成熟市場利率：開始呈現分岐走勢

上週主要央行的利率政策顯示，隨著各國經濟表現分歧，政策制定者之間原本利率政策方向一致的情況開始出現變化。鷹派立場部份，日本央行（BOJ）結束了負利率政策（NIRP）和收益率曲線控制（YCC）政策框架。隨著薪資上漲、日圓依然疲軟以及通膨平衡率上升，最鴿派的成熟市場央行最終態度軟化。有趣的是，日本公債收益率曲線並沒有陡峭太多。相反地，由於市場仍擔憂可能會進一步緊縮，短天期利率面臨上揚壓力。根據通膨和日圓的走勢，BOJ可能需要提供比市場預期更多的政策前景。

上週，澳洲央行（RBA）和英國央行（BOE）均放棄了鷹派立場，為今年稍後可能降息保留彈性。同時，由於美國經濟穩健成長，美國聯準會（Fed）調整2025年和2026年的利率點陣圖。然而，儘管經濟數據仍然強勁，Fed維持2024年降息三次的預期，因此市場普遍認為Fed偏向鴿派。

另一方面，瑞士央行（SNB）成為第一個開始寬鬆循環的主要央行。這可能會讓其他面臨壓力的經濟體更可能考慮提早降息。跡象顯示，更多央行已經減弱了鷹派立場，成熟市場公債收益率曲線普遍面臨些陡峭壓力。

儘管各國情勢存在分歧，但G10（日本除外）仍維持寬鬆政策的前景。即使通膨具一定程度的黏性，市場可能會容忍通膨略高於目標（並採取降息措施）藉以確保經濟軟著陸。最後，投資人需密切關注市場情緒。近期，股市表現持穩和美元疲軟的現象導致美國公債收益率上揚。然而，由於市場的樂觀情緒，若是股市波動度上揚，美元重回弱勢，將這可能導致部份資金流向公債避險。

外匯：留意市場情緒變化

星展集團對於市場過度解讀美元上週的走勢持謹慎態度。美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議結束後，美元指數（DXY）連續第二週上揚。然而，市場和美國聯準會（Fed）降息預期觀點是一致的。DXY的壓力價約在104.7或100週移動平均線附近。

Fed維持2024年降息三次的預期，但在將2025年GDP成長率預測從1.8%上調至2%、PCE通膨預測從2.1%上調至2.2%後，2025年將降息三次，而不是四次。儘管Fed將2024年GDP成長率預測從1.4%上調至2.1%，PCE核心通膨率從2.4% 上調至2.6%，失業率從4.1%下調至4%，但Fed仍維持2024年降息三次的預測。市場預期在3月29日將公佈的PCE平減指數將反映通膨上升，2月PCE月增率將由1月的0.3%（年增2.4%）升至0.4%（年增2.5%）。然而，核心PCE月增率將從0.4%放緩至0.3%，年增率維持在2.8%不變。由於PCE平減指數接近Fed的預測值，本週Fed官員的談話應該會確認Fed對降息有信心。

根據亞特蘭大聯邦銀行GDPNow模型，美國2024年第1季GDP季增年率將從2023年第4季的3.2%放緩至2.1%。上週，全國零售聯合會預測2024年美國零售銷售成長將放緩至2.5-3.5%，低於2023年的成長3.6%。週二將公佈的消費者信心指數應會顯示對Fed降息預期和失業率上升至2年高點3.9%的謹慎態度。市場普遍認為3月非農就業人數將放緩至20 萬人。

在FOMC會後記者會上，主席鮑威爾暗示將在下次的會議討論逐步縮減量化緊縮政策。鮑威爾本月稍早還在半年度國會作證時告訴美國立法者，部份銀行將因商業不動產行業的風險而倒閉。

儘管日本央行（BOJ）於3月19日結束負利率政策（NIRP）和收益率曲線控制（YCC）政策框架，美元兌日圓仍升至151.41。然而，在接下來的三個交易日中，美元兌日圓接近152壓力時就回落。上週五，日圓空頭部位因日本政策制定者的言論而減少。日本財務大臣鈴木俊一再次重申對日圓大幅貶值的警告。BOJ總裁植田和男表示，央行最終將縮減購債規模，並確認日本才剛開始實現超寬鬆貨幣政策正常化。BOJ理事會成員田村直樹（Naoki Tamura）是2024年初取消貨幣刺激措施的主要倡導者，他將於3月27日發表演說。上週五，日本最大的工會聯合會Rengo確認今年薪資將上漲5.25% ，接近一週前宣布的上漲5.28%。本週五將公佈的3月東京消費者物價指數（CPI）年增預期將維持在2.5%，不包括新鮮食品通膨年率將從2.5%放緩至2.4%。

時序接近第1季末，市場需要評估近期各主要貨幣貶至技術性支撐價位後是否有守。例如，瑞士央行上週降息後，美元兌瑞郎在三個月內從0.8330升至0.90。英鎊兌美元在嘗試突破 1.28失敗後回落到1.26。同樣地，歐元兌美元和澳幣兌美元分別回到支撐價位1.08和0.65。市場也將評估上週美元兌人民幣升至7.20以上，為四個月高點，是否反應過度。

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