另類投資：黃金：調整金價預測

美國與伊朗的緊張情勢呈現結構性特徵。美伊持續長期衝突的可能性大幅增加。兩國簽署的諒解備忘錄於7月破裂，緊張局勢在8月和9月再度升級。因此，荷姆茲海峽的航運流量一度再次陷入停擺。自此之後，任何外交嘗試都被證明是無效的。尤其是在核武問題上，美伊似乎陷入了僵局。原油市場部份，布蘭特原油價格已從7月的低點反彈，目前徘徊在每桶100美元附近。雖然中東地區正積極將部份能源出口改道至阿曼灣和曼德海峽，但總出口量仍低於戰前水平，同時運輸成本（包括運輸費、保險費和船對船轉運費）仍居高不下。因此，儘管這些改道措施可能有助於部份緩解荷姆茲海峽管道中斷影響，但星展集團認為油價可能處於高檔更長一段時間。

這對利率的影響是什麼？能源價格處於高檔更長一段時間所帶來的後果，顯然是通膨再次上揚的風險，並導致市場預期更多次的升息。今年以來，市場對美國聯準會（Fed）政策的預期波動劇烈。年初，市場普遍預期Fed將繼續降息，但美伊衝突（及其後續升級）的爆發，使市場態度急劇轉變，鷹派色彩濃厚。因此，Fed在9月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，三年來首次升息，將政策利率上調25個基點。截至10月6日，市場預期Fed在今年12月將再次升息25個基點，且明年1月再次升息的可能性超過40%。受利率預期轉變的影響，政府公債收益率也大幅走升。例如，美國10年期公債收益率已突破5.3%，創24年來新高。因此，截至10月6日，金價從8月下旬的高點每盎司4,657美元下跌至4,128 美元。

收益率上揚環境下的一絲曙光。不可否認，目前的利率環境對黃金的短期前景構成壓力。然而，收益率上升的影響可能小於許多人的預期。星展集團分析每月黃金報酬率與美國實質利率變動（以美國10年期抗通膨債券收益率作為代表）之間的關係，發現從2003年1月至2022年2月期間，實質利率每上升1%，黃金月度報酬率便會下降11.2%。然而，從2022年3月至2025年12月期間，實質利率每上升1%，黃金月度報酬率僅下降5.6%。換句話說，目前黃金報酬率對實質利率上升的敏感度，僅有俄烏戰爭爆發前的一半。

目前通膨處於可控的情況。除了黃金對收益率上升的韌性日益增強之外，黃金投資者還可以從美國通膨目前仍處於可控的情況獲得一些安慰。儘管7月和8月能源價格持續上揚，但美國8月的消費者物價指數（CPI）和PCE通膨率均保持穩定；年增率維持在3.4%，與上月持平。核心通膨率也類似，與7月相比保持穩定或略有下降。假設美伊衝突不再進一步惡化，星展集團仍然認為美國通膨將保持在可控的水準，Fed的任何升息都將是小幅的政策調整，而非全面的升息週期。關於星展集團認為政策利率上升空間有限的原因，請參閱報告：固定收益策略 – 美國10年期公債收益率來到5%，接下來？

調整黃金目標價格預測。由於中東地區持續的地緣政治衝突以及能源價格可能處於高檔更長一段時間的預期，星展集團將未來12個月10年期美國公債收益率預測從4.5%至4.65%上調至5.1%至5.2%；同時，由於第3季ETF資金流入大幅增加，將季度投資需求預期從600噸下調至350噸；因此，調整未來四季黃金目標價格預測：2026年第4季黃金目標價為每盎司4,800美元，2027年第1季為5,000美元，2027年第2季為5,300美元，2027年第3季為5,600美元。星展集團仍然看好黃金，但考慮到美伊衝突的持續時間，短期內金價上漲空間可能低於原本預期。

對投資人的意義。儘管調整黃金目標價預測，但星展集團仍然堅信黃金的長期潛力，因為隨著地緣政治日益分裂和債務可持續性問題日益嚴峻，黃金作為資產配置避險工具的角色將日益重要。對於尚未持有黃金的投資者而言，目前的價格提供了具吸引力的進場點。對於已經配置黃金的投資人，可持續持有部位，並根據個人風險承受能力和投資目標適時進行再平衡。

 

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