儘管9月以來波斯灣原油出口整體仍維持相對穩定，但影響油價的地緣政治風險溢價仍持續升高。10月22日伊朗宣稱已擊中波斯灣7艘油輪，其中3艘更遭水雷攻擊；同時，葉門胡塞武裝也持續擴大對沙烏地阿拉伯基礎設施的打擊範圍。這樣的局勢升溫發生在即將於11月初進行的美國期中選舉前夕。然而，預測選後局勢將出現重大改變可能是危險的。

這次期中選舉是一場能源價格選戰，但選舉並不會終結戰爭。汽油與柴油價格已將這場戰爭直接帶進美國家庭。9月美國消費者物價指數（CPI）月增0.6%，其中汽油價格單月上漲7.1%，零售柴油價格更創下歷史新高。因此，這次期中選舉的核心爭點實際上是能源價格，而不是美國對伊朗政策本身。然而必須理解一個關鍵事實：不論哪個政黨獲勝，都無法單方面結束戰爭。因為，沒有任何合理的選舉結果足以讓國會取得推翻行政命令所需的超級多數席次。上一次國會試圖將撤軍時程納入戰爭經費法案是在2007年，最終遭總統否決，之後便未再出現。國會既無法迫使戰爭結束，也無法阻止和解協議達成。10月16日，美國總統川普透過行政認證方式暫停原本將於兩天後正式生效，由共和黨支持的葛蘭姆法（Graham Act）制裁法案，已充分顯示行政單位仍掌握主導權。因此，單純根據選舉結果預測能源市場走勢，風險相當高。

過去六週，美國政府幾乎動用了所有能壓抑油價的政策工具，但成效有限。從9月22日威脅實施美國柴油出口禁令開始，接著是10月2日七大工業國集團（G7）釋出1億桶原油（其中包含前置的柴油配額），3月份的計畫已釋出3.25億桶。目前美國的戰略儲備（SPR）已處於四十多年來的最低水準。更顯著的妥協是針對俄羅斯而不是伊朗；10月11日宣佈能源停火（烏克蘭在三天內即打破該停火協議）、在與普丁通話後解除對俄羅斯柴油的制裁、正考慮對影子艦隊提供緩解措施，隨後甚至將葛蘭姆法解除武裝。對俄羅斯的施壓被用來換取美國加油站更便宜的燃油，這告訴我們現階段美國政府的優先順序；然而，市場的疑慮是，當選舉結束後，這樣的政策取向是否仍會持續？

波斯灣方面並未配合。過去兩週，中東緊張局勢持續升級。即便9月以來波斯灣原油出口量有所增加，影響市場的地緣政治風險溢價反而持續上揚。伊朗已轉向使用海上水雷，這種武器成本低廉，無差別攻擊且無法透過單船防禦來應對，因此全面拉高了戰爭風險溢價。過去兩週內，海峽內至少有18艘船隻遭到攻擊。葉門則朝著不同的方向升級，一枚胡塞武組織的飛彈對沙烏地阿美公司（Saudi Aramco）位於Dhahran的總部造成廣泛損壞，另一枚則瞄準了利雅德的主要機場，這展現了市場先前未曾定價的東部省份打擊能力。目前布蘭特原油徘徊在每桶110美元附近，意味著風險溢價的回升速度快過儲備釋放或其他美國政策行動所能壓抑的速度。

儘管原油基本上已繞過該咽喉要道，但成品油和天然氣依然受限。透過沙烏地東西管線、阿拉伯聯合大公國富查伊拉（Fujairah）連接線以及離岸船對船轉運，波斯灣的出口量已恢復至戰前水準的大約80%，這意味著伊朗對原油流向的掌控力已不如春季時期那般強大。柴油則是另一回事，由於關閉和戰損全球每日減少約450萬桶的煉油產量，9月的煉油利潤率創下了接近每桶100美元的紀錄。液化天然氣（LNG）部份，由於卡達的產量持續受阻且歐洲庫存下降，現貨LNG價格已向每百萬英熱單位（mmbtu）30美元靠攏，達2022年以來的最高水準。而這些供應短缺問題，很可能持續時間遠超過選舉結果、停火協議或政治和解本身。

期中選舉之後將如何發展？11月3日後，無論選舉結果如何，川普都會發起某項新倡議，因為他曾承諾價格會下跌；媒體也曾報導，他承諾在選舉前不會攻擊伊朗。若民主黨的勝選將可能促使美國重啟談判，局勢可能會從目前的水準有所降溫。然而，達成協議可能依然困難重重，因為伊朗的條件自6月以來毫無改變，佩澤什基安（Pezeshkian）在10月5日稱談判毫無意義，而巴基斯坦斡旋管道的一名外交官在10月20日表示，關於即將達成協議的報導並不正確。選舉結果真正決定的是美國能夠堅持強硬立場多久，或者是否需要讓步，這是一個以月而非以週為單位的問題，因此衝突解決的時間表不斷延後。所以，期中選舉的結果並非對戰爭的是與否裁決，而是關於戰爭溢價將在價格中維持多久，規模多大的問題。

星展集團將2026年的布蘭特原油價格預測從原本的每桶85至90美元上調到90至95美元，2027年則從75至80美元上調到82至87美元。星展集團對2026年第4季的預估低於現貨水準，暗示著選後將出現一些溫和的回檔；由於美國停止打擊的限制將隨著選舉結束而失效，短期走勢面臨的風險偏向走高而非走低。同時，2027年較低的油價走勢假設 2027年上半年能夠達成協議，但由於波斯灣產量仍低於正常水準且大批伊朗原油持續遭封鎖無法上市，油價仍將維持在高檔。煉油產業的復甦較難預測，因為其中涉及另一場衝突，且即使原油價格下跌，煉油價差仍可能維持在較寬的水準。2027年的市場預期將可能持續獲得上調。

美國期中選舉結果及對衝突解決的潛在影響分析

星展集團2026年至2027年每季平均油價預估

資料來源：星展集團　2026年10月22日

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