年率僅1.6%，是2022年上半年技術性衰退以來表現最差的季度。4月ISM服務業和製造業指數均低於50的榮枯值，顯示2024年第2季經濟可能放緩。美國4月消費者信心指數連續第三個月呈現下滑，達97，為2022年7月以來的最低水準。其中只有11.7%的受訪者預期未來六個月會有更多的工作機會，為2011年底以來的最低水準。

美國勞動市場較不緊峭。4月新增非農就業人口從3月的31.5萬下滑至17.5萬，為過去五個月來首次低於20萬。4月平均時薪年增率連續第三個月放緩至3.9%，為2021年6月以來首次低於4%。4月ISM服務業就業指數則是下滑至45.9，連續第三個月低於50。上週五就業數據也帶動美國10年期公債收益率下滑至4.60%之下，收在4.51%，為4月9日以來的最低水準，利率期貨再次反應聯準會9月降息的預期。

美國通膨減緩的趨勢雖停滯，仍不足以讓聯準會放棄鴿派立場。在5月1日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會後記者會上，主席鮑威爾表示，下一次政策利率調整不太可能是升息。3月核心PCE年增2.8%，已自2022年2月5.6%的高點回落，接近聯準會對2024年第４季預估的2.6%，這是3月利率點陣圖中預估三次降息的主要假設。因此，兩項通膨數據可能壓抑下週DXY回落至50日移動平均線之下（約104.56）。5月13日將公佈的４月紐約聯邦銀行的一年通膨預期可能會回到3%之下，為2022年11月以來的首次低於3%的月份。市場普遍預期，5月15日將公佈的消費者物價指數（CPI）年增率可能會再度降至3.7%，為三年來低點。

DXY下跌需要最大的成份（歐元）的反彈。歐盟委員會可能會在本週調高其預測。歐元區2024年第1季實質GDP季增0.3%，市場預期為零成長，擺脫2023年下半年的技術性衰退。歐洲央行不願意承諾在6月以外的更多降息預期。5月10日將公佈的英國GDP數據可能確認英國經濟已經擺脫技術性衰退，將影響英鎊表現。英國央行在5月9日將進行貨幣政策會議，可能表示對通膨下滑更有信心，但短期對降息看法仍存在分歧。如果澳洲央行在5月7日的利率會議中對升息持開放態度，在其貨幣政策聲明中對預測值更加樂觀，澳幣兌美元可能會升至0.6650以上（過去兩個月的壓力價位）。

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