資產配置脈動

委內瑞拉危機：一切都與石油美元體系有關。美國在委內瑞拉的公然行動震驚了全世界，更重要的是，它標誌著“門羅主義”再現，該主義旨在確立美國在西半球的主導地位，並控制“具有戰略重要性的資產”。委內瑞拉擁有世界上最大的石油儲備，這通常被認為是美國採取行動的主要原因。但深入分析，這關乎美國是否能夠繼續掌控石油美元體系，而這正是蘇聯解體以來一直支持美國作為唯一經濟超級大國的地位。

石油美元是在1974年由Henry Kissinger與沙烏地阿拉伯達成協議而建立，該協議規定所有石油交易都以美元計價，作為交換，美國將提供軍事安全保護。這項單一協議為美元創造了全球人為需求，並確立了美元作為世界主要貨幣的地位。但委內瑞拉事件揭露了一個令人不安的真相。除了擁有龐大的石油儲備外，委內瑞拉也一直在向中國出口石油，而這些貿易是以人民幣而非美元結算。自然地，美國官方擔心委內瑞拉在美元體系之外運作並取得經濟成功的能力，有朝一日可能會引發意想不到的骨牌效應，令其他國家效仿。

黃金為王；多元化佈局股市。委內瑞拉事件的影響需要時間才能顯現，這次事件是否代表世界從美元主導的世界逐漸轉為多貨幣體系的轉折點，仍有待觀察。但本屆美國政府熱衷於使用軍事力量來推行經濟議程，只會預示未來地緣政治緊張局勢可能加劇，這也將進一步提振黃金價格。

在不確定性加劇的時代，多元化佈局至關重要，星展集團認為目前股市普遍走升的趨勢可望持續。去年11月以來，標普500指數（等權重）、歐洲、日本和亞洲不含日本股市的表現均優於那斯達克指數和標普500指數。隨著投資人降低投資組合集中度藉以規避下檔風險，這樣的趨勢也將持續。

市場焦點

不可避免的關稅。美國最高法院已推遲對川普總統使用＂國際緊急經濟權力法案（IEEPA）＂徵收關稅的合法性做出裁決。即使法院推翻此案，這些關稅也不太可能完全取消，因為川普政府有可能利用替代的行政行動或法律框架來實施關稅。同時，美國12月非農就業人數增幅為5萬人低於市場預期的7萬人，過去兩個月的數據向下修正了7.6萬人，主要反映美國過去三個月就業市場的疲軟。然而，12月失業率為4.4%，低於市場預期的4.5%，支持聯準會1月會議維持利率不變。

人工智慧（AI）對產業和市場的支持。輝達（Nvidia）透過Rubin平台加強其在自動駕駛車領域的投入，承諾透過AI驅動的機器人技術重新定義移動性，同時提高H200晶片產量藉以滿足中國需求，這可能會使其營收超出原本的預期。像SanDisk這樣的記憶體公司，受到AI對數據儲存需求的提振，在2026年表現強勁，預示著整體科技產業的普遍走揚。這些都是AI作為一個強大投資主題的證據。在強勁表現的背景下，星展集團認為，投資人應關注基本面和獲利品質。在應對持續的資本支出與收入難題時，仍應保持審慎。

地緣政治緊張局勢預示著實體資產的新時代。近期的發展凸顯了目前全球秩序的脆弱性。在美國對委內瑞拉採取行動後，伊朗國內動盪持續升級，引發了對更廣泛區域不穩定以及美國可能在不同戰區進行軍事行動的擔憂。同時，川普政府正試圖收購格陵蘭島，儘管淡化了立即採取軍事行動的可能性，但這也顯示他們可能挑戰傳統外交規範。

這些事件突顯了三個關鍵主題；首先，在全球供應中斷的情況下，大宗商品仍然至關重要。其次，黃金繼續扮演其作為終極地緣政治避險工具的角色。第三，隨著全球國防開支加速，國防承包商正受惠於具有高度能見度的多年合約。在目前地緣政治持續不確定的時代，這些部位提供保護和機會。

美國在AI領域的主導地位將擴大美國生產力領先歐洲生產力的優勢。ChatGPT推出以來，美國和歐洲在勞動生產力方面的差距顯著擴大。在此期間，美國勞動生產力約增長了7%，而歐洲的生產力則大致持平。這樣的生產力差距可能進一步擴大，主要受惠於於美國在科技和AI領域的結構性主導地位。美國的超大規模企業和AI基礎設施領導者持續控制著完整的AI相關建設，從晶片和計算到基礎模型和應用程式。這個優勢，結合更靈活的監管環境，令美國企業能夠更快地應用AI，並維持美國的生產力領先地位。

亞洲崛起。亞洲股市在2026年初便展現出令人矚目的活力，這主要受益於投資者對AI不可阻擋的發展趨勢的樂觀預期，帶動了對半導體及相關基礎設施的需求。同時，美元走軟增強了新興資產的吸引力，且評價面呈現折價。大宗商品價格上漲，尤其是工業金屬，預示著週期性上漲的初步跡象，進一步提振區域股市的表現。展望未來，亞洲前景依然樂觀，投資吸引力不斷增強。亞洲主要指數獲利呈現雙位數成長，且相對全球股市顯著的評價面折價，加上較為寬鬆的美元，預期將吸引資本流入亞股。此外，中國追求技術自主和東南亞國內消費蓬勃發展等當地投資主題帶來的多元化效益。亞洲股市評價面的提升仍處於初階。

關鍵問答

問題：近期美國的軍事行動對委內瑞拉有何影響？

CIO觀點：美國對委內瑞拉發動的軍事打擊以及隨後逮捕其總統馬杜洛，證實了＂門羅主義 2.0＂，旨在重新確立美國的影響範圍，並加速該區域轉向市場友善的治理模式。對風險資產的影響可從三個角度評估：

1. 能源市場 – 委內瑞拉擁有全球最大的已探明石油儲量。然而，管理不善、投資不足和制裁已使委內瑞拉的產量降至歷史的低點（日產量少於100萬桶），令其在全球石油供應中成為無足輕重的參與者。星展集團認為，短期對全球原油供應不會產生實質性的直接影響，但風險溢價可能會隨更高的波動性而上升。
2. 黃金 – 委內瑞拉衝突凸顯了地緣政治緊張局勢加劇以及美國軍事行動日益增多的更廣泛趨勢。在此背景下，黃金因避險的功能，成為主要受惠者。過去的軍事衝突持續帶動金價走揚 – 平均而言，此類漲勢持續約9天，從低點到高點的漲幅約為4.5%。
3. 國防企業 – 各國對國家安全更加有動力實現自給自足。這也將促使全球國防預算增加 – 歐洲承諾將國防開支從GDP的2%提高到5%，而美國和日本也批准了2026年創紀錄的國防預算。這應會透過具備高度能見度和政府支持的多年合約，令國防承包商受惠。

問題：您對2026年香港不動產市場的看法為何？

CIO觀點：香港不動產公司的股價在2025年強勁反彈，主要歸因於一系列政府支持性措施以及美國恢復降息週期所帶來的利率環境改善。住宅價格顯示復甦跡象，主要受惠於利差的支撐，並提振了交易量。零售業則受惠於政策支持的旅客入境和活躍的股市。辦公室雖然持續面臨供需失衡，但隨著香港資本市場活動開始復甦，已開始出現觸底跡象。

這些利多可望持續，香港利率將隨著美國聯準會（Fed）可能在2026年轉向鴿派而處於有利的水準。股市的財富效應也將繼續，因為星展集團預期香港股市2026年也將有不錯的表現。住宅仍然是星展集團看好的次產業，隨著上述利多因素的發酵，預期2026年房價將呈現中個位數成長。零售業緊隨其後，將受惠於旅遊業的持續復甦和更好的消費情緒。辦公室雖然受到持續供需失衡的限制，但可能會藉由金融業活動預期延長的動能獲得間接提振。

本週關鍵經濟數據

本週市場密切關注美國12月CPI，這是1月27日至28日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議前的最後一個關鍵數據。市場普遍預期CPI年增率將持穩於2.7%，與11月持平。星展集團預期中國出口年增率將從11月的5.9%小幅放緩至12月的5.5%，主要反映2025年提前出貨的基期效應。對於新加坡，星展集團預期非石油國內出口在2025年12月將連續第四個月呈現上揚，年增8.0%，但增速較11月的11.6%溫和。

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