股市：通膨和地緣政治擔憂拖累股市連續第二週下跌

市場風險情緒轉弱。美國3月通膨數據好壞參半，全球股市上週普遍收低。美國3月消費者物價指數（CPI）年增3.5%，高於2月的年增3.2%。3月個人消費支出平減指數（PCE）由2月的2.8%下滑至2.7%。道瓊工業指數、標準普爾500指數和那斯達克指數上週分別下跌2.4%、1.6%和0.5%。歐洲和亞洲主要指數大多收低和持平，日本日經指數和英國富時100指數則是小幅上漲。

展望未來，政治緊張局勢加劇將抑制市場情緒。伊朗上週末對以色列的無人機和飛彈襲擊是緊張局勢升級的明顯跡象，並可能導致美國介入。另一方面，美國企業財報季揭開序幕，上週五（4月12日）美國銀行業和金融機構公佈的財報大多為正面；貝萊德、花旗集團、摩根大通和富國銀行的營收和獲利均優於市場預期。

焦點主題：亞洲不含日本（AxJ）股市 – 基本面穩健，成長前景良好。AxJ股市在2023年表現平淡後，2024年可望展現出韌性，主要受到企業獲利强勁成長22%的推動，顯著高於全球平均的成長7%。AxJ企業獲利呈現廣泛性成長，東南亞國家如印尼和泰國等，市場預期2024年企業獲利將分別成長21%和17%；此外，台灣和韓國企業獲利也將分別成長21%和64%，主要受惠於半導體週期復甦和科技供應鏈的支出增加，特別是針對邏輯和記憶體IC，受惠於人工智能發展日益增長的需求。

亞洲經濟成長支持企業獲利動能。印度、菲律賓、印尼和中國將引領成長。目前市場已充分反應利空因素。星展集團對AxJ股市維持建設性觀點，股市評價面呈現深度折價，美國聯準會可能降息和企業獲利成長強勁將支持其未來表現。

信貸市場：當主要央行開始降息，投資等級公司債可望受惠

週末以色列和伊朗緊張局勢加劇提醒投資人應該隨時做好意外的準備。儘管一週前隨著美國就業和通膨數據走強，收益率有所上升，但中東最新的地緣政治緊張局勢發展顯示，已經上漲的收益率可能並不總是有新的理由保持上漲。投資組合應隨時佈局優質防禦性資產 – 固定收益資產受惠於資金流入優質資產的特性。

市場對降息的樂觀預期持續消退。儘管近期市場對美國聯準會降息預期有所調整，但未來幾年收益率仍將逐漸下滑。因此，投資人不應錯過將閒置資金轉向佈局投資等級公司債的機會。當主要央行確定降息時，短天期收益率的下降速度將快於長天期收益率，這說明投資人未來將面臨再投資風險；因此，投資人應伺機佈局。

外匯：歐洲央行若於6月降息將不利歐元走勢

歐洲央行（ECB）為6月降息舗路。ECB若於6月獨自降息將不利歐元表現。星展集團對歐元保持謹慎觀點。如市場預期，ECB在4月的利率會議中維持政策利率不變。更重要的是，ECB暗示，如果即將公佈的數據進一步增強通膨將持續向2.0%目標靠近的信心，降低目前貨幣政策限制性水平將是適當的。ECB總裁拉加德補充，部份ECB成員已經對實現通膨目標充滿信心，並準備在4月降息。儘管ECB名義上仍依賴數據，但這已盡可能接近6月降息的預先承諾，市場已反映此結果。

奇怪的是，拉加德還指出ECB並不「依賴聯準會」。由於利率期貨仍持續反映聯準會6月降息的機率（在美國通膨數據公佈後，目前隱含的降息機率約50%），這間接強化了ECB獨自降息的暗示。ECB可能會選擇在沒有聯準會和英格蘭央行（BOE）伴隨的情況下採取降息行動。如同我們之前強調，市場對BOE 3月利率決策會議之後的鴿派傾向是一種過度反映。BOE官員Greene的評論進一步暗示了此點，表示BOE降息「仍有很長的路要走」。

Greene的評論也呼應Haskel三月底的言論。某種程度上，這些鷹派言論促成了市場對BOE降息預期的逆轉。預期BOE首次降息的時程已從6月推遲至8月。目前市場預期6月降息的機率約40%。

歐元兌美元面臨進一步回落至1.0500的風險；透過歐元兌紐幣和歐元兌英鎊維持做空歐元。ECB與聯準會和BOE利率動向分岐將不利歐元走勢。上週除了北歐國家貨幣之外，歐元是G10集團中表現最差的貨幣。星展集團中期仍看淡歐元。

歐元兌美元一度測試1.0700，但無法站穩。中期而言，如果1.0700無法順利站上，歐元兌美元可能會向下測試2023年低點約1.0500。歐元若有反彈，可能會在1.0800/1.0830 （200日移動平均線）面臨壓力，因此宜逢高調節。從交易的角度來看，歐元兌英鎊可能維持疲軟走勢，因ECB和BOE貨幣政策分岐，這也符合星展集團看淡歐元的觀點。

利率：較高的中性利率可能壓抑市場氛圍

市場參與者正在重新思考成熟國家央行的長期中性利率水準。美國方面，非農就業數據和消費者物價指數（CPI）等數據足以推升長期利率至較高水準。市場對聯準會（Fed）降息預期進一步遞延，未來5年的5年期美元隔夜交換利率（OIS，長天期利率的代表）目前徘徊在4%附近。Fed在降息之前可能還需要等待數月的溫和通膨數據。此外，通膨上升速度減緩，但停滯於3%之上，這也很可能成為美國長期中性利率水準的下限。由於美國經濟數據依然穩健，公債收益率曲線也没有出現極度倒掛現象。星展集團的預估部份，目前預期Fed今年將降息兩次，2025年將再降息四次；同時，2024年美國2年期與10年期公債收益率的預估值分別為4.6%與4.5%；2025年則分別為4.00%與4.50%。

星展集團也調整了歐元區利率預測，預期歐洲央行（ECB）將從6月開始，共降息四次，到2024年底存款利率將降至3%。與Fed一樣，ECB的寬鬆週期也必須細緻入微。ECB利率指引暗示6月將降息，因考慮到歐元區經濟疲軟的背景，這是合理的；市場預期歐元區2024年GDP成長0.5%。然而，如果經濟成長趨穩，可能就沒有必要延長/擴大寬鬆週期。因此，星展集團也調整德國公債收益率預測值，因為利率在近期會保持在較高水準，維持歐元收益率曲線趨於陡峭的觀點，但由於預期降息路徑較為緩和，因此ECB寬鬆步伐將更加溫和。

日本所有天期的公債收益率逐步上揚。外部因素與日本央行（BOJ）利率路徑之間的相互作用值得關注。首先，隨著全球利率的上調，日本長天期公債收益率在此過程中也將呈現上揚。需要留意的是，日本10年期公債收益率與美國公債收益率的相關性高於0.8。隨著BOJ取消量化寬鬆政策，市場的影響力較之前更大。其次，星展集團認為BOJ將維持利率正常化。預期2025年還會再次升息，但也認為BOJ在2024年下半年可能存在再次升息的風險。對進一步升息的揣測將帶動短天期收益率上揚。

短期而言，市場風險情緒轉趨不穩定。過去數月，風險性資產表現良好，美國公債收益率也接近年內高點。隨著中東緊張局勢有可能爆發，股市震盪、波動率（VIX指數）飆升以及美國公債收益率趨於平坦均反映了市場緊張情緒升溫。此外，隨著避險情緒的升溫，隱含實質利率出現了典型的下滑。美元利率也受影響呈現顯著下滑。

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