BOJ在3月19日的貨幣政策會議上宣佈了市場普遍預期但重大的政策改革。終結了質化量化寬鬆（QQE）、YCC和NIRP的政策框架。取而代之，BOJ將專注於引導短期利率作為主要政策工具。具體而言：

1.BOJ的目標是將無抵押隔夜拆借利率引導在0至0.1%的範圍。

2.日本公債的購買金額仍將與過去接近。

3.將停止購買ETFs和REITs。

4.BOJ將逐漸減少商業票據及公司債購買規模，預計在一年左右停止。

對市場和經濟的影響評估

短期利率：市場已普遍預期BOJ將終結NIRP。2016年推出的NIRP涉及BOJ經常帳餘額的三級利率體系（-0.1%、0%和0.1%）。由於決定對經常帳餘額（不包括法定準備金）實施統一利率0.1%，加上無抵押隔夜拆借利率指引在0至0.1%，預期對短期政策利率的影響很小。變化小於10個基點。預期對銀行短期主要貸款利率的影響微乎其微。

長期利率：雖然YCC的結束並非完全在意料之中，但預期對長期利率的影響不大。2023年10月，BOJ已透過取消10年期日本公債收益率的硬上限，提高了YCC的彈性，並以1%的上限作為市場操作的參考。BOJ承諾維持目前的JGB購買措施，即每月約6兆日圓，在長期利率快速上揚的情況下將迅速做出反應，包括增加JGB購買量和進行固定利率操作。由於BOJ在JGB市場的主導地位以及穩定的全球利率環境，因此JGB收益率不太可能大幅波動。

日圓：近年來，美元兌日圓與美日兩國公債收益率利差高度相關。觀察2021年至2023年的相關性（每日數據），美國與日本10年期公債收益率利差每100個基點的變化通常對應美元兌日圓匯率約6個單位的變化。由於JGB收益率存在溫和上揚的壓力以及美國公債收益率的彈性，美元兌日圓匯率可能維持於145至150左右，直到美國聯準會（Fed）發出更明確的降息訊號。

股市：BOJ已經悄悄減少了風險性資產的購買。2023年10月以來，ETF持有量穩定在約37兆日圓，而REIT持有量也維持在約6,560億日圓。這些持股僅佔東京交易所總市值的4%。

實質經濟：星展集團預期對實質經濟的影響將有限。預期通膨調整後的實質貸款利率仍將為負值，可望支持信貸成長和內需復甦。債券收益率仍將低於名目GDP成長率，預估2024年至2025年成長率約2%，這對公共債務市場是有利的。此外，預期在有效匯率的基礎上，日圓仍將顯著遭到低估，這將有利於日本的出口競爭力。與股市相關的財富效應預計將受到控制，因為股票僅占日本家庭總資產的20%；多數金融資產為現金、存款和退休金。

觀察重點

未來數季，BOJ將進一步正常化貨幣政策。這些行動包括將隔夜拆款利率提高至0.1%之上，逐漸朝向反映通膨率加上自然利率的水準，以及逐漸減少/取消JGB的購買。

調升政策利率至0.1%之上將直接影響銀行的主要貸款利率，進而增加企業和家庭的借貸成本。允許市場力量決定JGB收益率很可能會導致長天期利率顯著上揚，進而影響政府的融資成本。預期BOJ將小心翼翼地前進，確保實現持續穩定的2%通膨率，並有3%的整體薪資成長率的支持。決策者將牢記過去的政策錯誤，例如在2000年8月終止零利率政策後，科技泡沫破滅，導致BOJ於2001年3月採取量化寬鬆政策。

關於2%的通膨目標，BOJ表達了信心，並認為2023財年至2025財年末，將以可持續且穩定的方式實現。這種信心源於最近春鬥（Shunto）期間令人鼓舞的薪資談判結果。例如，最大的勞工組織RENGO於3月15日宣布總薪資漲幅為5.28%，包括基本薪資漲幅為3.7%。根據歷史數據，這可能會在今年帶來約2.5%的整體薪資成長，接近實現2%通膨所需的3%標準。雖然春鬥談判的完整結果將在7月公布，但要觀察今年後半年整體薪資的動能以及薪資驅動的通膨和消費需求恢復的動態將需要一些時間。目前，星展集團預期BOJ將在2024年剩餘時間保持政策利率不變，並於2025年第2季進一步升息至0.25%。

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