股票策略 – 全球煉油業:利潤率將維持高檔
重點摘要
投資總監辦公室16 Oct 2026
  • 原油供應正在復甦,但柴油依然是石油產業鏈中最吃緊的產品
  • 柴油出口禁令已經取消,美國煉油業者面臨的主要壓力得以消除
  • 七大工業國(G7)釋放庫存使利潤率自歷史高點回落,,但這只是暫時的緩解,而非根本的解決之道
  • 美國煉油業者:出口禁令風險已消退,支撐冬季需求,不過偏高的評價面與利潤率高點仍需審慎看待
  • 亞洲煉油廠:較便宜的原油與強勁的利潤率改善了前景,尤其是泰國煉油廠,但出口復甦的風險依然存在
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圖片來源:Unsplash
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股票策略
全球煉油業:利潤率將維持高檔

原油供給正在改善,但柴油並沒有。媒體報導,中東原油出口在9月下旬的幾天內回升至戰前水準以上,但油品供應依然吃緊。根據國際能源署(IEA),8月來自波斯灣的淨柴油與瓦斯油出口量勉強達到戰前水準的四分之一,而全球煉油廠日產量則比去年同期低420萬桶。隨著9月波斯灣供給回升,布蘭特原油已回落至每桶約100美元,但流失的煉油產能與耗盡的油品庫存不太可能以相同的速度恢復。七大工業國(G7)決定在四個月內釋放最多1億桶的原油與柴油(其中柴油採前置釋放),有助於緩解市場的部分壓力;美國與歐盟的柴油裂解價差已從每桶約100美元回落至每桶約80美元。不過,這仍遠高於歷史常態,且庫存釋放只是一個暫時的權宜之計,而非根本解決之道。對煉油業者而言,原油供應的改善與成品油供應短缺並存,仍然是有利的組合。然而,歷史新高煉油利潤率並不能平順地轉化為獲利。煉油業者實際能賺取多少,取決於其取得原油品級的管道、國內定價法規以及出口管制,而星展集團的研判範圍顯示,這些面向在不同地區呈現出截然不同的趨勢。

美國煉油業者:政策不確定性暫時解除。美國總統川普10月2日表示不會實施出口禁令,這消除了9月下旬以來一直讓該產業漲勢停滯的主要風險。美國煉油業者以國內原油運作,每日運送約150萬桶的淨蒸餾油出口。隨著歐洲目前正動用自身的緊急柴油庫存,美國墨西哥灣沿岸原油的強勁需求預計將持續到整個冬季,並延續至2027年的補庫存階段。因此,未來的投資論點取決於利潤率維持高檔的時間是否能長於市場預期,這取決於波斯灣供應中斷的持續時間。

亞洲煉油業者:原油取得管道改善,煉油利潤率上升。波斯灣原油流量的復甦對亞洲煉油業者最為重要,亞洲煉油業者在今年大部分時間都面臨原料短缺。沙烏地阿美(Saudi Aramco)已下調11月針對亞洲的官方售價,在區域油品裂解價差仍然寬的同時降低了投入成本。這特別改善了泰國煉油業者的前景,儘管原油燃料基金(Oil Fuel Fund)的赤字使國內柴油定價持續受到政治審查。中國部份,燃料出口自3月起即受到限制。主要的風險在於波斯灣油品出口的復甦速度快於預期,這將壓縮柴油裂解價差,而波斯灣航運或管線基礎設施若再遭攻擊,則將帶來上揚風險。

 

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