資產配置脈動

脆弱的休戰：停火協議面臨壓力。受美伊停火消息提振，上週布蘭特原油價格走低，風險資產呈現反彈。然而，這波反彈似乎曇花一現，隨後黎巴嫩遭受襲擊，加上荷姆茲海峽持續關閉，使脆弱的停火協議岌岌可危。美伊就黎巴嫩問題展開的口水戰，以及雙方在巴基斯坦馬拉松式會談後未能達成協議，顯示停火協議的解除仍遙不可及。

美國總統川普突然轉向停火的真正意圖尚不明確。或許，這是由於國內油價上漲和支持率下降所致。時間會證明一切。目前的困境已清楚顯示海峽長期關閉的風險將對全球經濟造成衝擊。或者，如果伊朗開放海峽並開始對過境船隻收取費用，石油運輸成本的增加將不容忽視。

風險性資產與油價是否已反映了市場的極度樂觀？美國與伊朗的停火協議是脆弱的，未來情勢如何演變，將取決於停火的持續時間以及伊朗重新開放海峽的時機。在這種充滿變數的脆弱情勢下，建構具韌性的投資組合至關重要。從資產配置的角度而言，星展集團仍然看好另類投資，尤其是避險基金和黃金。這些配置能夠增強僅由股票和債券構成的整體投資組合的韌性。

股票策略部份，星展集團先前看好美國能源、科技和金融類股的觀點已獲得顯著成效。儘管能源價格上漲對能源公司（包括上游生產商和整合型產業）有利，但對多數其他產業而言卻是災難性的。在這種情況下，能源密集度較低的產業將表現更佳，科技和金融類股就是典型的例子。同樣的理論也適用於地區配置。星展集團看淡歐洲股市觀點也證實自伊朗危機爆發以來，歐股（作為主要的能源進口國）的表現落後美股。

市場焦點

人工智慧（AI）與半導體：深化連結，持續投入。Anthropic與Google和Broadcom達成了一項里程碑式的多千兆瓦級TPU合作夥伴關係，藉以確保從2027年到2031年的下一代運算能力，並支持Claude的指數級普及。同時，Anthropic承諾向一項由Blackstone和General Atlantic等關鍵業者參與的私募股權AI合資企業投入2億美元，主要目的在將AI直接嵌入企業投資組合中，這預示著企業整合途徑的深化。這些發展突顯了前沿AI實驗室、超大規模雲端服務商和半導體領導者之間持續多年的合作夥伴關係，藉以建立具韌性且多元化的運算能力。星展集團對AI的進步和更廣泛的半導體供應鏈保持樂觀，因為長期的資本支出承諾、客製化晶片創新以及加速的企業應用案例，都指向一個更具韌性、垂直整合的AI價值鏈。

美國聯準會（Fed）3月會議紀錄。聯邦公開市場委員會（FOMC）3月會議紀錄顯示，在面對複雜的、傾向於停滯性通膨的環境時，內部意見高度分歧。討論內容呈現情緒的轉變。會議紀錄強調對能源價格上漲可能導致通膨維持在高點更長一段時間的擔憂。這種外部供應衝擊正在挑戰FOMC原本對通膨趨穩且呈現下降態勢的共識。儘管許多官員仍然預期，若通膨恢復下降趨勢，最終降息將是適當的，部份參與者積極主張對未來政策進行雙向評估。隨著主席鮑威爾的任期將於5月屆滿，以及下任主席提名人選沃許的確認仍在審查中，FOMC組成將發生變化，這使得內部在寬鬆（或潛在緊縮）步伐上的分歧被放大。儘管星展集團2026年第2季對美元持輕微看貶的觀點，但降息路徑的不確定性可能會使此觀點複雜化，並暫時限制美元中期的弱勢。

UMG交易強化「內容為王」的主題。在Bill Ackman提出560億歐元的提案後，環球音樂集團（UMG）股價走揚。這項交易以與Pershing Square SPARC Holdings合併的形式進行，旨在促進UMG在美國上市，吸引更多投資人並提升價值面，解決「歐洲折價」問題。UMG深厚的音樂庫突顯了內容驅動模式的實力，帶來了經常性版稅收入流。儘管AI仍然是一個主要問題，但AI生成的歌曲通常缺乏長期性和粉絲與作者之間的連結，而這對於維持榜單主導地位是必需的。業界正在轉向與AI原生數位服務供應商（DSPs）簽訂合約，這些供應商以比傳統串流媒體更高的每用戶收入將音樂創作過程貨幣化。這些合約限制了AI生成內容的發行，防止其與作者直接競爭收入。

燃油價格衝擊將壓縮航空公司利潤並推動改革。達美航空2026年第1季財報顯示航空業面臨的挑戰，因為持續不斷的中東衝突推升航空燃油價格，並非直接影響需求。航空燃油通常佔航空公司營運成本約30%，目前已大幅高於衝突前的水準，也為航空公司帶來了巨大的成本衝擊。這樣的飆升可能促使結構性改革，航空公司重新評估商業模式，削減運力成長，並專注利潤最高的航線。儘管只有部分燃油通膨可以轉嫁給消費者，但為了管理不斷成長的成本，航空公司正在提高票價、行李費和其他費用。整體而言，利潤率持續面臨壓力，尤其是對於低成本和財務狀況較弱的營運商。長期而言，市場預期航空業者將追求更高的營運效率、燃油避險和整合，優先考慮獲利能力和更嚴格的運力管理，而非市場佔有率的擴張。

太空競賽2.0。阿提米絲二號（Artemis II）任務的成功，標誌著五十年來首次載人繞月飛行任務的成功完成。同時，中國和歐洲共同啟動了SMILE任務，研究太陽風如何與地球磁層相互作用，藉以增進對太空天氣的理解。私募市場部份，亞馬遜正在洽談以90億美元收購Globalstar。Globalstar目前為蘋果iPhone的緊急求救功能提供支持，擁有近80萬行動衛星用戶。這些發展鞏固了相關領域在國家安全和電信中的作用，並強化了星展集團對航太領域樂觀的看法。

關鍵問答

問題：Google的量子突破對加密貨幣有何影響？

CIO觀點：Google量子AI和史丹佛大學的研究人員最近的研究顯示，一台足夠先進的量子電腦理論上可以在大約九分鐘內破解比特幣的加密安全性，縮短了比特幣大約10分鐘的區塊確認時間的安全緩衝期。儘管這引發投資人對未來可能對即時交易和已暴露錢包發動攻擊的擔憂，但風險仍然純屬理論。因為這樣的攻擊需要大約50萬個量子位元，這與目前量子能力相比還有巨大的飛躍，Google最先進的「Willow」晶片僅擁有105個量子位元。

儘管時間表很長，但這項研究加速了業界對後量子密碼學的關注，主要區塊鏈生態系統已經在制定路線圖，以防範對休眠錢包的長期風險和未來交易層面的威脅。建議的解決方案包括新的位址格式、錢包升級，以及對密碼學標準的長期更改，這些都需要仔細測試和達成共識。在此期間，用戶不應恐慌，而是採取最佳實踐，例如使用現代錢包，避免重複使用位址，從舊式位址類型遷移，並隨時了解來自可信錢包、交易所和託管服務商的後量子發展。

問題：近期全球科技市場波動是否改變了您對半導體產業的看法？

CIO觀點：近期全球科技市場的波動並未從根本上改變星展集團看好半導體產業的觀點。此次拋售是受情緒驅動的修正，部分與中東緊張局勢引發的暫時性避險情緒有關。科技產業的壓力主要集中在軟體領域（尤其是狹窄的、純軟體即服務供應商），而非硬體。

儘管近期出現波動，但支撐科技硬體和半導體領域的結構性理論仍然引人注目。持續的AI採用正在推動對運算的巨大需求，相關需求仍然實質性地超過現有和計劃中的供應。這種不平衡顯著地反映在DRAM和NAND價格上漲，因為產能越來越多地重新分配到AI工作負載所需的高頻寬記憶體。TrendForce預期，2026年第2季DRAM和NAND價格的季增率分別約60%和70%。近期財報結果也證實以上觀點，許多大型半導體公司繼續實現穩健的營收和獲利成長。科技產業將隨著新顛覆的出現而持續經歷起伏。然而，其在推動生產力、創新和成長方面的作用仍然不變。因此，星展集團持續看好科技產業，尤其是上游領導半導體和AI基礎設施的受惠者，這些公司可望掌握整體運算需求。

本週關鍵經濟數據

本週市場將關注中國和新加坡的GDP數據，以及MAS的政策決策。中國2026年第1季GDP年增率將從2025年第4季的4.5%小幅升至4.7%，主要受惠於對中國商品穩健的外部需求。兩位數的貿易成長可望繼續支撐具韌性的工業生產。儘管中東地緣政治緊張局勢和持續的「反內捲」措施，官方製造業採購經理人指數（PMI）在3月回升至50.4的擴張區間，其中生產和新訂單分項指數分別上升至51.4和51.6。

新加坡部份，星展集團預期MAS在4月聲明將略微調升新加坡幣名目有效匯率（SGD NEER）政策區間的斜率。這是一項正常化舉動，旨在逆轉去年實施的斜率調降，主要基於中東衝突導致全球通膨飆升的背景。同時，星展集團也預期新加坡2026年第1季GDP年增率將持穩於5.4%，主要受惠於全球AI相關需求提振貿易相關製造業和批發貿易，以及現代服務業和建築業的持續擴張。

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