Fed下一步會升息嗎？

上週的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議決定了美國貨幣政策的走向，這是鮑威爾擔任主席的最後一次會議。不過，他不會完全退出委員會，因為他已表示將繼續擔任Fed理事，直到2028年1月底任期結束。鮑威爾在法律上可以繼續留在FOMC，而且12名FOMC成員中還有幾位與他觀點一致；因此，接下來的Fed會議可能會充滿分歧。即將上任的Fed主席沃許和現任川普任命的理事米蘭預計將大力推動寬鬆的貨幣政策，這種情況可能發生。

下次FOMC會議的討論將面臨哪些數據？應該關注採購經理指數（PMI），該指數由供應管理協會（ISM）發布。4月的數據顯示，美國經濟依然強勁成長，生產、新訂單、庫存和進口等指標均顯示需求持續成長。勞動市場可能略顯疲軟，通膨可能飆升，但經濟活動仍在快速推進。2026年第1季零售銷售呈現兩位數的成長印證了這一觀點。亞特蘭大聯邦銀行的預測顯示，第2季GDP成長率將高於3%。

強勁的消費支出、平穩的房市、良好的投資週期（儘管主要集中在科技領域）、蓬勃發展的能源出口以及由能源和電子產品價格上漲推動的顯著通膨上行風險，構成了美國經濟目前的特徵。這些因素顯示，利率應維持在目前水準，甚至可能在未來數月採取鷹派立場。星展集團原本認為，2026年至少會有兩次降息25個基點，原因是勞動市場疲軟以及金融市場可能出現調整。後者的預期源自於對股市評價面過高的各種估計。這些風險依然存在，但被目前的通膨環境和強勁的經濟成長所抵消。Fed不太可能很快轉向鷹派立場，但星展集團認為，消除鴿派傾向並轉向中性立場是有可能的。

除非持續不斷的美以伊戰爭得到戲劇性和實質性的解決，否則通膨風險在未來數月不太可能消退。在沃許主席的領導下，Fed或許能夠找到辦法說服市場，只要核心通膨指標保持穩定（截至3月份，核心通膨指標確實保持穩定），就應該忽略整體通膨風險。但即便如此，這種轉向中性政策也會令川普總統不滿，任何關於可能升息的討論都可能遭到總統對Fed獨立性的重大挑戰。期中選舉結束後，美國的權力平衡可能會更加明朗，這或許會為Fed更獨立的決策鋪路。雖然沃許不願帶領聯準會走上升息之路，但數據可能會迫使他朝著這個方向。星展集團認為，假設經濟成長保持強勁，價格壓力沒有消退，2027年可能會出現Fed升息的跡象。預測部份，星展集團現在預期2026年與2027年Fed將維持聯邦基金利率上限於3.75%不變，暫時不考慮2027年的升息預期。與Fed一樣，需要更多的數據才能做出升息判斷。

G3利率：調升收益率預期

星展集團調升對G3公債收益率預期。這主要基於星展集團認為，隨著各國政府評估美國與伊朗衝突的影響，軍事/財政支出將大幅增加。地緣政治的不確定性已促使歐元區過去幾年增加國防支出。能源和軍事安全擔憂已兩度重創歐洲（烏俄戰爭以及最近的中東衝突）。有跡象顯示川普可能對北約（NATO）不那麼熱衷，未來幾年增加軍事支出（8,000億歐元）的時程可能需要提前甚至擴大。星展集團也注意到，德國10年期公債收益率已突破3%的壓力，且上揚壓力依然強勁。

日本也面臨類似的情況，承受著高額社會福利和償債問題的負擔。首相高市早苗最近也在推動修憲，藉以解除軍事擴張的法律限制。在能源價格衝擊和軍事安全擔憂之間，即使日本央行（BOJ）試圖維持短期利率相對穩定，似乎仍需要更多的財政支出。日本10年期公債收益率可能面臨上揚壓力（已高於2.5%）。儘管如此，星展集團懷疑超長天期債券（30至40年期，收益率接近4%）的價格已充分反映。

美國公債的財政擔憂可能捲土重來，對長天期收益率構成上揚壓力（季度再融資將是本週關鍵觀察點）。關稅退款、11月期中選舉前潛在的支出增加，加上預算赤字仍然龐大，都需保持警惕。此外，中東衝突很有可能重新激發非美元資產多元化配置的興趣，在解放日之後再次推動這個趨勢。除了這些動態之外，星展集團也注意到，超大規模雲端業者資本支出需求（2026年將達7,000億美元）可能會在未來幾年為市場帶來大量的存續期間。

即使中東衝突的緊張局勢有所緩和，星展集團仍懷疑G3央行有採取寬鬆政策的空間（基本情境是聯準會和歐洲央行長期維持利率不變，而日本央行仍在正常化）。星展集團認為財政擔憂可能是下一個市場焦點，將引發G3收益率曲線長天期部分的重新評價；同時也調整港幣利率預期。然而，由於新幣流動性充裕且有避險需求，基本上維持新幣利率不變。

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