東協股市：進入重新加速成長階段

東協股市可望持續強勁擴張，延續2025年12%的上漲動能。企業獲利成長動能可望將從2025年的年增1%顯著加速至2026年的9%。寬鬆的貨幣政策和提振消費的財政措施將提振國內需求，而全球貿易不確定性的緩解也可望為出口導向產業帶來一些利多。同時，相較於全球其他股市，東協股市的評價面優勢使其有望成為全球資本輪動的受惠者。

此外，東協市場固有的獨特結構性因素可望帶動其評價面進一步提升。銀行股將是最佳代表，而基礎設施、數位化、中國+1多元化以及消費韌性等主題將是這些市場的關鍵關注領域。

印尼 ￚ 在經歷了2025年初的顯著回檔後，印尼股市呈現強勁反彈，JCI指數在2025年下半年創新高。儘管印尼盾疲軟，但穩健的表現顯示投資人信心重振，主要受惠於國內基本面的穩健和政治不確定性的降低。外國投資人的部位也發生了顯著變化，從2025年上半年的大規模流出轉變為下半年的強勁流入。

星展集團維持對印尼股市建設性的觀點，預期2026年將實現東協最強勁的獲利成長，年增19%，本益成長比（PEG）僅0.8倍（區域平均為1.6倍），股息收益率穩健。這令人矚目的獲利成長動能受惠於提振GDP成長和支撐印尼盾的擴張性財政刺激和寬鬆貨幣政策。在此背景下，星展集團看好受惠於國內需求的產業，包括電信業，以及選擇性大宗商品，並預期2026年價格可望走升，也將有利於獲利前景。

新加坡 ￚ 預期新加坡經濟2026年將呈現穩健的韌性；2025年GDP實現4.8%的強勁成長後，可望以1.8%的潛在成長速度持續成長。在利率走低、貿易環境趨於溫和以及全球人工智慧（AI）相關資本支出持續成長的支撐下，企業獲利可望持續改善。繼2025年上漲23%之後，預期新加坡海峽時報指數（STI）將在2026年底升至5,000點，主要受惠於2026財年8%的獲利成長預期。

監管動能和公司治理改革支撐評價面提升，新加坡股市本淨比相對於區域其他市場具吸引力。透過證券市場發展計畫（EQDP）和計畫中的新加坡交易所-那斯達克雙重上市過渡機制，流動性在2026年將進一步改善，支持大型股和小型上市公司。包括新加坡金融管理局（MAS）3,000萬新幣價值釋放計劃和新加坡資本市場津貼計劃在內的一系列關鍵舉措，旨在發掘被低估的優質公司。星展集團看好金融、半導體、交通運輸與航空航天類股以及新加坡不動產投資信託（S-REITs）。

馬來西亞 – 星展集團維持對馬來西亞股市的中立觀點；儘管面臨壓力，但經濟仍將穩健成長。主要基於1）強勁的國內緩衝、2）安華政府昌明經濟（Ekonomi Madani）議程下的支持性政策，以及3）寬鬆的貨幣政策，馬來西亞經濟較不可能受關稅的影響。星展集團預期，佔GDP比重約60%的私人消費將持續是關鍵的成長支柱。在穩定的勞動市場當中，所得持續成長，以及2026年預算針對性刺激消費的政策（例如擴大針對性現金援助），均可望支撐家庭支出。此外，2026馬來西亞旅遊年（Visit Malaysia 2026）的措施也將刺激與旅遊相關的消費支出。正面的投資週期也正在穩步進行中，這可從強勁的投資審批動能獲得證明。值得注意的是，馬來西亞在2025年前9個月已獲得2,852億馬幣的核准投資，年增率高達13.2%。在昌明經濟議程下的長期經濟計畫將繼續帶動投資成長，這些計畫正吸引更多的外國直接投資（FDI）流入。星展集團對馬來西亞的結構性題材仍然樂觀，包括健康的投資週期、加速的基礎設施發展和持續的消費支出，也看好銀行、公用事業、建築、不動產、馬來西亞REITs和醫療保健相關領域。

泰國 – 泰國股市在2025年表現疲軟，下跌了約10%，原因包括美國關稅的不確定性、低於市場預期的中國遊客入境人數以及GDP下修。展望未來，由於2月提前大選前的持續政治不確定性以及企業獲利成長動能放緩，星展集團對泰國股市維持謹慎的觀點。獲利成長放緩反映出2026年GDP成長可能放緩至1.6%（低於2025年的2.1%），以及來自美國關稅的持續性外部壓力對出口的影響。

儘管如此，潛在的利多因素可能在2026年下半年出現。包括新政府可能帶來政策穩定和投資人信心。旅遊業更堅實的復甦，特別是受中國遊客入境人數反彈的帶動，也可能對股市提供有意義的支撐。

菲律賓 – 菲律賓股市在2025年下跌了約7%，受到一系列災難所帶來的信心衝擊所拖累，這些事件擾亂了公共/民間產業活動並對菲律賓披索造成壓力。雖然目前較低的價值可能提供下滑緩衝，但市場仍處於混亂不明的階段。持久的復甦將取決於關鍵改革的實施、更清晰的總體經濟改善以及持續的資金流入。在這些驅動力實現之前，星展集團維持看淡菲律賓股市的觀點。

越南（未評級） – 越南股市在2025年表現亮麗，飆升41%。主要受惠於1）強勁的總體經濟環境、2）持續的外國直接投資和公共投資，以及3）對潛在富時羅素（FTSE Russell）指數市場重新分類的樂觀預期。

富時羅素對越南股市條件性升級是一個重要的里程碑（2026年9月生效），星展集團也認為重新分類證明了越南持續的金融市場改革，增強其市場基礎設施並改善了外國投資人的可及性。越南對進一步市場發展的承諾，特別是2030年前實現納入MSCI新興市場指數的目標，預示著中期結構性持續改善。此次重新分類可望吸引大量資本流入；根據世界銀行的估計，若富時和MSCI指數均升級至新興市場地位將可能在2030年前帶來250億美元的外國淨流入。

展望未來，在強勁經濟擴張的支撐下，越南的企業獲利成長在2026年和2027年可能保持韌性。越南在2026年的經濟成長仍可能是東協六國中的優等生，星展集團預期實質GDP成長率將達6.5%；儘管成長率低於2024年和2025年都超過7%的表現，但在支持性政策下，投資穩固、消費具韌性、外國直接投資加速（中國+1政策的關鍵受惠者）等因素可望支撐經濟擴張。旅遊業則將提供額外上調空間，越南官方的目標是2026年國際遊客人數達2,500萬人次，繼2025年創紀錄的2,120萬人次（年增20%）後，這主要受惠於中國旅遊業的復甦和放寬的簽證政策。

在此背景下，星展集團認為近期強勁的表現並非曇花一現，而是越南進入明確長期成長軌道的初期階段。

喜歡我們的研究報告，歡迎訂閱星展投資總監各類投資刊物，點此立即訂閱。

下一步，您可以…