美國：FOMC 無異議升息，預示今年將再升息一次

美國聯準會（Fed）在9月15至16日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議結束時，執行了一次市場普遍預期的升息。星展原本預期會議過程會出現爭議，甚至可能導致利率維持不變，但結果顯示全體委員會成員一致投票贊成升息。持續性的通膨，加上需求面（AI 基礎建設擴張）、供給面（石油衝擊）及政策面（關稅）等多重因素的影響，已將聯準會推向了一個六個月前完全未曾預料到的艱難處境。將聯邦基金利率調升25個基點至4%，為未來的進一步升息奠定了基礎，這也反映在大多數FOMC成員的預測中。

星展集團預期Fed今年將再升息一次，明年初再升息一次，本輪短週期的終點利率將達到 4.5%。在做出此判斷時，我們留意到Fed主席華許上個月所提出的觀點，即目前的貨幣條件並不緊縮，通膨回落至2%目標的尚不令人滿意，且短期利率仍是處理聯準會職責的關鍵工具。聲明亦反映出，Fed對於目前的GDP成長、消費、勞動市場及生產力狀況感到足夠安心，因此目前仍將焦點放在抑制通膨上。

許多因素都可能導致此升息前景路徑被迫改變。大規模的市場拋售、公共債務危機、AI相關的災難性事件、勞動市場疲軟，或地緣政治環境的重大惡化，都可能迫使Fed將重心從抑制通膨轉向經濟穩定。在風險光譜的另一端，若持續出現財政失衡，且因AI繁榮導致的價格與薪資壓力加劇，即便政策利率達到4.5%，市場仍可能感到不滿足。

總結來說，Fed主席在短短幾個月內從看似鴿派的立場轉向鷹派，突顯了本輪週期中潛藏的挑戰。儘管通膨可能主要由供給面因素所驅動，但通膨展望中仍存在足夠多的風險，足以證明在未來幾個月採取進一步行動的必要性。特別是在Fed領導層似乎渴望展現積極態度以建立信譽的情況下，這一點尤為明顯。

美元利率：鷹派指引促使收益率曲線趨於平坦

昨夜美國公債收益率曲線呈現熊市平坦化（bear flattened），因市場參與者消化了聯準會（Fed）升息25個基點的決策及鷹派的前瞻指引。然而，市場已反映升息25個基點，此舉對收益率的影響不應過大。值得注意的是，在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議結果公布前，收益率正處於走低趨勢。然而，鑑於Fed主席華許對勞動市場強勁、通膨進展不足及金融環境寬鬆的定調，其立場顯然偏向鷹派。此外，考量到無異議升息的投票結果，以及利率點陣圖（dot-plot）顯示今年將再升息一次，美國公債收益率順勢走高。

幾點觀察：第一，短天期收益率走勢變得更為積極，市場已將聯邦基金利率（FFR）的終點預期定價在4.75%（高於星展集團修正後的預測值4.5%）。這意味著經濟與通膨需在未來一段時間內維持強勁走勢。第二，在Fed立場轉趨鷹派的情況下，長天期收益率顯得較為穩定。儘管10年期公債收益率仍在5%以上水平，這更傾向於反映利率維持高檔更久一段期間的政策格局，而非美國公債市場進一步的失序拋售。收益率曲線可能處於區間震盪，且稍微偏向平坦化發展。第三，儘管股市在決策公布後出現回落，但金融環境看起來依然非常寬鬆。目前並無跡象顯示收益率過高，以至於會顯著限制經濟成長或迫使風險資產出現修正。第四，根據星展集團模型的評估，仍有利於美國公債價格的下行。

星展集團上調了美國、香港和新加坡的利率預測。對美元長天期利率走勢的預估也進行了微調。預估美國10年期公債收益率2026年底為5.1%，2027年底為5.2%。