短期波動度上升。南韓股市正進入波動性加劇的階段，主要受兩大因素驅動。首先，集中度風險顯著升高，記憶體晶片類股目前約佔南韓綜合股價指數（KOSPI）市值之55%，這意味著少數半導體公司的市場情緒將主導整個指數的走勢。其次，5月27日境內市場推出了14檔個股槓桿ETF進一步加劇了這一趨勢，推升了國內散戶參與度並擴大了市場波動。6月29日，KOSPI波動率指數（VKOSPI）飆升至96.9，遠高於5月初約50的水準。隨著這些金融工具在境內外市場日益受到青睞，波動度加劇應被視為南韓短期市場結構的一個主要特徵。

外資賣超應是技術性因素，並非看淡整體市場。2026年上半年KOSPI上漲的一個顯著特點是，外國投資者在整個上升週期中持續淨賣出。然而，這種賣超主要反映的是機械性及投資組合再平衡因素，而非看淡南韓股市。由於南韓股市從2025年下半年起表現優異，在全球投資組合中的權重急劇上升，外國投資者因此減持部位，符合配置限制和風險框架。儘管今年以來出現資金流出，但持股水準仍相對偏高，這仍可能加劇賣壓的可能性。

本國散戶投資人回歸。本國散戶投資人扮演了關鍵的平衡角色，吸收了大部分的外資賣壓。南韓的股票交易帳戶數量持續增加，達到1.097億戶，今年初以來增加了超過1,000萬個帳戶，反映出更高的參與度。此外，先前配置於外國股票的本國資本匯回似乎正處於早期階段，這暗示了本國流動性進一步支持市場的空間。雖然融資餘額的增加顯示出部分槓桿累積，但相對於整體市場規模而言，該水準仍屬溫和。

星展集團對南韓股市維持中立觀點，儘管短期波動可能持續，但強勁的獲利成長動能主要由半導體產業推動，輔以評價面仍具吸引力，為南韓股市提供了有力的支持。

記憶體廠商的結構性利多因素維持不變。南韓記憶體類股一直承受壓力，原因有幾個：i）大型雲端業者（hyperscalers）積極資本支出計畫受到日益嚴格的審查，ii）對半導體供應鏈資本支出過剩的擔憂，以及 iii）對SK海力士（SK Hynix）和三星電子（Samsung Electronics）宣佈的多年產能擴張最終可能使供應緊張狀況常態化的疑慮。

儘管有這些擔憂，但星展集團認為，由於交貨週期長、庫存水準低以及主要廠商加大對高頻寬記憶體 (HBM) 的採購力度，圍繞記憶體瓶頸的結構性論述仍然成立。交貨週期長意味著，今天宣佈的產能最快也要到2028年才能轉化為實際銷售量。

此外，記憶體廠商已從用於伺服器、個人電腦和智慧型手機的傳統動態隨機存取記憶體（DRAM），轉向HBM，以應對大規模人工智慧工作負載和下一代加速器架構呈指數級增長的頻寬需求。雖然HBM3E佔2026年第1季HBM營收的大部分，但預計更先進的HBM4出貨量將在2026年下半年實現。領先的記憶體廠商已於2026年第2季交付了早期的HBM4E樣品，這代表世代交替的節奏正在加速。每一代新的HBM都帶來顯著更高的平均銷售價格（ASP），提供超越單純銷量增長的自然獲利。由於HBM在產能上佔據優先地位，這使得用於個人電腦、行動裝置和伺服器的普通DRAM的供應受到結構性限制。供應緊張的跡象並非空穴來風：記憶體ASP上漲和價格壓力轉嫁給蘋果（Apple）和微軟（Microsoft）等廠商，同時有報導指出蘋果正積極尋求替代DRAM來源，所有這些都證實了結構性供應短缺。

因此，預期記憶體廠商的ASP在2026年下半年可望保持良好，即使在2026年上半年強勁反彈之後，也能維持強勁的獲利動能。此外，與大型科技企業簽訂的長期供應協議加速，應有助於緩解週期性需求擔憂。儘管如此，南韓在HBM領域的領先地位，特別是在高良率、人工智慧級HBM方面，代表著持久的競爭護城河。星展集團對南韓記憶體廠商保持建設性看法，認為近期市場的回檔是一個不錯的佈局機會。