美元利率：調整美元利率預估值

星展集團上調美國10年期公債殖利率預測值，因為預期投資人將要求較高的存續期間溢酬。星展集團預估美國10年期公債殖利率在2023年底將升至5.0%，2024年再緩步下滑至4.5%。對2年期公債殖利率的預估則是維持不變，2023年底為5.0%，2024年再降至4.3%。

星展集團提岀對利率維持在高點更長一段時間的看法，並留意到目前的情況與幾年前明顯不同。在中美競爭更加激烈的情況下，很可能會出現結構性的高通膨。此外，安全考量（針對軟體、硬體、能源、食品和供應鏈）可能會使產品變得更昂貴。從美國的消費者物價指數（CPI）走勢來看，即使因供給面限制的情況已過去，但通膨率也很可能會維持在2.5至3.0%的區間。因此，外加1至1.5%的中性實際利率，名目的中性利率將可能介於3.5至4.5%之間。

近幾個月，星展集團對美國的財政狀況感到擔憂。考慮美國經濟的實力和通膨水準，刺激措施的規模似乎過大。美國目前的預算赤字占國內生產總值（GDP）的比例為8.5％，較2022年中期的4％有所惡化。排除疫情影響，2011年以來未曾出現如此巨大的赤字，當時美國仍在從全球金融海嘯中恢復。需要注意的是，美國目前幾乎實現了全面就業（失業率低於4％），而CPI年增率約3.7％，高於聯準會（Fed）的目標值。考慮到經濟實力，赤字規模應該更接近2014年至2019年平均約占GDP的3.3％。然而，市場分析師和國會預算辦公室（CBO）預期，到2024年和2025年，赤字將約為GDP的6％。然而，隨著數據的惡化，不清楚是否能達到這些預估目標。此外，以色列和哈馬斯之間的衝突使情勢變得更加複雜。之前，財政緊縮的機會可能偏高，而11月17日舉債上限到期可能會迫使一些開支削減。然而，地緣政治的衝突可能增加了用於軍事或援助目的的支出費用，若是如此，削減開支的空間似乎有限。

財政支出的影響是雙重的。首先，它緩和了Fed實施的緊縮政策，並在很大程度上解釋了美國經濟一直如此強韌的原因。其次，對美國財政可持續性的擔憂可能會顯示為較高的存續期間溢酬，影響長天期利率。即使在未來幾年發生周期性下滑，但如果預算赤字惡化，長天期利率不會呈現明顯大幅下滑。同樣地，僅管風險規避情緒可能暫時令收益率下滑，但應該不會改變美國債務可持續性擔憂的基本情況。

外匯：事件因素影響市場波動 – 依赖數據的央行和中東危機動盪

事件因素將影響短線市場波動，密切關注中東的衝突是否會擴大為區域性，為全球經濟增添新的威脅，並再次引發通膨上升風險。市場出現的不確定性可能會促使依賴數據的央行暫停緊縮貨幣政策，並評估國際貨幣基金組織（IMF）上週描述的已充滿挑戰的局面所面臨的不穩定的新風險。美元在歷經過去兩個半月的反彈之後，不能排除美元指數及其組成部分在10月呈現盤整的可能性。然而，當緊張局勢緩解時，市場焦點可能會再次轉向聯準會（Fed）的利率動向。

美元指數（DXY）上週升值了0.6％至106.5。本週許多Fed官員將對美國經濟和Fed的使命發表評論；市場關注10月19日主席鮑威爾的談話。市場期待看到鮑威爾在Fed內部辯論中的傾向，是否會暫停或保留11月1日會議升息的可能性。最終，利率動向可能取決於個人消費支出（PCE）指數（10月27日公佈）和第3季GDP初估值（10月26日公佈）。亞特蘭大Fed GDPNow模型預計，經過前四季成長率從2.7％下降到2.1％後，2023年第3季GDP季增年率將回升至5.1％。市場將密切關注中東的衝突對Fed利率前景的評估產生的影響。DXY本月在105至107之間波動。

投資人並未忽視IMF針對中東衝突擴大對全球經濟造成停滯性通膨風險的警告。布蘭特原油價格上週末升至每桶90美元之上後，週一早上持續上漲，距離5月至6月的低點約反彈30％。IMF估計，若油價上漲10%，接下來的一年全球通膨率將上升約0.4%。

根據報導，美國尋求阻止伊朗或真主黨在以色列和哈馬斯的衝突中開辟新戰線，並派遣了第二艘航空母艦群前往地中海。聯合國安全理事會計劃於格林威治標準時間1900時投票，呼籲人道停火並譴責針對平民的暴力行為和一切恐怖主義行為。該決議需要至少九票贊成，且美國、英國、法國、俄羅斯或中國不得投下否決票。

儘管IMF將今年的全球經濟成長預測保持在3％，但將2024年的預測下調至2.9％。IMF認為，貨幣政策緊縮、俄烏戰爭以及地緣經濟解體將使全球成長低於肺炎疫情前20年的平均水準（3.8％）。由於通膨頑固性持續維持在高點，IMF敦促各國央行保持貨幣政策的緊縮，直到通膨朝著其目標持續下滑。

歐元兌美元上週貶值0.7%至1.0510，接近月初的水準。歐洲央行（ECB）為下週會議保留首次暫停升息可能生；ECB利率會議於10月26日舉行。ECB對通膨和經濟成長都看到了風險，這些風險既有可能下調，也有可能上調。在全球經濟前景疲軟、地緣政治風險加劇的情況下，暫停升息將使ECB能夠評估自2022年7月以來升息450個基點對勞動市場、消費者和企業的影響。由於歐洲地區通膨仍高於2%的目標值，ECB仍需對抗通膨，可能傾向於在2024年上半年在更長時間內保持高利率水準。就地理位置來看，歐元區接近中東新的衝突以及烏克蘭和俄羅斯之間持續的戰爭。歐元兌美元10月以來一直在104.5至106.5之間波動。

英鎊兌美元在10月的第一週出現反彈後，上週恢復貶值趨勢。英鎊兌美元在兩天內的貶幅抵銷了過去五個交易日的升幅。根據美國商品期貨交易委員會的數據，投機者因英國停滯性通膨風險而連續第二週持有英鎊淨空頭部位。預期英國央行（BOE）在11月2日貨幣政策會議可能再度暫停升息。9月21日，BOE委員會以5比4的投票結果首次維持利率於5.25%不變。此決策是在英國的薪資連續2個月呈現負成長後決議的。關注10月17日將公佈的月度就業報告是否會出現第3個月呈現負成長。10月18日將公佈的9月通膨年增率將自8月6.7%放緩至6.6%。9月核心通膨年增率將自8月的6.2%放緩至6.0%。BOE行長Andrew Bailey認為，英國的經濟成長已從2.25至2.5%下滑至“最多1.5%”，這使得通膨回到2%目標變得艱難。同時，英國財政大臣Jeremy Hunt預計在11月22日的秋季聲明中下調減稅前景，因為借貸成本上升導致本財年債務支付增加了200-300億英鎊。10月以來，英鎊兌美元一直維持在1.2030-1.2330區間波動。

紐幣兌美元上週貶值1.8%至0.5885，為9月8日以來的最低收盤價。上週二至週四之間，賣壓較重，原因是避險情緒以及美元因美國消費者物價指數呈現上揚。週二將公佈的紐西蘭2023年第3季CPI年率將自前期的6%放緩至5.9%，但CPI季增率將從1.1%上升至1.9%。紐西蘭央行（RBNZ）在5月最後一次升息至5.5%後便暫停升息，當時警告稱，可能需要經濟衰退才能使通膨率回到1至3%的目標。然而，當2023年第2季GDP季增0.9%（高於市場預期的0.4%），市場對經濟衰退擔憂有所緩解。RBNZ也將2023年第1季經GDP成長率從負0.1%上修為0%。因此，RBNZ可能會在11月29日的會議上將其中性利率政策的傾向轉為「鷹派」。同時，在10月14日的大選結束了工黨六年的統治後，紐西蘭將組成新的中右翼政府。在11月3日特別投票最終確定之前，反對黨國家黨可能與其盟友行動黨組成聯合政府，如有必要，還包括紐西蘭行動黨（ACT Party）。8月中旬以來，紐幣兌美元於0.5860-0.6060之間波動。

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