外匯：美國聯準會（Fed）和歐洲央行（ECB）政策分岐縮小

美元指數（DXY）貶至103.4，略低於2022年底103.52的水準。市場普遍預期週四將公佈的美國PCE平減指數也將隨兩週前消費者物價指數（CPI）放緩，因此對美元持謹慎看法。根據彭博，10月整體CPI將從9月的年增3.4%（月增0.4%）放緩至3.1%（月增0.1%），核心CPI將從9月的年增3.7%（月增0.2% ）放緩至3.5%（月增0.3%）。

市場可能因週五Fed主席鮑威爾發表的談話回補美元空頭部位。由於美國經濟的韌性，鮑威爾應不會宣布對抗通膨勝利。11月29日，美國經濟分析局可能會將2023年第3季GDP的季增年率從4.9%上修至5%。由於近期美國股市因美國公債殖利率的下滑而走升，明天將公佈的消費者信心指數可能會意外回升。關注週四公佈的首次申請失業救金人數，藉以觀察美國勞動市場復甦跡象。截至11月18日當週，首次申請失業救濟金人數下降至20.9萬人，市場普遍預期將自前期的23.3萬人降至22.7萬人。

鮑威爾應該會重申利率維持於高檔較長一段時間，藉以壓抑通膨回到2%目標，降低市場對降息的預期。Fed將關注12月8日的月度就業報告和12月12日公告的11月CPI數據，在12月13日進行的政策會議上決定是否實施9月經濟預測摘要中所描繪的升息。

歐元兌美元在1.10阻力附近徘徊，過去兩週歐元一直在1.0852至1.0965之間波動。週一，ECB總裁拉加德可能會告訴歐盟議會，ECB有能夠暫停升息週期，藉以觀察過去升息對停滯性通膨的歐元區經濟的影響。拉加德也將敦促歐盟領導人在2023年底前就財政規則達成一致，並補充ECB在制定貨幣政策時需要明確財政政策方向。ECB警告，歐元區銀行已顯現出因融資成本上升、貸款量下降、貸款違約增加和逾期還款導致利潤受到擠壓的壓力。

ECB於10月26日首次暫停升息，實質再融資利率已轉為正值，2022年7月至2023年9月的再融資利率調升450個基點至4.50%，且10月CPI年增率已放緩至2.9%，一年前通膨率高點為10.6%。市場普遍預期週四將公佈的11月CPI年增率將從10月的2.9%降至2.7%，核心CPI年增率將從4.2%降至3.9%。ECB在12月14日的利率會議上應會再次暫停升息。然而，拉加德也將舒緩市場對降息的預期。兩週前，她警告稱，由於基期效應，未來數月通膨可能上揚，預期通膨需要到2025年末才能回到2%的目標。拉加德暗示，利率維持在高檔較長時間，意味著“未來數季”政策利率不會調整。

美元利率：尋找殖利率的支撐

過去數週美國公債的漲勢可能已經失​​去動能。美國公債10年期公債殖利率自10月23日創下 5.02%的高點以來，下滑至4.36%的低點，上週五收在4.47%。公債殖利率有充分的理由下滑；主要是勞動市場降溫、通膨趨緩和聯準會（Fed）升息接近尾聲（自上次聯邦公開市場委員會會議以來Fed官員言論更加平衡），市場對升息週期延長的擔憂已經消失。值得注意的是，公債隱含波動率回落至今年波動區間的下緣也反映了此現象。

星展集團認為，2年期公債殖利率處於合理的水準（反應2024年將會降息3至4次），但長天期公債殖利率可能已經過度反應。分析影響10年期公債殖利率的關鍵因素，通膨平衡率的下滑對10年期公債殖利率下滑約貢獻10個基點，而其餘30個基點可歸因於期間溢酬的下降。一個月前，市場參與者也擔心公債供給增加和美國經濟強勁成長，導致期間溢酬上升。本季公債供應量暫時減少（由於一次性稅收徵繳優於預期），但美國巨額財政赤字和第1季公債發行量增加的總體情況並未改變。

整體而言，星展集團認為Fed可能擔心金融條件快速趨於寬鬆（反應在股市的上漲和投資/非投資等級信貸利差收緊，即使殖利率下滑）。儘管有理由擔心當10年期公債殖利率達到5%時可能上升的過快，但反之亦然；如果10年期公債殖利率快速下降至4.5%以下，則也存在過低的風險。需要注意的是，金融條件過於寬鬆可能支持經濟，並導致利率長時間維持在高點。市場對美國經濟的悲觀情緒（反應在殖利率曲線倒掛）應該也會淡化。因此，星展集團認為，美元長天期利率下滑和殖利率曲線趨於平坦的狀況可能反應過度。Fed官員可能會開始回應市場對政策利率過於鴿派的看法。

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