另類投資

黃金 – 地緣政治風險的受惠者

中東衝突支撐黃金短期表現。由於黃金的避險性資產的特性，在金融市場動盪時期通常受惠。近期以色列與哈馬斯緊張局勢升級為戰爭，提振黃金價格，10月7日（戰爭開始）以來黃金價格上漲了約5％。目前仍不確定的是，黃金價格將持續上漲的空間和持續多長時間。很大程度上，這將取決於中東衝突的進展 – 若未來一到三個月內受到控制並解決，則金價可能已經反應此事件。然而，如果衝突擴散並成為區域性的不穩定局勢，金價則可能仍有上漲的空間。考慮到美國及其盟友努力控制此衝突，包括與伊朗進行秘密談判以警告避免緊張情勢升級，以及在以色列和加薩北部之間開放的安全走廊。星展集團的基本假設是，此衝突事件不會擴大成為區域性危機。在更具量化方面分析，觀察過去的避險事件對黃金價格的影響，事件因素導致黃金漲勢，平均為期15天的反彈（從低點至高點），平均金價上漲了約8.0%。

實質利率上升，但黃金表現仍持穩。自去年3月聯準會升息週期開始以來，利率和美元一直是黃金的主要阻力。這是有道理的，因為公債殖利率代表了持有無息黃金的（無風險）機會成本。然而，這種關係最近面臨了一些挑戰。 實質利率與金價之間的負相關性仍然存在，但與金價（反應利率上升）的敏感度略微減弱。自6月1日到10月16日，10年期美國公債通膨指數（GTII10，實質利率）收益率上漲了58.8%，而黃金僅下跌1.5%。即使我們忽略以色列與哈馬斯衝突對黃金的支撐作用，金價敏感度仍降低，在6月1日至10月6日期間（在中東緊張局勢升級之前），GTII10收益率上漲了73.6%，而黃金下跌7.3%。導致這種現象背後的原因有很多，但較具關鍵的解釋是，市場預測利率將在不久後達到高點，並且事先反應。

利率仍然是風險，但轉折點可能即將來臨。由於美國經濟成長保持穩健，勞動市場持續緊峭，通膨依然具黏性，聯準會可能會為11月再次升息保留彈性。然而，從較廣的角度來看，美國似乎很快就會處於一個轉折點，即美國赤字和債務的負面影響超過了高利率水平對經濟降溫和實現價格穩定的效果。 為了說明美國債務膨脹的程度，在聯準會2022年首次升息25個基點後的一年內，美國債務的總利息費用增加了約50%，達到約9700億美元。國會預算辦公室預測（ CBO ）預測到2025年（債務上限暫停的最後期限）利息費用將高達8350億美元；在其他條件不變的情況下，這將使此非生產性支出領域比國防和醫療保險等其他強制性支出領域所佔的比例更大。這些現象顯示，美國將無法在不陷入巨額財政赤字的情況下進一步大幅升息。對於黃金而言，儘管可能存在進一步受利率影響的風險，但影響可能有限。

上海黃金交易所的價格顯示，中國黃金市場存在上揚的潛力。另一個值得注意的發展是，最近日本和中國投資人持續大量投資黃金，並帶動這稀有金屬的日圓價格創下歷史新高。與此同時，中國的黃金溢價（上海黃金交易所價格減去COMEX金價的差額）急劇上揚。這樣溢價的上升很大程度上反應了中國政府最近針對黃金實施的進口限制，主要在最近寬鬆的貨幣背景下保護人民幣（今年5月，中國人民銀行（PBOC）採取降息措施，為2022年8月以來首見）。偏高的黃金溢價顯示，中國內部存在相對良性的需求。

多國央行在８月重新買進黃金，為額外的利多。在４月和５月的凈賣出後，央行的買盤在６月、７月和８月呈現淨買入。７月時最大的買家仍是中國、波蘭、土耳其、卡達、新加坡和捷克。特別是中國人民銀行，一直非常積極增加黃金儲備，至８月已是連續10個月的買進；去年11月以來總共購買了217噸。

星展集團認為，央行的買盤持續強勁是更廣泛地緣政治趨勢的一部分，這樣的趨勢涉及到國家希望分散外匯儲備，增加中性硬資產的部份。這樣的趨勢可望支撐金價長期的表現。

地緣政治風險、政策利率動態和央行買盤支撐黃金表現。利率維持於高檔更長一段時間仍是可能壓抑黃金的關鍵，然而，星展集團認為下滑的風險應該有限，因為美國債務可持續性問題將迫使聯準會對於是否再次升息深思熟慮。黃金近期的表現也反應出對實際利率上升的韌性不斷增強。近期中東的衝突可望為黃金在每盎司1,900美元提供支撐；長期而言，去美元化的趨勢更將支撐金價的表現。星展集團繼續認為，投資人應將黃金納入投資組合，作為風險分散的工具。

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